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　　在銀行不良余額不斷攀升的大背景下，不良資產(chǎn)證券化時(shí)隔八年后重啟。

　　證券時(shí)報(bào)記者經(jīng)過(guò)廣泛調(diào)查了解到，首批試點(diǎn)不良資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)以對(duì)公不良為主，且對(duì)入池資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度有嚴(yán)格要求。考慮到四大資產(chǎn)管理公司（AMC）在不良資產(chǎn)處置上的豐富經(jīng)驗(yàn)，試點(diǎn)階段四大AMC將成為不良資產(chǎn)證券化次級(jí)檔最大的潛在投資者，而不良重災(zāi)區(qū)的中小銀行也正摩拳擦掌，準(zhǔn)備應(yīng)戰(zhàn)。

　　試點(diǎn)以對(duì)公不良為主

　　“首批試點(diǎn)不良資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)該以對(duì)公不良資產(chǎn)為主，基本不會(huì)涉及到銀行零售業(yè)務(wù)的不良資產(chǎn)。”一家試點(diǎn)大行投行部?jī)?nèi)部人士告訴證券時(shí)報(bào)記者。

　　不良資產(chǎn)證券化即將重啟的消息傳出之后，不少市場(chǎng)人士都認(rèn)為，初期試點(diǎn)階段的基礎(chǔ)資產(chǎn)池為個(gè)人按揭不良資產(chǎn)及信用卡不良資產(chǎn)，但事實(shí)并非如此。“交易商協(xié)會(huì)制定的不良資產(chǎn)支持證券信息披露指引正在行內(nèi)征求意見(jiàn)，從內(nèi)容上看，針對(duì)的也是對(duì)公不良資產(chǎn)。”上述內(nèi)部人士告訴記者。

　　這一說(shuō)法得到了另一家試點(diǎn)銀行的認(rèn)同。對(duì)于首批入池的資產(chǎn)，招商銀行(14.450, 0.20, 1.40%)投行部人士表示以對(duì)公資產(chǎn)為主。“資產(chǎn)包一定要有一定的共性。個(gè)人住房貸款和信用卡透支資產(chǎn)，在定價(jià)、評(píng)級(jí)和操作模式上，與對(duì)公還是有很大區(qū)別。目前我們首批主要做對(duì)公。”

　　據(jù)了解，除了中行外，其他5家銀行的試點(diǎn)工作進(jìn)展相對(duì)緩慢。目前，中行已完成產(chǎn)品的評(píng)級(jí)并報(bào)送監(jiān)管部門(mén)。

　　“我們行目前的不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作是風(fēng)險(xiǎn)政策部主導(dǎo)，投行部輔助，現(xiàn)在的工作主要有兩項(xiàng)，第一是確定交易安排人，承銷商、中介機(jī)構(gòu)、入池資產(chǎn)以及首單額度等；第二是內(nèi)部討論信披指引，資產(chǎn)池內(nèi)不良資產(chǎn)信息需要披露到什么程度，大家爭(zhēng)議還比較大。”上述試點(diǎn)大行投行部?jī)?nèi)部人士說(shuō)。

　　一家四大AMC省級(jí)分公司業(yè)務(wù)人員認(rèn)為，銀行試點(diǎn)不良資產(chǎn)證券化的初始階段，資產(chǎn)池資產(chǎn)的甄選尤為重要。“考慮到不良資產(chǎn)證券化的優(yōu)先級(jí)主要投資方仍為同業(yè)資金或者銀行理財(cái)資金對(duì)接，而銀行理財(cái)現(xiàn)階段仍具有剛性兌付的特點(diǎn)，試點(diǎn)初期的入池資產(chǎn)很可能是抵押物重組，不良主體無(wú)未決訴訟，以及不良催收的法律流程已經(jīng)有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，如已經(jīng)到達(dá)立案、判決或者執(zhí)行階段的不良資產(chǎn)。”

　　中小行完善管理系統(tǒng)

　　除了試點(diǎn)的六家銀行，包括農(nóng)商行在內(nèi)的不少中小銀行也在積極準(zhǔn)備。

　　據(jù)了解，一些城商行和農(nóng)商行不良增長(zhǎng)相對(duì)較快，不良處置經(jīng)驗(yàn)不足，交給第三方處置又沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)，證券化對(duì)他們來(lái)說(shuō)是一個(gè)較好的選擇。“不少中小行高管都向監(jiān)管層表達(dá)過(guò)這個(gè)訴求，預(yù)計(jì)首批試點(diǎn)后也會(huì)有中小銀行加入。”一家券商投行部人士告訴記者。

　　事實(shí)上，系統(tǒng)搭建也是制約中小銀行開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化的因素之一。

　　“我們今年下半年會(huì)啟動(dòng)不良資產(chǎn)證券化。這首先是我行自身的考慮，現(xiàn)在我們的需求不是很旺盛，有些不良資產(chǎn)我們衡量后，認(rèn)為還沒(méi)有到要打這么低的折扣率出表的時(shí)候。其次，還有一個(gè)更為重要的原因，我們還在搭建我們的線上智能賬務(wù)處理系統(tǒng)。”上海一家城商行投行部人士告訴記者。

　　據(jù)他介紹，以前這些資產(chǎn)不出表，他們都是采取手工記賬，但如果以后要開(kāi)展資產(chǎn)證券化，比如量非常大的住房質(zhì)押貸款證券化，手工記賬耗時(shí)耗力。“之前很多銀行都是在已有的信貸系統(tǒng)升級(jí)一個(gè)模塊，但現(xiàn)在越來(lái)越多銀行都是找IT公司和我們對(duì)接開(kāi)發(fā)出一個(gè)全新的（信貸資產(chǎn)證券化）管理系統(tǒng)。”

　　這一說(shuō)法得到華東區(qū)另一家股份行人士的認(rèn)可。該人士稱，很多銀行即使有動(dòng)力做不良資產(chǎn)證券化，也要等到整個(gè)信貸資產(chǎn)證券化管理系統(tǒng)搭建好。

　　AMC參與次級(jí)檔投資

　　不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的重啟，除了需要銀行對(duì)不良資產(chǎn)出表有強(qiáng)烈意愿外，還需要有投資者的認(rèn)可。北京一券商投行部總經(jīng)理向記者表示，為保證資產(chǎn)池的現(xiàn)金流能對(duì)利息形成支撐，可以考慮在基礎(chǔ)資產(chǎn)中添加一定比例（如10%~15%）的正常類貸款。

　　“不良資產(chǎn)證券化能否發(fā)行成功，關(guān)鍵是看定價(jià)問(wèn)題。既然不良資產(chǎn)都可打包處理，證券化是對(duì)基礎(chǔ)不良資產(chǎn)做了結(jié)構(gòu)化處理，只要定價(jià)合理，就無(wú)需為發(fā)行擔(dān)心。”上述券商投行部總經(jīng)理稱。

　　在不良資產(chǎn)證券化的各檔產(chǎn)品中，次級(jí)檔產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)最高。這意味著，次級(jí)檔的收益需要與風(fēng)險(xiǎn)相匹配才能吸引投資者。一位來(lái)自四大AMC的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)部人士稱，不良資產(chǎn)證券化次級(jí)檔的收益應(yīng)該至少在10%以上，這需要銀行讓利，否則對(duì)投資者（尤其是AMC）的吸引力不足。

　　不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，AMC是次級(jí)檔最大的潛在投資者，因?yàn)锳MC有著多年對(duì)不良資產(chǎn)處置和定價(jià)的經(jīng)驗(yàn)。上述券商投行部總經(jīng)理稱，為了能讓次級(jí)檔潛在投資者更加了解基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況，方便合理估值定價(jià)，發(fā)起人應(yīng)該在項(xiàng)目啟動(dòng)初期就尋找次級(jí)檔的潛在投資者，并讓其參與基礎(chǔ)資產(chǎn)的盡調(diào)估值，以便實(shí)現(xiàn)次級(jí)檔較大比例的對(duì)外銷售。建行在2008年發(fā)行的“建元2008-1重整資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券”，就是為中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司設(shè)計(jì)的。信達(dá)資產(chǎn)作為特定買方在項(xiàng)目初期就介入，對(duì)每筆基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行盡調(diào)估值。

　　據(jù)了解，包括信達(dá)資產(chǎn)在內(nèi)的一些AMC已經(jīng)介入與中行等首批試點(diǎn)行合作，合作方面就包括次級(jí)檔投資。

　　從試點(diǎn)轉(zhuǎn)常態(tài)化的關(guān)鍵

　　在試點(diǎn)重啟初期，讓AMC參與固然利于產(chǎn)品的順利發(fā)行，為了推動(dòng)不良資產(chǎn)證券化的規(guī)模化發(fā)展，需要從政策層面擴(kuò)大投資者范圍，尤其是次級(jí)檔投資者的范圍。

　　“銀行發(fā)行不良資產(chǎn)證券化的目的就是為了實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)的出表，因此，現(xiàn)有的關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)自留的規(guī)定需要作適當(dāng)修改，否則銀行手中的不良資產(chǎn)仍無(wú)法全部出表。其次，還應(yīng)擴(kuò)大投資者范圍，實(shí)際上私募機(jī)構(gòu)對(duì)不良資產(chǎn)證券化次級(jí)檔還是感興趣的，但前提是基礎(chǔ)資產(chǎn)估值需要透明化，發(fā)起人要為次級(jí)檔收益讓利。”上述券商投行部總經(jīng)理稱。

　　此外，該投行部人士還建議引入保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與不良資產(chǎn)證券化，通過(guò)設(shè)計(jì)違約險(xiǎn)等產(chǎn)品，為不良資產(chǎn)支持證券提供外部信用增級(jí)。

　　值得注意的是，不少人士反映，不良資產(chǎn)證券化能否從試點(diǎn)變?yōu)槌B(tài)化的關(guān)鍵，是需要有成熟、專業(yè)的資產(chǎn)服務(wù)商（即資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)），負(fù)責(zé)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)情況的跟蹤和現(xiàn)金回收等。

　　一創(chuàng)摩根投行部執(zhí)行總經(jīng)理王學(xué)斌稱，在國(guó)外不良資產(chǎn)證券化市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá)的市場(chǎng)，投資者非常看重資產(chǎn)服務(wù)商的資質(zhì)，資產(chǎn)服務(wù)商的不同，會(huì)對(duì)資產(chǎn)回收率產(chǎn)生較大的差別。以意大利為例，該國(guó)有兩三家較為知名的不良資產(chǎn)證券化服務(wù)商，其業(yè)務(wù)占據(jù)當(dāng)?shù)夭涣假Y產(chǎn)證券化市場(chǎng)約七成以上的份額。

　　上述AMC資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)部人士也表示，對(duì)中國(guó)而言，不良資產(chǎn)證券化未來(lái)要實(shí)現(xiàn)規(guī)模化發(fā)展，離不開(kāi)專業(yè)的資產(chǎn)服務(wù)商。其中，AMC和從商業(yè)銀行獨(dú)立出來(lái)的資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)都是比較合適的資產(chǎn)服務(wù)商。