盡管此次調(diào)控政策時滯較長,但隨著各項政策的貫徹落實和市場信心的逐步恢復(fù)，我國經(jīng)濟(jì)二季度有望企穩(wěn)。
通常央行開始降息、降準(zhǔn)被視為逆周期調(diào)控政策的起點。從過去三次調(diào)控情況看，以政策放寬為起點，通常3至5個月后M2、社會融資規(guī)模等金融數(shù)據(jù)率先企穩(wěn)回升，工業(yè)增加值、消費、固定資產(chǎn)投資等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的企穩(wěn)則是在政策放寬后的3至8個月，而CPI、PPI等物價數(shù)據(jù)的見底回暖則在政策放寬后的10至11個月。
2018年以來的政策時滯偏長。從去年4月央行降準(zhǔn)置換MLF到現(xiàn)在已有一年，即使從多項政策邊際放松的8月算起，至今已有8個月，但經(jīng)濟(jì)尚未明顯回升。固定資產(chǎn)投資最早出現(xiàn)回暖跡象，增速從2018年8月的5.3%歷史低點穩(wěn)步上升。社會消費品零售總額同比增速在2018年11月下行至8.1%，今年2月小幅反彈至8.2%，時滯在8個月以上。2018年年中社融增速開始下降，年底降至9.8%，今年2月反彈至10.1%。金融數(shù)據(jù)是否企穩(wěn)，需要結(jié)合一季度數(shù)據(jù)整體觀察，但時滯確實比以往長。
此次政策時滯較長主要有四點原因。一是國際形勢錯綜復(fù)雜。2018年經(jīng)濟(jì)全球化遭遇波折，外部環(huán)境的新變化及帶來的不確定性，不僅直接影響外貿(mào)部門，也影響到國內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和市場預(yù)期。二是金融去杠桿。最近一兩年的金融強監(jiān)管、去杠桿壓縮了銀行投放非銀的資金，最初表現(xiàn)為M2增速下行。金融去杠桿降低了金融風(fēng)險，但也一定程度上影響了實體經(jīng)濟(jì)融資，尤其是民企和中小企業(yè)融資。三是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級前所未有。2018年最終消費對GDP增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到76.2%，服務(wù)業(yè)占GDP比重為52.2%，工業(yè)加快向中高端邁進(jìn)。四是民營經(jīng)濟(jì)的波動。民營經(jīng)濟(jì)是整個經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，但2016年-2018年民營經(jīng)濟(jì)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率有所降低。隨著支持民營經(jīng)濟(jì)的各項政策密集出臺，民營經(jīng)濟(jì)將較快發(fā)展。
當(dāng)前，政策時滯已近尾聲。首先，外貿(mào)局勢趨于緩和。今年全球經(jīng)貿(mào)關(guān)系有望階段性緩和，我國對外貿(mào)易呈現(xiàn)多元化特征，進(jìn)出口商品結(jié)構(gòu)也持續(xù)優(yōu)化，外貿(mào)壓力將有所緩解。其次，金融業(yè)全面強監(jiān)管取得較大成果，目前已有所緩和。從去年11月起，委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等表外融資的收縮速度開始趨緩。第三，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的改革紅利逐步釋放。國資國企、財稅金融、市場準(zhǔn)入、社會管理等關(guān)鍵領(lǐng)域的改革紅利將激發(fā)市場活力，增添內(nèi)生動力，提升內(nèi)需潛力，推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。第四，民企發(fā)展獲得政策支持。中央政府、地方政府、金融財稅部門紛紛出臺支持民營經(jīng)濟(jì)的一系列政策舉措，這些都有利于增強民企信心，促進(jìn)民企投資和生產(chǎn)經(jīng)營。
預(yù)計2019年投資、消費、出口不會出現(xiàn)較大幅度下滑，我國經(jīng)濟(jì)二季度有望企穩(wěn)，全年經(jīng)濟(jì)增長可能呈現(xiàn)“前低后高”態(tài)勢。
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