近期發(fā)布的5月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示,我國經(jīng)濟增長穩(wěn)中趨緩,下行壓力有所加大。為保證今年下半年經(jīng)濟形勢的平穩(wěn),宏觀政策有必要呵護來之不易的復蘇勢頭。
從需求面來看,房地產(chǎn)和補庫存是此輪經(jīng)濟復蘇的兩個主要火車頭。但在地產(chǎn)調(diào)控政策的壓力下,地產(chǎn)銷售和投資增速都已明顯放緩。PPI已連續(xù)兩月環(huán)比負增長,表明原材料價格正在走低,從而令補庫存周期臨近尾聲。而近期的金融去杠桿政策則令利率明顯上升,貨幣增速跌至20年來的新低,對實體經(jīng)濟形成了一定緊縮效應(yīng)。在生產(chǎn)面,工業(yè)增加值增速已明顯低于今年3月的高點,而有領(lǐng)先意義的財新PMI則在連續(xù)擴張9個月后,于今年5月跌回收縮區(qū)間。以當前趨勢而言,今年下半年我國經(jīng)濟復蘇動能將逐步走弱,經(jīng)濟增長將重新面臨較強下行壓力。
但如果這輪經(jīng)濟復蘇就此終結(jié),將不利于未來各項經(jīng)濟工作的開展。因為此輪經(jīng)濟復蘇已明顯改善了市場預期,增強了各方對中國經(jīng)濟的信心,促進了經(jīng)濟的活躍。如果復蘇就此歸于沉寂,將挫傷各方對供給側(cè)改革和“L型底部”的信心,讓穩(wěn)增長的難度加大。所以,有必要盡量延長此輪經(jīng)濟復蘇的時間長度,穩(wěn)定各方信心,為下半年十九大的召開營造平穩(wěn)環(huán)境,也為長期改革推進構(gòu)建良好氛圍。
為實現(xiàn)這一目標,宏觀政策需要有前瞻性,而不能落后于形勢。此輪經(jīng)濟復蘇擴大了防風險政策的回旋余地,令金融去杠桿、規(guī)范地方政府融資等舉措有了更大施展空間。這些防風險舉措的確為長期經(jīng)濟金融的平穩(wěn)所需要。但也必須要看到,這些措施對短期經(jīng)濟增長會有不利影響。相應(yīng)地,其力度需要有前瞻性的調(diào)節(jié),不可一味求緊。在方式上也需堵疏結(jié)合,在堵“后門”的同時開“前門”。
就金融去杠桿政策來說,關(guān)鍵是要把握好平衡。我國在儲蓄過剩的格局下,杠桿上升有其合理性和必然性,因此不可過度追求去杠桿。而過去幾個季度的經(jīng)濟形勢也表明了,經(jīng)濟復蘇有利于杠桿的平穩(wěn)。所以,去杠桿更應(yīng)該有保有壓,引導杠桿加在風險較小的地方。具體來說,信貸需要寬松,為表外回表內(nèi)留出空間;債市融資功能需要恢復,以實現(xiàn)“非標轉(zhuǎn)標”。而在真實利率因為PPI下行而快速上升之時,名義利率有必要做相應(yīng)調(diào)整,以弱化真實利率上升帶來的緊縮效應(yīng)。
就財政政策來說,關(guān)鍵在于促進基建投資的復蘇,以對沖地產(chǎn)下行帶來的壓力。如果要堵住地方政府不規(guī)范融資的“后門”,就需財政以其他更規(guī)范透明的方式,加大對基建的融資支持,以保證基建投資的平穩(wěn)增長。相反,如果財政“正門”開得不夠大,規(guī)范地方政府融資的舉措就會帶來緊縮基建投資的后果,加大經(jīng)濟增長的風險,最終也會導致政策難以持續(xù)。
總而言之,供給側(cè)改革給我國經(jīng)濟帶來了復蘇。但要看到,經(jīng)濟復蘇并非理所當然,而是前期需求端擴張的結(jié)果。當前,既要用經(jīng)濟復蘇營造的良好環(huán)境來推進結(jié)構(gòu)改革,但也需要呵護復蘇的勢頭。二者間需要把握好平衡,而不可讓來之不易的經(jīng)濟復蘇付諸流水。
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