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　　停擺約八年的不良資產(chǎn)證券化重啟近期迎來實質(zhì)性進(jìn)展。《經(jīng)濟參考報》記者獲悉，相關(guān)監(jiān)管部門于上周召開會議部署了相關(guān)工作，并確定了工行、農(nóng)行、中行、建行、交行和招行六家銀行作為首批試點機構(gòu)，相關(guān)銀行的試點工作也在緊鑼密鼓推進(jìn)中。

　　此前，有媒體報道稱，監(jiān)管層對不良資產(chǎn)證券化總試點額度為500億元。不過，記者多方了解，監(jiān)管層對整體試點額度并沒有明確指標(biāo)。而在上述銀行中，中行進(jìn)展最快，其不良資產(chǎn)證券化進(jìn)程已于去年啟動，目前，相關(guān)產(chǎn)品方案已經(jīng)報送到監(jiān)管層，而發(fā)行額度也應(yīng)監(jiān)管部門要求在調(diào)整中，并未最終確定。與此同時，另有兩家大行也于不久前啟動了不良資產(chǎn)證券化的試點工作，并在最近確定了主承銷商。另外，一些中小銀行甚至城商行也對不良資產(chǎn)證券化表現(xiàn)出了濃厚興趣，但是監(jiān)管初期將其納入試點的可能性不大。

　　我國不良資產(chǎn)證券化最早可追溯到2003年，2006年至2008年為國有銀行集中處置不良資產(chǎn)階段，這也助推了以商業(yè)銀行或資產(chǎn)管理公司為發(fā)起機構(gòu)的不良資產(chǎn)證券化創(chuàng)新模式的發(fā)展。其中，建行在2008年發(fā)行了國內(nèi)首單也是唯一一單由銀行發(fā)起的不良資產(chǎn)支持證券——“建元2008-1”，發(fā)行規(guī)模為27.65億元。不過，后來隨著國內(nèi)銀行業(yè)經(jīng)營指標(biāo)的持續(xù)改善及美國次貸危機引發(fā)全球市場對金融衍生品“再認(rèn)識”，2009年以后，我國不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)停擺。

　　不過，伴隨著經(jīng)濟下行壓力加大，我國銀行業(yè)整體資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)下滑，截至去年末，商業(yè)銀行不良貸款余額連續(xù)17個季度上升，不良貸款率連續(xù)10個季度上升，不良“雙升”使得商業(yè)銀行經(jīng)營持續(xù)承壓，而不良資產(chǎn)證券化則是銀行處置不良的創(chuàng)新渠道。自2015年開始，監(jiān)管層就不斷給市場“吹風(fēng)”稱擇機重啟不良資產(chǎn)證券化。接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，在具體的產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)設(shè)計上，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分為優(yōu)先檔和次級檔兩層，和一般的信貸資產(chǎn)證券化并無根本區(qū)別。但由于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)基本上是不良資產(chǎn)，因此在實際操作中不僅成本更高，也面臨更多難點。

　　不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品估值是市場人士關(guān)注的核心問題之一。業(yè)內(nèi)人士表示，不良資產(chǎn)要打折出售，但是究竟要打多少折，才能符合交易各方利益，這有待銀行和中介機構(gòu)的共同參與，最終形成合理定價。“從銀行的角度而言，需要其風(fēng)險部、計財部、資產(chǎn)保全部等多個部門參與。由于不良資產(chǎn)的特殊性，為了防止道德風(fēng)險，監(jiān)管部門未來也可能要求銀行內(nèi)部審計部門的參與。”德勤會計師事務(wù)所合伙人陶堅表示。

　　從投資人的角度而言，業(yè)內(nèi)人士表示，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)先檔收益率和銀行間市場的其他資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品相差無幾，因此優(yōu)先級投資人應(yīng)該仍以銀行、保險機構(gòu)為主。而其產(chǎn)品特性決定了其次級投資人的范圍將非常有限。中債資信金融業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理呂明遠(yuǎn)在日前舉行的中債資信不良資產(chǎn)證券化培訓(xùn)班上也表示，不良資產(chǎn)證券產(chǎn)品次級檔風(fēng)險很高，對投資人的專業(yè)化能力要求高。對投資人而言只有在對底層基礎(chǔ)資產(chǎn)有全面、清晰了解的基礎(chǔ)上才有可能去投資次級檔證券，因此比較理想的做法是在項目啟動初期就讓意向次級投資人深度參與基礎(chǔ)資產(chǎn)盡調(diào)。“銀行在設(shè)計產(chǎn)品的過程中，就會和某些次級投資人進(jìn)行定向溝通，目前來看，四大資產(chǎn)管理公司和一些省級的資產(chǎn)管理公司會是比較主要的次級投資人。”聯(lián)合資信結(jié)構(gòu)融資部總經(jīng)理田兵表示。

　　“不良資產(chǎn)支持證券次級檔的風(fēng)險較大，若發(fā)起機構(gòu)自留（即投資次級檔），會對出表造成影響，即使采用后續(xù)涉入原則部分出表，所耗用的風(fēng)險資本也較高。”呂明遠(yuǎn)還表示，從銀行的角度而言，將不良“出表”正是其現(xiàn)階段開展不良資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)的最核心訴求。因此，商業(yè)銀行作為發(fā)起人會嚴(yán)格控制自留比例，而在產(chǎn)品的具體條款中也不適合安排任何由發(fā)起機構(gòu)直接提供流動性支持等可能影響出表的增信措施。

　　不過，雖然次級檔承擔(dān)了更多風(fēng)險，但在未來也有獲得超額收益的可能性。據(jù)一位投行人士透露，不排除銀行通過子公司方式或其他交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計來“曲線”投資次級檔的可能性，在“出表”和收益之間達(dá)到平衡。

　　值得注意的是，美國市場主流的不良資產(chǎn)證券化模式一般是正常類、關(guān)注類和不良貸款類的組合證券化。此前，關(guān)于我國重啟不良資產(chǎn)證券化是采取全部以不良資產(chǎn)組建資產(chǎn)池的模式、還是采取正常貸款與不良資產(chǎn)混合組池的模式，市場也有不同看法。業(yè)內(nèi)人表示，正常類搭配不良貸款，確實能平滑資產(chǎn)池的現(xiàn)金流，但是由于重啟的頭幾單具有示范意義，預(yù)計產(chǎn)品資產(chǎn)池的入池資產(chǎn)會是純不良資產(chǎn)。