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　　編者按：

　　什么時候買入，什么時候賣出？ 在金融市場中，人人都關(guān)心這個問題。但是，任何一個在股市中交易風(fēng)險的普通股民，都應(yīng)該知道“海龜”們的買賣之術(shù)。

　　關(guān)于“海龜實驗”： 1983年，美國期貨界的兩個摯友——理查德?丹尼斯與威廉?埃克哈特做了一場海龜交易實驗。他們在1000個報名者中甄選了13個“海龜”，并用2周的時間給他們傳授了交易理念和法則。在隨后的4年中，海龜們憑借這些法則取得了年均80%的收益。

　　其中最成功的的一個海龜，寫了《海龜交易法則》一書，他在書中透露了整個實驗的過程，同時也道出了買入和賣出的秘訣。這“買賣之間”是從阿珂姆（ACME）公司的一次交易案例中開始的。

　　阿珂姆（ACME）公司想為它的英國實驗室規(guī)避成本上升的風(fēng)險，于是在芝加哥商業(yè)交易所（CME）買了10 份英鎊期貨合約。ACME公司之所以有風(fēng)險，是因為英鎊一直在升值，而英國實驗室的成本是用英鎊來支付的。如果英鎊相對美元而升值，這個實驗室的美元成本就會上升。買入10 份英鎊合約能消除這種風(fēng)險，使公司不受匯率波動的影響。因為如果英鎊相對美元而升值，期貨合約的贏利將抵消成本上漲的損失。ACME公司從一個芝加哥場內(nèi)交易商薩姆那里以每英鎊1.845 2 美元的價位買到了這些合約，薩姆就是我們所說的那種帽客。

　　交易以合約為單位：你的交易量不能小于一份合約。交易所的合約規(guī)格也規(guī)定了價格的最小變動幅度，這個幅度在業(yè)內(nèi)被稱作一個單位（tick）或最小單位（minimum tick）。

　　根據(jù)芝加哥商業(yè)交易所的規(guī)定，一份英鎊合約代表62 500 英鎊，最小價格單位是1/100 美分，也就是0.000 1 美元。所以，每一單位的價格變動價值為6.25 美元。這意味著薩姆可以從每一個單位的價差上賺到62.50 美元，因為他賣出了10 份合約。他向ACME公司出售這些合約的時候，買入價是每份合約1. 845 0 美元，賣出價是每份合約1.845 2 美元，價差是兩個單位。為了平倉，薩姆會試著立刻以每份合約1.845 0 美元的價格買入10 份合約。如果成功買入，他將會得到兩個單位的利潤，也就是100 美元多一點。薩姆從一個大投機商艾斯先生那里買到了這10 份合約。艾斯正在拋空建倉，賭價格的下跌—這樣的頭寸被稱為空頭頭寸（short position）。艾斯先生持有這個頭寸的時間可能是10 天，也可能是10 個月，這要看市場價格如何變化。

　　所以，共有三類交易者參與了這次交易：

　　? 對沖者：也就是ACME公司對沖部門的交易者，為了消除匯率波動所隱含的價格風(fēng)險，他在市場上用對沖交易來抵消這種風(fēng)險。

　　? 帽客：也就是場內(nèi)交易商薩姆，他經(jīng)營的是流動性風(fēng)險，希望通過快速與對沖者進(jìn)行交易，賺取買賣價差。

　　? 投機者：也就是艾斯先生，他最終承擔(dān)起了ACME公司想消除的“價格風(fēng)險”，寄希望于價格會在接下來的幾天或幾個星期內(nèi)下跌。

　　為了說明價格變動的背后機制，讓我們把情節(jié)稍作變化。假設(shè)薩姆沒辦法以每份合約1.845 0 美元的價格買回10 份合約來平掉他的空頭頭寸，因為有一個經(jīng)紀(jì)商正在替東方匯理金融公司以每份合約1.845 2 美元的市場賣出價大舉買入英鎊合約。這個經(jīng)紀(jì)商買的實在太多，以至于所有的場內(nèi)交易商都開始緊張起來。

　　盡管有些交易商可能持有多頭頭寸（long position），但也有很多交易商可能已經(jīng)賣空10 份、20 份甚至100 份合約，這意味著價格上漲會讓他們賠錢。

　　由于東方匯理金融公司的態(tài)度代表著許多大的投機商和對沖基金，它的買入舉動尤其令人不安。“東方匯理還想買多少？”場內(nèi)帽客們在問，“是誰下達(dá)了這個命令？”“這是否只是一次大規(guī)模行動的開端？”

　　如果你是個已經(jīng)賣空20 份合約的場內(nèi)交易商，你也會變得惶恐不安。假設(shè)東方匯理試圖買入500 份或1 000 份合約，這樣大的交易量或許會把價格推高到每份合約1.846 0 美元或1.847 0 美元的程度。你絕對不敢在1.845 2 美元的價格再賣出。你或許愿意在1. 845 3 美元或1.845 5 美元的價位再賣出一點，但也有可能你只想在1.845 2 美元的價位買回平倉，甚至甘愿賠錢選擇在1.845 3美元或1. 845 4 美元的價格買回，而不再敢指望能在1. 845 0 美元的價格買回。在這類情況下，買賣價差可能擴大—買入價是每份合約1.845 0 美元，賣出價變?yōu)槊糠莺霞s1.845 5 美元。或者買入價和賣出價同時提高，變?yōu)橘I入價1.845 2 美元，賣出價1.845 5 美元，因為曾經(jīng)在1.845 2 美元時賣空的那些帽客們試圖在以同樣的價格買回，不賠不賺地平掉他們的頭寸。

　　是什么變了？價格為什么會提高？價格變動取決于市場中所有買者和賣者的共同態(tài)度，這些買賣者就是我們所說的那些帽客、投機者和對沖者：想在一天內(nèi)反復(fù)賺取微小買賣差價的人，想投機于一天內(nèi)價格小幅變化的人，想投機于幾個星期或幾個月內(nèi)價格的大幅變化的人，以及想規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險的人。

　　共同態(tài)度變了，價格就會變化。不管什么原因，一旦賣者不再愿意以目前的價格賣出，而是想提高價格；買者又愿意接受這個更高的價格時，市場價格就會上漲。同樣，不管什么原因，一旦買者不再愿意接受目前的價格，而是想壓低價格；賣者又愿意在這個更低的價格賣出時，市場價格就會下跌。共同態(tài)度可能會有“自促”作用。如果有足夠多的場內(nèi)交易者持有空頭頭寸，卻有一個大買單不期而至，恐慌可能出現(xiàn)。一個大買家可能會把價格推高到一定的程度，引發(fā)其他一些預(yù)掛的買單成交，這會導(dǎo)致價格進(jìn)一步上漲。出于這個原因，有經(jīng)驗的帽客會在價格開始攀升的時候迅速退出空頭頭寸，只做多頭。

　　回到上面所說的例子。一個行動不夠快的場內(nèi)交易者可能很快就發(fā)現(xiàn)他的損失達(dá)到了每份合約10 個、20 個甚至50 個價格單位。如果他持有50 份合約，每份損失50 個單位，他的損失總共是15 625 美元（50×50×6.25 美元），可能會把他在一個星期甚至一個月中的贏利席卷一空。損失大到一定程度時，目睹這么多錢付諸東流的痛苦會讓一個帽客不堪忍受，方寸大亂，驚慌失措地買入平倉，不管價格有多么高。在一個瞬息萬變的市場中，這個變化可能只是一兩分鐘內(nèi)的事；即使在一個較為溫和的市場中，整個過程可能也只需10~15 分鐘。

　　你會發(fā)現(xiàn)，經(jīng)驗豐富的交易者不僅會早早地買入，及時退出他們的空頭頭寸，還會順便多買一些，轉(zhuǎn)而做多，等待價格繼續(xù)上漲。當(dāng)經(jīng)驗不足的交易者在恐慌中盲目買入時，這些老練的交易者就有機會高價賣出，再賺一筆。