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　　7月30日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議提出“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持合理的流動(dòng)性，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力和水平。”短短幾句話看起來(lái)似乎和此前的表述差別不大，但若結(jié)合當(dāng)下的宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)情況來(lái)看，則可以從“老”說(shuō)法中看出新的內(nèi)涵——下半年偏寬松的貨幣政策基調(diào)將持續(xù)，而為了更好地服務(wù)實(shí)體，定位為改善長(zhǎng)端利率的、定向的貨幣政策工具將不會(huì)缺席。

　　回顧上半年，“松緊適度”和“保持合理的流動(dòng)性”一直貫穿于上半年的貨幣政策中，穩(wěn)健的貨幣政策在“穩(wěn)增長(zhǎng)”的語(yǔ)境中，也更多地被賦予了寬松的含義。從去年11月到今年6月，央行降息四次，累計(jì)下調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率1.15個(gè)百分點(diǎn)，一年期存款基準(zhǔn)利率1個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，央行連續(xù)多次全面降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)。而在頻繁釋放“大招”的同時(shí)，央行“小招”也不斷，PSL、MLF以及多次引導(dǎo)公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)利率下行。

　　從上半年一些核心數(shù)據(jù)來(lái)看，市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)發(fā)生明顯的改善。2015年4月，廣義貨幣供應(yīng)量M2增速曾經(jīng)達(dá)到歷史低點(diǎn)10.1%，此后5、6月份，M2增速分別回升了0.7和1.0個(gè)百分點(diǎn)，6月末，M2增長(zhǎng)11.8%，接近了全年12%的調(diào)控目標(biāo)值。與此同時(shí)，銀行間市場(chǎng)利率也一直在下行：1月，銀行間人民幣市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率3.18%，質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率3.10%；而到了6月，銀行間人民幣市場(chǎng)同業(yè)拆借和質(zhì)押式回購(gòu)月加權(quán)平均利率分別為1.44%和1.41%。

　　不過(guò)，市場(chǎng)流動(dòng)性的改善并不代表寬松貨幣政策就此止步，原因在于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的基礎(chǔ)仍不牢固，貨幣政策作為“穩(wěn)增長(zhǎng)”的重要政策工具，必須進(jìn)一步發(fā)揮作用。尤其在最近股市大波動(dòng)之后，金融市場(chǎng)穩(wěn)定性受到極大重創(chuàng)，宏觀經(jīng)濟(jì)受到的負(fù)面影響可能也將大于市場(chǎng)的預(yù)估，在這樣背景下，貨幣政策料將持續(xù)寬松，而這也符合“提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力和水平”的提法。

　　在貨幣基調(diào)偏寬松的大趨勢(shì)下，“提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力和水平”的提法也預(yù)示著下半年央行或?qū)⑹褂酶嗟亩ㄏ蚬ぞ撸瑏?lái)重點(diǎn)引導(dǎo)資金投入到“小微”和“三農(nóng)”領(lǐng)域。

　　觀察可知，雖然上半年銀行間的市場(chǎng)流動(dòng)性較上年末已寬裕不少，但是似乎企業(yè)信貸端長(zhǎng)期利率的改善并不明顯。盡管央行的數(shù)據(jù)顯示整體融資成本在過(guò)去半年有所下降，但來(lái)自實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反饋卻沒(méi)那么樂(lè)觀，尤其是對(duì)中小企業(yè)而言，融資貴、融資難的問(wèn)題仍然沒(méi)能解決。從“寬貨幣”到“寬信貸”，看起來(lái)只有一步之遙，實(shí)則需要貨幣政策更多的發(fā)力。

　　我們認(rèn)為，也正是在這樣的背景下，“提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力和水平”凸顯出了它更為重要的含義，定向降準(zhǔn)以及PSL定向擴(kuò)圍到更多的金融機(jī)構(gòu)都可能成為央行的政策選項(xiàng)，甚至不排除央行創(chuàng)設(shè)一些新的工具來(lái)重點(diǎn)改善中長(zhǎng)端利率，在MLF（中期借貸便利）之外，不少市場(chǎng)人士也判斷LLF（長(zhǎng)期借貸便利）可能將出臺(tái)。