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　　人民銀行最新數(shù)據(jù)顯示，今年3月新增人民幣貸款規(guī)模和新增社會(huì)融資規(guī)模均大幅走高，顯著高于市場(chǎng)預(yù)期，信貸結(jié)構(gòu)也有所改善。綜合來看，年初以來金融數(shù)據(jù)向好，表明我國(guó)貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)的效果開始逐步顯現(xiàn)，貨幣傳導(dǎo)機(jī)制也有望進(jìn)一步得到疏通。

　　信貸方面，3月新增人民幣貸款1.69萬(wàn)億元，高于市場(chǎng)一致預(yù)期，且大幅高于去年同期(1.12萬(wàn)億元)；1-3月新增信貸累計(jì)增加5.8萬(wàn)億元，同比大幅多增9465億元，且較近五年均值多增1.2萬(wàn)億元。分結(jié)構(gòu)看，無(wú)論是3月當(dāng)月還是1-3月累計(jì)，新增企業(yè)貸款都好于去年同期，也好于近5年平均水平，同時(shí)，3月票據(jù)融資規(guī)模也顯著收窄。數(shù)據(jù)表明信貸結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資支持開始增強(qiáng)。

　　社會(huì)融資方面，在2018年7月和9月央行兩次調(diào)整社融口徑之后，新老口徑下社融存量增速在2018年連續(xù)12個(gè)月下行。時(shí)至2019年，社融規(guī)模已開始逐步企穩(wěn)。數(shù)據(jù)顯示，新口徑下1-3月社融存量增速分別為10.4%、10.1%、10.7%，連續(xù)三個(gè)月高于2018年四季度水平。分結(jié)構(gòu)看，則可謂喜憂并存但喜大于憂，其中“喜”在3月投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款有所增加，企業(yè)債券和地方政府專項(xiàng)債增幅較高；憂在表外融資仍未顯著企穩(wěn)，表內(nèi)貸款仍擔(dān)當(dāng)絕對(duì)主力。

　　此外，3月M2和M1同比增速均明顯反彈，尤其是“M1-M2剪刀差”雖然已經(jīng)連續(xù)14個(gè)月為負(fù)，但缺口連續(xù)2個(gè)月收窄，意味著企業(yè)投資活力也有所改善。往后看，預(yù)計(jì)M1-M2剪刀差缺口有可能繼續(xù)縮窄，“寬貨幣”向“寬信用”的傳導(dǎo)將進(jìn)一步疏通。

　　金融數(shù)據(jù)歷來是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的前瞻指標(biāo)，這也就預(yù)示我國(guó)經(jīng)濟(jì)也將企穩(wěn)。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，社融存量增速領(lǐng)先實(shí)際GDP約半年，領(lǐng)先名義GDP約1-3個(gè)季度；M1-M2剪刀差領(lǐng)先名義GDP增速3-8個(gè)月。由此看，社融已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月走穩(wěn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在二、三季度企穩(wěn)的概率很大。

　　值得注意的是，由于近期包括社融、制造業(yè)PMI以及發(fā)電耗煤等中微觀數(shù)據(jù)，均指向經(jīng)濟(jì)有向好企穩(wěn)跡象，于是擔(dān)心政策有可能收緊的預(yù)期開始升溫。不過，綜合考慮多重因素，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，對(duì)經(jīng)濟(jì)面的確可以樂觀一些，但經(jīng)濟(jì)基本面尚不足以讓政策寬松的總基調(diào)“踩剎車”。

　　一方面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大。比如，3月中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)50.5%，雖然時(shí)隔三個(gè)月再次站上榮枯線，各分項(xiàng)指數(shù)環(huán)比也均有不同程度回升，但PMI新訂單指數(shù)等需求端指標(biāo)仍弱；3月出口大反彈，但更多是春節(jié)因素和低基數(shù)效應(yīng)，進(jìn)口增速依舊延續(xù)下滑，表明內(nèi)需較為疲軟。今年政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)“今年我國(guó)發(fā)展面臨的環(huán)境更復(fù)雜更嚴(yán)峻，可以預(yù)料和難以預(yù)料的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)更多更大，要做好打硬仗的充分準(zhǔn)備”。換言之，政策總基調(diào)仍然會(huì)是強(qiáng)化底線思維和逆周期調(diào)控思維。

　　另一方面，也要看到，我國(guó)政策一貫以來都是強(qiáng)調(diào)相機(jī)抉擇，會(huì)適時(shí)微調(diào)預(yù)調(diào)。因此，鑒于經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)跡象，意味著短期內(nèi)不會(huì)出臺(tái)更大力度的寬松舉措，但年初以來已經(jīng)制定的各項(xiàng)寬松政策很大可能還是會(huì)執(zhí)行。比如說，今年政府工作報(bào)告已明確提出“加大對(duì)中小銀行定向降準(zhǔn)力度，釋放的資金全部用于民營(yíng)和小微企業(yè)貸款”，再疊加二季度銀行體系流動(dòng)性缺口還是較大，后續(xù)降準(zhǔn)依然會(huì)是貨幣當(dāng)局的政策可選項(xiàng)。

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