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??? 情理之中、意料之外的，人民幣匯率市場化改革邁出了極具意義的一步。為增強人民幣兌美元匯率中間價的市場化程度和基準(zhǔn)性，中國人民銀行11日宣布，完善人民幣兌美元匯率中間價報價。自2015年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。

　　11日當(dāng)日，人民幣中間價較前一交易日貶值1136基點至6.2298，盤中即期匯率也一度跌破6.33的水平。中國人民銀行首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿表示，由于此次完善報價所帶來的一次性的調(diào)整，不應(yīng)該被解讀為人民幣將出現(xiàn)趨勢性貶值。業(yè)內(nèi)人士表示，更為貼近市場的人民幣匯率將緩解由于扭曲匯率而帶來的出口壓力，但是也應(yīng)警惕由于此次改革引發(fā)的貶值預(yù)期帶來新一輪資金外逃。

　　意外　市場化改革直指“中間價”

　　“改革是預(yù)期之內(nèi)的，但改革方式是超出預(yù)期的。”北京金融衍生品研究院首席宏觀研究員趙慶明對《經(jīng)濟參考報》記者說。大部分市場人士都預(yù)期央行進一步增強人民幣匯率彈性仍會選擇在擴大人民幣日波幅上做文章，因此此次將改革重心直指中間價著實讓市場有些意外。

　　業(yè)內(nèi)人士要求改革中間價形成機制的呼聲一直不斷。實際上，不少市場人士表示，過去的中間價也是由做市商報價加權(quán)后生成，但是中間價和市場交易價往往出現(xiàn)很大偏離，這就從一個側(cè)面表明貨幣當(dāng)局可以根據(jù)自己對市場的判斷對中間價進行調(diào)整。

　　“中間價一直被看做一個黑匣子，這也就使得日波幅的擴大沒有太大意義。”對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)教授丁志杰在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，日波幅擴大只是意味著在日交易中匯率可以變動得更大，但是貨幣當(dāng)局可以通過控制中間價的方式在第二個交易日把匯率再拉回來，匯率由此會出現(xiàn)“折返跑”的現(xiàn)象。所以從一個交易日內(nèi)來看，可能市場交易價對中間價能達到貶值1%的程度，但是半年下來，人民幣兌美元整體的貶值程度可能還趕不上一日內(nèi)的波動幅度。

　　他表示，這次中間價匯率機制調(diào)整是人民幣匯率形成機制市場化的重要一步，比過去擴大日波幅意義更為深遠(yuǎn)。此次央行明確了“參考上日銀行間外匯市場收盤匯率”，以上一交易日的收盤價為基礎(chǔ)，能使得日間不連續(xù)的匯率變?yōu)槿臻g連續(xù)的匯率。而在匯率連續(xù)起來以后，2%的匯率日波幅也能更大程度地顯示出其靈活性。“隨著人民幣中間價的市場化和透明度的加強，日波幅已沒有再調(diào)整的必要。”他表示。

　　實質(zhì)　一次性調(diào)整不意味著趨勢性貶值

　　此次改革中間價形成機制的時間點正是人民幣中間價與市場匯率持續(xù)明顯偏離之時。趙慶明表示，分析數(shù)據(jù)可以看出，從3月19日到8月10日約5個月左右的時間內(nèi)，人民幣市場匯率一直在6.20左右的狹小區(qū)間內(nèi)波動，實質(zhì)上回到了緊盯美元的狀態(tài)。在6月中旬股市波動之后，人民幣對美元匯率反而更為穩(wěn)定了。“盡管伴隨著市場匯率的穩(wěn)定，匯率預(yù)期也基本穩(wěn)定下來了，但是這種超級盯住美元是不合理的，反而給匯率市場化和資本項目開放套上了枷鎖。”趙慶明說。

　　摩根大通中國首席經(jīng)濟學(xué)家朱海斌表示，上周IMF發(fā)布的關(guān)于人民幣特別提款權(quán)的報告提及，人民幣的匯率中間價并不適合作為計算特別提款權(quán)的基準(zhǔn)匯率。實際上，報告暗示了人民幣匯率中間價應(yīng)該順應(yīng)市場的變化。因此，11日央行的行動也是對這一報告內(nèi)容的回應(yīng)。他也提及，最近亞洲其他新興市場國家貨幣也多有貶值，人民幣的貶值和這一短期趨勢是相符的。

　　11日，人民幣兌美元中間價報6.2298，貶值幅度接近2%，創(chuàng)下了有史以來最大降幅。該中間價也較上日收盤匯率6.2097元貶值約200個基點。從市場交易價來看，當(dāng)日人民幣收于6.3231，當(dāng)日跌幅為1.87%。

　　中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿表示，由于此次完善報價所帶來的一次性調(diào)整，不應(yīng)該被解讀為人民幣將出現(xiàn)趨勢性貶值。從經(jīng)濟基本面上來看，我國主要宏觀指標(biāo)都支持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。另外，我國的經(jīng)常性項目仍然有順差，外匯儲備很高，通脹率較低，財政赤字和政府債務(wù)都在安全區(qū)間。我國的這些基本面因素都明顯強于一些面臨較大匯率貶值壓力的經(jīng)濟體。

　　不過，還是有市場人士擔(dān)憂，過度的反應(yīng)可能會在短期內(nèi)進一步強化貶值預(yù)期。實際上，不少機構(gòu)判斷人民幣后期要跌至6.50的水平之下。華創(chuàng)證券分析稱，需要警惕的是央行的一小步放松，可能強化人民幣貶值的預(yù)期，引發(fā)更大的貶值想象空間，進而強化熱錢流出的預(yù)期，甚至?xí)娀瘒鴥?nèi)居民和企業(yè)更大的換匯意愿。

　　利好　避免匯率扭曲給出口添壓力

　　而此次改革匯率中間價，實體部門中受到影響最大的當(dāng)屬出口企業(yè)。今年以來，外貿(mào)形勢持續(xù)嚴(yán)峻，尤其是7月我國出口從6月“來之不易”的正增長再次掉頭向下，驟降至-8.9%，

　　近期《經(jīng)濟參考報》記者在廣東調(diào)研時也發(fā)現(xiàn)，多數(shù)出口企業(yè)和海外采購商將“人民幣匯率”列為當(dāng)前出口壓力的最主要來源之一。近期人民幣對歐元、日元大幅升值，這使得我國對歐洲和日本的出口增速均已連續(xù)5個月負(fù)增長。此外，巴西、南非等市場需求也因人民幣強勁走勢而需求減少，特別是對我日用消費品類出口影響較大。

　　接受記者采訪的多位業(yè)內(nèi)專家表示，此輪人民幣貶值，從理論上說的確有利于出口，尤其有利于對匯率變動比較敏感的紡織服裝、玩具鞋帽、家電等行業(yè)，以及加工貿(mào)易出口。不過，專家也指出，一些即時結(jié)匯的小型出口企業(yè)可能由此獲益。而交易量大的外貿(mào)企業(yè)，往往采取事前與銀行鎖定匯率的做法防范匯率波動風(fēng)險，因此可能難以感受到此輪貶值帶來的積極影響。

　　商務(wù)部研究院研究員白明對《經(jīng)濟參考報》記者表示，此次人民幣貶值，會對下半年的出口增長形成支撐。總體來看，對出口企業(yè)是利好，企業(yè)的讓利空間更大了，定價策略也可以更靈活。當(dāng)然具體到對個體企業(yè)的影響，關(guān)鍵還在于產(chǎn)品的競爭力，如果產(chǎn)品沒有競爭力，面對國外客戶就沒有議價能力，貶值帶來的收益最終也會被客戶拿走。

　　丁志杰表示，一味用匯率保出口、穩(wěn)增長很難，但用完善中間價報價方式讓市場發(fā)揮更大作用，讓匯率更為市場化，可以避免匯率扭曲給出口添加壓力。應(yīng)對美聯(lián)儲加息和由此帶來的趨勢性美元強勢，相對弱勢的人民幣匯率政策是有利的。