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　　貨幣政策真正中性的意味越來越濃。接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，我國基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)方式已經(jīng)生變，外匯占款不再是貨幣投放的主要渠道，央行主動投放貨幣則成為流動性供給的主渠道。2017年，央行貨幣政策基調(diào)提法雖然仍是“穩(wěn)健”，但其內(nèi)涵已經(jīng)發(fā)生明顯變化，去杠桿、擠泡沫、防風(fēng)險將成為政策考量的重要甚至是首要因素。不少人士預(yù)計，明年廣義貨幣M2的目標(biāo)增速或在12%左右，而在貨幣政策工具的使用上，PSL、MLF等工具發(fā)揮的作用將更大。

　　近日召開的中央經(jīng)濟工作會議已經(jīng)釋放出了明確的信號：貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機制，維護流動性基本穩(wěn)定。會議還提出，要把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險點，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

　　國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚表示，中央經(jīng)濟工作會議對貨幣政策的提法，在穩(wěn)健后面增加了“中性”二字，這意味著發(fā)生了明顯調(diào)整。保持經(jīng)濟穩(wěn)定依然是重要目標(biāo)，但是資產(chǎn)泡沫和風(fēng)險事件越來越成為危及經(jīng)濟穩(wěn)定的因素，因此要遏制這些情況。

　　如果說去年的金融市場風(fēng)險主要體現(xiàn)為“股市加杠桿”，那么今年的金融風(fēng)險就主要體現(xiàn)為“債市加杠桿”。花旗集團首席中國經(jīng)濟學(xué)家劉利剛在接受《經(jīng)濟參考報》記者專訪時表示，債市風(fēng)險已成為不能忽視的風(fēng)險點之一。近幾年，由于國內(nèi)經(jīng)濟體整體收益率下降，為了尋求較高的收益率，債市成為很多機構(gòu)，尤其是銀行理財和基金的投資方向，由此，債市規(guī)模越來越大，呈現(xiàn)出牛市態(tài)勢。與此同時，不少機構(gòu)還運用加杠桿的方式來尋求更高的回報，但是杠桿越加越高，加劇了市場的流動性風(fēng)險。

　　近一個月以來，債券市場出現(xiàn)了兩次波幅較大的劇烈調(diào)整，正是央行主動運用“鎖短放長”的流動性調(diào)控手段，引導(dǎo)市場去杠桿的結(jié)果。今年9月，在時隔7個月之后，央行先后重啟了14天期逆回購和28天期逆回購。與此同時，央行也增加了更長期限的MLF（中期借貸便利）的投放，比如1年期的MLF投放。“債券市場對價格非常敏感，央行重啟28天逆回購則釋放了很強的引導(dǎo)資金成本上升的信號。以前銀行間市場利率穩(wěn)定在較低水平，很多機構(gòu)靠拆隔夜資金加杠桿也能獲得很穩(wěn)定的收益，幾乎沒有風(fēng)險，但是利率一旦提升，整個市場預(yù)期一下子就變了。不少機構(gòu)被迫去杠桿。”一位國內(nèi)銀行金融市場部人士對記者坦言。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，經(jīng)過了最近一個月的市場調(diào)整，機構(gòu)杠桿已經(jīng)被打掉了不少。而在明年，央行仍然會高度重視市場風(fēng)險因素，把握好貨幣供應(yīng)的閥門。今年廣義貨幣M2目標(biāo)增速為13%左右，不過前11個月M2實際增速是11.4%。中國人民銀行參事盛松成日前表示，預(yù)計明年廣義貨幣供應(yīng)量M2增速不會超過12%。他說，這次中央經(jīng)濟工作會議提到把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置，這需要控制貨幣供應(yīng)量。

　　而在貨幣政策工具的使用上，不少人士認為PSL、MLF等工具將發(fā)揮更大作用。交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀對《經(jīng)濟參考報》記者表示，未來，貨幣政策可能仍會更多運用PSL、MLF等工具，這種工具定向效果更好，能夠針對支持的方向做更多傾斜，優(yōu)化信貸投放結(jié)構(gòu)，真正把信貸投放給需要支持的企業(yè)。劉利剛也表示，明年央行將有目標(biāo)的注入流動性，比如，延續(xù)今年通過對政策銀行的流動性注入來支持實體經(jīng)濟和“一帶一路”基建投資的做法。不過，他也表示，貨幣政策會維持中性，但是如果資本流出規(guī)模增大，不排除央行運用降準的方式來注入流動性。

　　值得注意的是，貨幣政策回歸中性，意味著貨幣政策比起過去兩年穩(wěn)健偏松的基調(diào)會有所收緊，但并不意味著貨幣政策會收得過緊，以防引發(fā)市場動蕩。“今年流動性收緊也是逐漸的，并不只是年底這一下子。實際上，今年每個月都會有一周感覺到資金面比較緊，這和去年整體寬松的情形很不同。”上述國內(nèi)銀行金融市場部人士說。他還表示，一旦市場利率接近“極端風(fēng)險點”，央行也會通過各種方式釋放穩(wěn)定信號。

　　另外，從防風(fēng)險的角度出發(fā)，監(jiān)管層預(yù)計將繼續(xù)通過各種政策逐步約束市場主體的行為，而非僅僅通過變相“加息”這一種方式。比如，央行將于2017年一季度評估時正式把表外理財納入廣義信貸范圍，以合理引導(dǎo)金融機構(gòu)加強對表外業(yè)務(wù)風(fēng)險的管理。