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　　連續(xù)數(shù)日由“假章門”引發(fā)的“債券代持”危機，終于在監(jiān)管層的介入后得到平息。

　　2016年12月23日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍對國海證券相關(guān)債券交易事件作出回應(yīng)，稱近期國海證券和相關(guān)對手方的交易爭議引發(fā)市場關(guān)注，證券業(yè)協(xié)會已于2016年12月20日進行了協(xié)調(diào)會議，國海證券和相關(guān)證券經(jīng)營機構(gòu)立足化解爭議，已達成共識。

　　至此，2016年的最后一只“黑天鵝”正在解決過程中。

　　張曉軍還表示，下一步，證監(jiān)會將督促各方予以落實，進一步要求各證券經(jīng)營機構(gòu)加強內(nèi)部管控，依法合規(guī)開展業(yè)務(wù)，維護市場的健康發(fā)展。

　　“代持很可能被全面叫停。”上海一家大型券商債券分析師對時代周報記者表示。

　　以股災(zāi)開局，以債災(zāi)收尾，黑天鵝頻出的2016年正在進入尾聲，而“假章門”事件最終將如何解決，2017年的債券市場將會受到多大沖擊仍待市場檢驗。

　　國海證券認賬

　　2016年12月21日早間，國海證券發(fā)布公告認可與各方債券交易協(xié)議，愿意共同擔(dān)責(zé)。當天，國債期貨指數(shù)在連續(xù)一個多月的下跌后終于迎來了強勢反彈，早盤開盤后六大合約紛紛上揚，午后更是一路走高。10年期國債期貨主力合約T1703盤中最大漲幅為1.85%，創(chuàng)上市以來最大漲幅;5年期國債期貨盤中一度漲停，創(chuàng)上市以來的首次漲停。

　　2016年12月22日，國海證券發(fā)布的關(guān)于公司繼續(xù)停牌公告、停牌事項進展公告等兩份公告顯示，2016年12月20日，國海證券已與相關(guān)機構(gòu)召開協(xié)調(diào)會議并達成了共識。國海證券認可與與會各方的債券交易協(xié)議，愿意與與會各方共同承擔(dān)責(zé)任。有關(guān)債券由與會各方繼續(xù)持有，其中信用債風(fēng)險收益由國海證券全部承擔(dān);利率債可以持有至到期，利率債投資收益與相關(guān)資金成本之差額由國海證券與與會各方共擔(dān)，具體細節(jié)由國海證券與與會各方協(xié)商。

　　根據(jù)公告，國海證券對收到的偽造該公司印章私簽的債券交易協(xié)議作了初步統(tǒng)計，涉及債券金額不超過165億元，其中80%以上為安全性和流動性高的主流國債、國開債w品種;信用債占比不到20%，且總體信用風(fēng)險可控。

　　至此，一場由“蘿卜章”引發(fā)的危機以國海證券接受代持協(xié)議而暫告一段落。

　　不過，2016年12月25日晚，微博用戶曹山石發(fā)布微博稱：“國海這兩天跟機構(gòu)挨個談，十來個單位都談毛了。分歧在監(jiān)管層組織的協(xié)調(diào)會，與會機構(gòu)認為是國海認賬全部代持債券。現(xiàn)在，利率債方面，國海一是要對方持有到期，二是投資收益和資金成本差，相關(guān)機構(gòu)要分擔(dān)。”曹山石認為：“如此，代持變成了共同投資，與協(xié)調(diào)達成的會議精神不符。但協(xié)調(diào)會會議紀要已經(jīng)收回，國海先一步甩出會議解釋權(quán)，試圖各個擊破，各機構(gòu)又有炸鍋之勢。”

　　時代周報記者就上述事宜求證國海證券，但電話一直無人接聽;截至記者發(fā)稿時，郵件采訪也沒有回應(yīng)。

　　面臨降級風(fēng)險

　　回顧整個過程，從2016年12月14日起國海證券被曝出代持浮虧，到2016年12月15日國海發(fā)申明直指責(zé)任在離職員工私刻“蘿卜章”，再到此后監(jiān)管層施壓國海“認賬”，一共只有短短一周的時間，本已下跌的債券市場卻因此加速大幅調(diào)整。

　　值得一提的是，2016年12月18日上午，國海證券總裁、副總裁及相關(guān)部門負責(zé)人與多家機構(gòu)，就相關(guān)債券違約處理的商討會的“會議紀要”就在市場上傳播，會議紀要注明由國海證券投資管理部負責(zé)人陳嘉斌負責(zé)主持及對接。

　　根據(jù)媒體報道，此次卷入其中的機構(gòu)至少有22家，從名單來看，包括18家證券公司、3家銀行和1家信托公司。22家機構(gòu)分別是信達證券、中信建投、民生證券、國融證券、西藏信托、國金證券、華福證券、聯(lián)訊證券、廣發(fā)證券、華創(chuàng)證券、浙商證券、南昌農(nóng)商行、五礦證券、華林證券、聯(lián)儲證券、東吳證券、開源證券、新疆匯合銀行、東北證券、長春發(fā)展銀行、湘財證券、財富證券。

　　華東地區(qū)一位私募債券交易員對時代周報記者表示：“一開始國海的態(tài)度就是不認賬，章是蘿卜章，員工是離職的，國海至少是希望和機構(gòu)共擔(dān)這個損失的，但這對國海的信譽打擊巨大，以后還有人敢和國海做生意嗎?更可能火燒連營波及整個金融市場。而完全認虧，短期會虧損，但長期對公司對整個市場都是最好的解決方案。”

　　業(yè)內(nèi)機構(gòu)給國海證券算了一筆賬，賬面浮虧在10億元以內(nèi)。資料顯示，截至2016年中，國海證券凈資產(chǎn)130.85億元，凈資本134.65億元;2016年國海證券全年預(yù)計歸屬母公司股東的利潤達11.56億元。

　　上述人士表示：“10億元以內(nèi)的賬面浮虧，在國海可承受范圍內(nèi)，未來如果市場轉(zhuǎn)暖，浮虧還會縮窄。不過，在2017年的券商評級中，國海面臨被降級的風(fēng)險，一旦降級，很多業(yè)務(wù)都會受到影響。”

　　監(jiān)管或升級

　　國海事件帶給市場的另一影響，則是對債券代持交易監(jiān)管升級的預(yù)期正在上升。

　　上海一家大型券商債券分析師向時代周報記者進一步解釋：“債券代持是一個加杠桿的過程，把持有的券給代持方，以此融來的資金再去拿券，這樣就得到了兩倍杠桿。這雖然是有較高風(fēng)險的，但卻在債券市場上比較常見，這么多年也沒有因為代持出現(xiàn)過重大風(fēng)險。”

　　“代持可以增加流動性，效率更高，這是市場內(nèi)各家機構(gòu)之間基于信用進行的交易，由于本身在流程上有瑕疵，因此在法律上機構(gòu)是可以推脫的，但只要出現(xiàn)一例機構(gòu)推脫，則整個市場的信任就會瓦解。”上述人士認為，此次國海證券假章門屬于國內(nèi)第一起代持違約的案例，實質(zhì)是國海證券選擇代持后，因為債券市場暴跌導(dǎo)致國海證券無力承擔(dān)虧損而導(dǎo)致的拒不承認代持行為，而此次事件后，可能會使得監(jiān)管層規(guī)范業(yè)務(wù)運行，從而關(guān)閉代持。

　　實際上，2016年下半年，債券市場已經(jīng)歷深度調(diào)整，而國海證券事情更是起到了“加速器”的作用。2016年10月下旬以來，在資金面偏緊和流動性收緊預(yù)期產(chǎn)生的贖回壓力下，債券市場經(jīng)歷了一輪深度調(diào)整，現(xiàn)券收益率全線大幅上行，恐慌情緒引發(fā)了更多的止損盤和做空力量，市場出現(xiàn)了一定程度的負反饋。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，繼2016年10月20日觸及年內(nèi)最低點以來，指標10年期國債收益率從2.65%一路走高，到月底上行約9BP至2.74%，2016年11月進一步上行逾20BP至2.95%，進入2016年12月以來，短短10個交易日便急速上行約27BP至3.22%。

　　而此前一度表現(xiàn)堅挺的30年國債也沒能扛住下跌風(fēng)潮。2016年12月15日上午，國債期貨繼續(xù)重挫，盤中，5年期國債期貨的三個上市合約一度集體跌停，這是國債期貨上市以來的第一次跌停。有市場人士指出，對于2016年12月15日的期債市場來說，已經(jīng)相當于一次“債災(zāi)”。

　　對于債券市場的這次調(diào)整，方正證券認為，信用違約沖擊加大債券市場風(fēng)險，與貨幣政策關(guān)系不大，央行目前來看也無意收緊貨幣政策。此外，央行加大投放可緩解市場情緒，但信心難轉(zhuǎn)向，貨幣政策的信號性并不強。方正證券認為，目前市場上存在較多的流動性剩余，春節(jié)后這些流動性是進入商品領(lǐng)域還是債券市場是一個比較大的懸念。若是前者，則滯脹期可能比我們想的要更長，春節(jié)后債券市場僅僅面臨修復(fù)，幅度可能偏低;若是后者的話，則債市的走勢可能會更加樂觀一些。

　　此后，由于“假章門”事件的解決，市場的恐慌情緒得到緩解，2016年12月21日債市成交較此前明顯回升。

　　海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家姜超認為，當前債市恐慌情緒緩解，有助于債市短期穩(wěn)定。后續(xù)來看，資金面仍受到2016年年末MPA考核、年初個人集中換匯、春節(jié)取現(xiàn)需求等時點沖擊，但也有萬億財政存款下放、銀行等機構(gòu)資金重新放回購等因素，有助于改善資金面。其認為，后續(xù)利率波動有望減弱，短期下調(diào)10年國債區(qū)間至2.9%-3.3%。

　　對于2017年的債市，姜超表示，我國經(jīng)濟下行壓力增加，物價將重新回落，基本面仍將對債市有支撐。去杠桿+表外監(jiān)管趨嚴，將推動表外資金回表，但地產(chǎn)調(diào)控、房貸趨降，銀行表內(nèi)資金或仍配置利率債，從需求角度也支持債市。仍看好2017年債市機會，判斷2017年10年期國債利率有望重回3%以內(nèi)。