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　　股權(quán)質(zhì)押與配資不同，若質(zhì)押股票跌破警戒線甚至平倉(cāng)線，質(zhì)權(quán)人所在的相關(guān)業(yè)務(wù)部門并不會(huì)強(qiáng)制處理質(zhì)押股票，往往是由雙方（出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人）就具體情況商量解除質(zhì)押，或補(bǔ)充質(zhì)押，或延期購(gòu)回，以多種措施來(lái)規(guī)避潛在的風(fēng)險(xiǎn)。需指出的是，防范風(fēng)險(xiǎn)并非提前解押的惟一原因，股東提前解除質(zhì)押或還有著多重的考慮，如自身資金需求、融資的時(shí)間成本、利率變化等均會(huì)成為提前解押的動(dòng)力。

　　A股持續(xù)震蕩，股民們用各種段子來(lái)表達(dá)自己的心情。然而，有一個(gè)群體卻陷入了有苦不能言的膠著狀態(tài)，這就是上市公司大股東們。

　　華仁藥業(yè)和顧地科技兩家上市公司關(guān)于大股東股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警公告，讓股權(quán)質(zhì)押的“平倉(cāng)”風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始浮出水面。

　　Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，截至9月11日，1098家上市公司進(jìn)行了股權(quán)質(zhì)押。而中金公司8月31日發(fā)布的報(bào)告統(tǒng)計(jì)，股權(quán)質(zhì)押的存量規(guī)模達(dá)到2.7萬(wàn)億，其中2015年凈增加1.4萬(wàn)億。券商渠道的股權(quán)質(zhì)押占比最大，其次是銀行和信托。

　　中金公司認(rèn)為，股權(quán)質(zhì)押有壓力，但風(fēng)險(xiǎn)可控。目前，已經(jīng)有不少上市公司股東開(kāi)始自救。

　　數(shù)家公司觸線

　　8月28日，顧地科技發(fā)布重大事項(xiàng)停牌公告，稱公司接到控股股東廣東顧地塑膠有限公司(下稱“廣東顧地”)通知，其質(zhì)押給海通證券的8399.14萬(wàn)股中的部分股份已臨近平倉(cāng)線。基于上述事項(xiàng)，公司股票將臨時(shí)停牌。

　　根據(jù)公告披露的信息，廣東顧地的質(zhì)押率高達(dá)99.95%，質(zhì)押股份數(shù)量達(dá)1.42億股，預(yù)警線區(qū)間7元-13元，平倉(cāng)線區(qū)間6元-12元。倘若上市公司股價(jià)繼續(xù)下行，廣東顧地或成為首個(gè)大股東爆倉(cāng)案例，將面臨補(bǔ)充質(zhì)押品或被賣出股票強(qiáng)平的兩難選擇。

　　顧地科技在公告中強(qiáng)調(diào)，上述股權(quán)質(zhì)押未進(jìn)行配資及高杠桿融資。

　　9月7日晚間，顧地科技公告稱，停牌期間公司董事會(huì)已督促相關(guān)股東降低融資風(fēng)險(xiǎn)，保持股權(quán)穩(wěn)定性，相關(guān)股東表示正在與海通證券就股份質(zhì)押相關(guān)事宜進(jìn)行積極磋商，以保障股份交割事宜的順利進(jìn)行。9月8日起復(fù)牌。

　　關(guān)于外界對(duì)顧地科技股東質(zhì)押股份或被平倉(cāng)的推測(cè)，9月11日，公司還發(fā)布了澄清公告稱，根據(jù)廣東顧地向公司提供的說(shuō)明，廣東顧地不存在與海通證券股份交割的義務(wù)和意愿。

　　事實(shí)上，被平倉(cāng)困擾不僅止于顧地科技。

　　在顧地科技停牌之前的8月27日，華仁藥業(yè)公告稱，公司控股股東華仁世紀(jì)集團(tuán)共計(jì)持有的公司股票2.8億股，已質(zhì)押2.59億股，質(zhì)押比例為92.57%。其中，華仁世紀(jì)集團(tuán)質(zhì)押給齊魯證券的7240萬(wàn)股股份已觸及融資警戒線。

　　面對(duì)可能的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，兩家公司并未坐以待斃。華仁藥業(yè)在提示質(zhì)押股份已觸及融資警戒線的同時(shí)，宣布停牌重組，替大股東暫時(shí)緩解了風(fēng)險(xiǎn)。

　　顧地科技也在自救。9月7日，公司發(fā)布公告稱，廣東顧地?cái)M與中衡一元共同發(fā)起設(shè)立顧地一元投資管理中心，雙方擬募資12億元設(shè)立顧地一元基金，通過(guò)合法合規(guī)的方式支持廣東顧地購(gòu)買顧地科技流通股票，剩余資金主要為上市公司投資或重組項(xiàng)目的債權(quán)或股權(quán)投資。廣東顧地出資1000萬(wàn)元；中衡一元或第三方出資合計(jì)3.9億元劣后基金，中衡一元負(fù)責(zé)募集優(yōu)先級(jí)有限合伙份額8億元，

　　在顧地科技宣布高杠桿籌資自救后，9月8日復(fù)牌起，顧地科技股價(jià)出現(xiàn)連續(xù)拉升，從8.21元一路上漲到11.54元，4個(gè)交易日累計(jì)漲幅已經(jīng)超過(guò)30%。

　　9月9日至9月11日的龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，國(guó)海證券上海世紀(jì)大道證券營(yíng)業(yè)部同時(shí)居賣方榜、買方榜首位，這三日買入1569萬(wàn)元、賣出1609萬(wàn)元。海通證券南京廣州路證券營(yíng)業(yè)部境遇相似，位居買賣榜第三位，買入985萬(wàn)元的同時(shí)賣出1028萬(wàn)元。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，這是此前抄底被套的游資自救的表現(xiàn)。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，因質(zhì)押的股份觸及融資警戒線而發(fā)布預(yù)警公告的公司數(shù)量已經(jīng)超過(guò)20家。

　　上市公司自救

　　顧地科技和華仁藥業(yè)的案例給不少股權(quán)質(zhì)押的上市公司敲響了警鐘，他們已經(jīng)提前開(kāi)始自救。

　　9月12日，云投生態(tài)公告，公司股東張國(guó)英于6月8日質(zhì)押給紹興縣匯金小額貸款股份有限公司的250萬(wàn)股公司股份（占公司總股本的1.36%）已于9月2日解除質(zhì)押，并已在中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司辦理完成股份解除質(zhì)押登記手續(xù)。

　　公司并未公告解除質(zhì)押的原因，但仔細(xì)分析就會(huì)發(fā)現(xiàn)其中門道。

　　公開(kāi)資料顯示，云投股份該筆股份質(zhì)押的時(shí)間為6月8日，當(dāng)時(shí)公司正處于股票停牌狀態(tài)，停牌前一日5月28日的收盤價(jià)為27元，股價(jià)正處于高位，若以27元計(jì)算，250萬(wàn)股質(zhì)押股份市值約為6750萬(wàn)元，按三成質(zhì)押率計(jì)算，其資金規(guī)模約2000萬(wàn)元，按150%的警戒線，對(duì)應(yīng)為3000萬(wàn)元。

　　就在公司質(zhì)押股票不久，大盤連續(xù)重挫，加之定增宣布失敗，7月20日復(fù)牌的云投生態(tài)股價(jià)出現(xiàn)連續(xù)下跌，雖然一度出現(xiàn)過(guò)反彈，但都沒(méi)能逃過(guò)大市拖累。在公司宣布解除質(zhì)押之前，公司股價(jià)最低跌至11.72元，跌幅超過(guò)56%。如果按照這個(gè)價(jià)值計(jì)算，公司股東張國(guó)英上述質(zhì)押股份對(duì)應(yīng)市值已降至不到3000萬(wàn)元，超越了警戒線，瀕臨平倉(cāng)線的風(fēng)險(xiǎn)極大。

　　公司解除股權(quán)質(zhì)押的意圖已經(jīng)很明顯。

　　事實(shí)上，最近解除股權(quán)質(zhì)押的上市公司數(shù)量明顯增加。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，6月15日A股大跌以來(lái)，454家上市公司進(jìn)行了892筆股權(quán)質(zhì)押贖回，其中有174筆在股權(quán)質(zhì)押截止日到期之前進(jìn)行了提前贖回。

　　還有的上市公司則通過(guò)追加擔(dān)保來(lái)平抑風(fēng)險(xiǎn)。金杯電工、恒逸石化、西王食品、紅太陽(yáng)、猛獅科技、新開(kāi)普等上市公司也在進(jìn)入9月份之后發(fā)布了追加股票質(zhì)押物的公告。

　　金杯電工在9月2日發(fā)布公告稱，股東閩能投資于5月19日將其持有公司的約2992.9萬(wàn)股無(wú)限售流通股中的1150萬(wàn)股質(zhì)押給國(guó)元證券用于辦理股票質(zhì)押式回購(gòu)交易業(yè)務(wù)，由于質(zhì)押股份的市值減少，閩能投資在8月27日將200萬(wàn)股股份增加質(zhì)押給國(guó)元證券。

　　除了上述方式之外，面對(duì)中小投資者對(duì)大股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，一些上市公司也主動(dòng)釋放積極信號(hào)來(lái)對(duì)沖市場(chǎng)拋售的壓力。

　　媒體報(bào)道稱，麥趣爾在8月25日發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，稱2015年1-9月份公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3741.18萬(wàn)至7482.36萬(wàn)元。今年6月底，麥趣爾的大股東麥趣爾集團(tuán)已將所持上市公司股權(quán)的97.21%進(jìn)行了質(zhì)押。而今年的第一牛股暴風(fēng)科技也因大股東的股權(quán)質(zhì)押此前推出了10股轉(zhuǎn)增12股的高送轉(zhuǎn)預(yù)案。

　　“穩(wěn)定”信號(hào)同時(shí)也不能少。廣博股份8月27日通過(guò)互動(dòng)平臺(tái)表示，“公司股東股票質(zhì)押均未觸及平倉(cāng)線和預(yù)警線，且質(zhì)押股東具有良好的償債能力，不會(huì)對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)及股權(quán)結(jié)構(gòu)造成影響”。科斯伍德、中利科技也表示相關(guān)股東的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)較小或處于安全線狀態(tài)。

　　平倉(cāng)壓力不大

　　目前，股權(quán)質(zhì)押的情況到底如何？

　　中金公司的報(bào)告指出，股權(quán)質(zhì)押存量2.7萬(wàn)億，其中2015年凈增加1.4萬(wàn)億。目前2.7萬(wàn)億的質(zhì)押市值約占A股自由流通市值的16%，占總市值的6%。規(guī)模不容小覷。若按質(zhì)押時(shí)的股價(jià)計(jì)算，2015年凈增的質(zhì)押市值為1.66萬(wàn)億，但經(jīng)歷6月份以后的市場(chǎng)調(diào)整，目前的質(zhì)押市值下降至1.4萬(wàn)億，降幅16%。

　　根據(jù)股權(quán)質(zhì)押的規(guī)定以及目前質(zhì)押方設(shè)定的質(zhì)押率，一般情況下，滬深300成分股質(zhì)押率為50%，創(chuàng)業(yè)板質(zhì)押率為30%，其余公司的質(zhì)押率為40%。初步估算2015年上市公司通過(guò)股權(quán)質(zhì)押獲得的資金額為0.66萬(wàn)億。

　　“股權(quán)質(zhì)押對(duì)于上市公司擴(kuò)大生產(chǎn)有非常大的幫助。”中小板一家上市公司財(cái)務(wù)總監(jiān)蔣志宏（化名）對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，“對(duì)于我們這類高端裝備制造公司，技術(shù)是非常重要的，但是購(gòu)買海外技術(shù)要花費(fèi)大量的資金。股東想籌錢購(gòu)買技術(shù)，如果通過(guò)減持股份的方式獲取資金，會(huì)影響公司股價(jià)。那么，在股市上漲時(shí)利用股權(quán)質(zhì)押是性價(jià)比最高的方式，誰(shuí)想到如今股市會(huì)徹底反轉(zhuǎn)。”

　　蔣志宏表示，大股東正在考慮贖回質(zhì)押的股權(quán)，但會(huì)延遲公司的并購(gòu)計(jì)劃。“這會(huì)拖累公司的發(fā)展步伐，最后導(dǎo)致的結(jié)果就是企業(yè)在高端裝備制造方面的發(fā)展差距又會(huì)擴(kuò)大數(shù)年”。

　　股權(quán)質(zhì)押的行業(yè)分布情況來(lái)看，醫(yī)藥生物凈質(zhì)押市值2946億元，規(guī)模最大；其次是融資需求一直較高的房地產(chǎn)行業(yè)，凈質(zhì)押市值為2452億元；TMT行業(yè)如傳媒互聯(lián)網(wǎng)、電子、計(jì)算機(jī)等質(zhì)押市值也相對(duì)較高，僅上述三個(gè)行業(yè)合計(jì)凈質(zhì)押市值達(dá)到3991億元。

　　中金公司分析師王漢鋒在其報(bào)告中分析稱，目前市場(chǎng)對(duì)于股權(quán)質(zhì)押的擔(dān)憂主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是8月末多日出現(xiàn)當(dāng)日解押規(guī)模高于新增質(zhì)押，表明風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始顯現(xiàn)。二是對(duì)于整體市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，若指數(shù)持續(xù)下挫，將不斷有股票受到質(zhì)押的影響，會(huì)產(chǎn)生負(fù)向循環(huán)。三是部分高估值個(gè)股即使已經(jīng)遭遇深調(diào)，估值也未必便宜。

　　對(duì)于外界擔(dān)憂的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，王漢鋒分析稱，估算目前低于平倉(cāng)線（假設(shè)為140%）的股權(quán)質(zhì)押市值約為1830億元。另有1210億元介于預(yù)警線與平倉(cāng)線之間。但需要注意的是，實(shí)際平倉(cāng)壓力可能遠(yuǎn)低于1830億元。平倉(cāng)是股權(quán)質(zhì)押流程中的最后一步，由于目前貨幣政策放松趨勢(shì)下，總體流動(dòng)性較為充裕，資金成本較低；同時(shí)股份如若被質(zhì)押方平倉(cāng)可能會(huì)影響質(zhì)押人的控股地位或話語(yǔ)權(quán)。因此，機(jī)構(gòu)更傾向于認(rèn)為多數(shù)質(zhì)押人會(huì)選擇解押或補(bǔ)倉(cāng)的方式來(lái)解除股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際的平倉(cāng)壓力可能并不大。

　　光大證券發(fā)布的股權(quán)質(zhì)押數(shù)據(jù)追蹤報(bào)告中統(tǒng)計(jì)，截至9月11日，有約160家公司接近或跌破警戒線。

　　“如果130%是履約保障比例的最低標(biāo)準(zhǔn)，即平倉(cāng)線，那么，150%就是履約保障比例的安全界限，即警戒線。也有的公司參照的是160%警戒線，140%平倉(cāng)線的標(biāo)準(zhǔn)。”上海一家中型券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，“當(dāng)股價(jià)下降使得股權(quán)質(zhì)押倉(cāng)位達(dá)到預(yù)警線時(shí)，質(zhì)押方會(huì)提示質(zhì)押人解押，或者追加資金或股票；但若倉(cāng)位低至平倉(cāng)線之前客戶仍未解押或補(bǔ)倉(cāng)，質(zhì)押方可選擇賣出股票。目前，公司相關(guān)部門已經(jīng)安排了專員對(duì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)進(jìn)行時(shí)時(shí)監(jiān)控。”

　　機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)可控

　　談及股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者都會(huì)將眼光集中于上市公司，因?yàn)樯鲜泄竟蓛r(jià)會(huì)直觀地反映這一擔(dān)憂。但值得注意的是，萬(wàn)一股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)引爆，券商也會(huì)受到直接沖擊。

　　公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2014年至今2.3萬(wàn)億的股權(quán)質(zhì)押市值中，有1.3萬(wàn)億的質(zhì)權(quán)人是券商，占比57%。

　　Wind資訊顯示，截至9月的今年以來(lái)承攬的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)中，質(zhì)押股數(shù)排名前十的券商分別為中信證券、海通證券、國(guó)信證券、平安證券、華泰證券、齊魯證券、華融證券、東方證券太平洋和第一創(chuàng)業(yè)，累計(jì)質(zhì)押股份數(shù)量達(dá)到247.74億股，占全部券商質(zhì)押股份數(shù)量的45%。

　　其中，居首的中信證券共質(zhì)押股份數(shù)量48.85億股，緊隨其后的海通證券質(zhì)押股份數(shù)量為41.5億股，國(guó)信證券則以24.8億股位居第三席。

　　在5月至6月間進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的公司也超過(guò)千家，按照目前指數(shù)的跌幅，不少公司的股價(jià)都已經(jīng)腰斬，因此，券商對(duì)于目前折價(jià)率較高的股票非常關(guān)注。

　　上述券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人表示，目前，該公司有專員對(duì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)實(shí)施盯市管理，具體內(nèi)容包括證券范圍及質(zhì)押率調(diào)整、上市公司發(fā)生重大事件、發(fā)生大比例送股或轉(zhuǎn)增、持倉(cāng)集中度異常、交易異常等情形。

　　“當(dāng)市場(chǎng)、個(gè)別證券出現(xiàn)特殊情況，可能引致重大風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格劇烈波動(dòng)時(shí)，則需要進(jìn)行應(yīng)急的動(dòng)態(tài)管理措施，對(duì)質(zhì)押率做出相應(yīng)調(diào)整，可根據(jù)市場(chǎng)狀況向下調(diào)整。”該人士表示。

　　記者觀察發(fā)現(xiàn)，多家券商近幾個(gè)月對(duì)股票質(zhì)押式回購(gòu)標(biāo)的證券及質(zhì)押率的調(diào)整頻率明顯加快。以齊魯證券為例，在5月之前，公司基本每月一次對(duì)股票質(zhì)押式回購(gòu)標(biāo)的證券及質(zhì)押率進(jìn)行進(jìn)行調(diào)整。但在6月-8月間，公司關(guān)于這一內(nèi)容的調(diào)整公告分別發(fā)布了5次、9次和4次。

　　雖然券商在股權(quán)質(zhì)押中的“市場(chǎng)份額”較大，但根據(jù)機(jī)構(gòu)估算其虧損規(guī)模還在可控范圍內(nèi)。

　　中金公司指出，假定質(zhì)押方并未平倉(cāng)或敦促質(zhì)押人補(bǔ)倉(cāng)導(dǎo)致浮虧，簡(jiǎn)單估算目前的浮虧金額也僅為45億元，其中券商部分的浮虧金額約26億元，約占2014年券商行業(yè)營(yíng)業(yè)收入的1%。

　　而質(zhì)押市值0.5萬(wàn)億，占比23%的銀行，浮虧金額10億元，僅占2014年銀行業(yè)凈利息收入的0.03%。

　　壓力測(cè)試情境下，即使假設(shè)質(zhì)押個(gè)股股價(jià)再下跌40%（對(duì)應(yīng)上證綜指跌破2000點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板1200點(diǎn)附近），在質(zhì)押方完全不進(jìn)行平倉(cāng)的假設(shè)下，質(zhì)押方浮虧也僅為605億元，券商部分為345億元，約占其去年行業(yè)營(yíng)業(yè)收入的13%，銀行部分浮虧139億元，僅占2014年銀行業(yè)凈利息收入的0.42%。

　　“從虧損占比來(lái)看，似乎并不厲害。但會(huì)影響未來(lái)機(jī)構(gòu)對(duì)這個(gè)業(yè)務(wù)的開(kāi)展，進(jìn)一步來(lái)說(shuō)就會(huì)影響上市公司股權(quán)質(zhì)押后拿到手的現(xiàn)金，最終受影響的還是企業(yè)。”蔣志宏說(shuō)。

　　王漢鋒也預(yù)計(jì)經(jīng)歷此次市場(chǎng)調(diào)整，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露后，質(zhì)押方可能對(duì)該業(yè)務(wù)的開(kāi)展更為審慎，預(yù)計(jì)未來(lái)在設(shè)定質(zhì)押率時(shí)也或?qū)⒐乐岛土鲃?dòng)性加入考量標(biāo)準(zhǔn)。

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