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        國(guó)泰君安:人民幣貶值部分修正高估 仍有貶值空間
        2015-08-11 作者: 來源: 新浪財(cái)經(jīng)

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          國(guó)泰君安宏觀任澤平/張慶昌點(diǎn)評(píng)人民幣匯率急劇貶值

          事件:

          人民幣中間價(jià)大幅下調(diào)逾100點(diǎn),人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.2298;上日中間價(jià)報(bào)6.1162,收?qǐng)?bào)6.2097。

          點(diǎn)評(píng):

          1、核心觀點(diǎn):此次人民幣貶值為正常的修復(fù)前期高估部分,而非競(jìng)爭(zhēng)性貶值,有助于緩解出口壓力。此前,我們多次強(qiáng)調(diào)人民幣成為世界第二強(qiáng)貨幣,負(fù)面影響巨大,有可能效仿14年上半年短期快速貶值。第一,當(dāng)前出口增速嚴(yán)重超調(diào),造成過度去工業(yè)化進(jìn)程。7月出口同比-8.3%。第二,制約貨幣政策操作空間。

          考慮到貶值和降息對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的替代性,此次貶值將緩解貨政壓力。由于貶值不到位(預(yù)計(jì)人民幣還有3%以上的高估),資本流出壓力仍在,央行對(duì)沖。

          2、此次人民幣貶值1.86%,修正高估部分,而非競(jìng)爭(zhēng)性貶值。第一,去年歐元和日元貶值幅度高達(dá)20-30%。第二,隨著資金回流美國(guó),近期新興經(jīng)濟(jì)體貨幣也快速貶值。

          3、人民幣貶值緩解出口壓力,是穩(wěn)增長(zhǎng)成本最小的方式。雖然全球貿(mào)易量縮減,但不至于導(dǎo)致中國(guó)出口萎縮這么大。1-7月出口同比為-0.8%。

          4、未來人民幣仍存3%貶值空間,資本外流壓力仍在。根據(jù)我們的測(cè)算15Q2熱錢流出1000億美元,且隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息升溫, 5月份以來資金外流趨勢(shì)加劇,7月末外儲(chǔ)降至3.65萬億美元。

          5、此次貶值部分對(duì)沖貨幣政策操作,進(jìn)一步確認(rèn)貨幣政策進(jìn)入觀望期。考慮到豬價(jià)上漲、美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素,我們維持3季度貨幣政策主要通過定向工具或公開市場(chǎng)操作來對(duì)沖流動(dòng)性問題。

          6、此次貶值利好出口,資本流出預(yù)期對(duì)股債市場(chǎng)有短期沖擊。維持股市區(qū)間震蕩判斷。9—10月份可能有明確信號(hào)和趨勢(shì),擺脫震蕩變盤。對(duì)這次股災(zāi)定性和如何促進(jìn)持續(xù)健康發(fā)展成為關(guān)鍵。

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