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　　6月廣義貨幣（M2）增速達(dá)11.8%，接近全年12%的調(diào)控目標(biāo)，新增信貸接近1.28萬億元，達(dá)到近期高點(diǎn)，延續(xù)5月的回暖態(tài)勢。央行14日公布的金融數(shù)據(jù)再次超出市場預(yù)期。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，金融數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)與此前持續(xù)的穩(wěn)增長政策密不可分。在降息降準(zhǔn)、擴(kuò)大財(cái)政支出、加快投資審批、推出PPP項(xiàng)目庫、放松房地產(chǎn)信貸和稅收政策等作用下，企業(yè)投資需求回升帶動(dòng)金融數(shù)據(jù)反彈。不過，銀行惜貸和實(shí)體經(jīng)濟(jì)加杠桿意愿不足現(xiàn)象仍未根本轉(zhuǎn)變，在這一背景下，寬松貨幣政策基調(diào)不會(huì)轉(zhuǎn)向。

　　跡象　金融數(shù)據(jù)逐步回暖

　　最新出爐的6月金融數(shù)據(jù)繼續(xù)向好，鞏固了此前數(shù)據(jù)回暖的趨勢。

　　根據(jù)央行最新公布的數(shù)據(jù)，6月末，M2余額133.34萬億元,同比增長11.8%，增速比上月末高1.0個(gè)百分點(diǎn)，比去年末低0.4個(gè)百分點(diǎn)，高于市場的普遍預(yù)期。與此同時(shí)，6月新增人民幣貸款為12791億元，也高于路透調(diào)查的26家機(jī)構(gòu)的預(yù)測中值。

　　從貸款結(jié)構(gòu)來看，中長期貸款和票據(jù)融資增長較快。民生證券固定收益研究負(fù)責(zé)人李奇霖分析稱，居民短期信貸新增1704億元，可能與部分消費(fèi)類信貸流入股市有關(guān)；居民中長期貸款新增2941億元，繼續(xù)保持高增長，與房地產(chǎn)銷售持續(xù)轉(zhuǎn)暖對應(yīng)；非金融企業(yè)中長期貸款新增3176億元，一方面因穩(wěn)增長集中推出，對中長期信貸需求增大，另一方面因保在建工程需求，將過去期限較短的信貸置換為中長期信貸；非金融企業(yè)短期貸款新增1858億元，票據(jù)融資新增3455億元，票據(jù)市場量升價(jià)跌，可能因企業(yè)短期補(bǔ)庫存對短期限流動(dòng)性需求增加所致。

　　社會(huì)融資總量數(shù)據(jù)也繼續(xù)回暖。6月社會(huì)融資規(guī)模增量1.86萬億元，比上月多6219億元。而整個(gè)上半年社會(huì)融資規(guī)模增量為8.81萬億元，與近六年同期的平均水平基本相當(dāng)，比去年同期少1.46萬億元。

　　在社會(huì)融資規(guī)模增長的同時(shí)，結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化，表外融資大幅萎縮。央行數(shù)據(jù)顯示，上半年實(shí)體經(jīng)濟(jì)以委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票方式合計(jì)融資5933億元，比去年同期少1.83萬億元，占同期社會(huì)融資規(guī)模增量的6.7%，比去年同期低17.0個(gè)百分點(diǎn)。其中，委托貸款增加5324億元，比去年同期少增6475億元；信托貸款增加309億元，比去年同期少增4292億元；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加300億元，比去年同期少7576億元。

　　“表外融資大幅萎縮與防范金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)增強(qiáng)、金融監(jiān)管力度加大有一定關(guān)系。金融機(jī)構(gòu)大量表外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至表內(nèi)，這種結(jié)構(gòu)性調(diào)整可以在一定程度上減少融資風(fēng)險(xiǎn)，縮短融資鏈條，降低企業(yè)融資成本，將有利于金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健運(yùn)行，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持。”中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成表示。

　　探因　連續(xù)降準(zhǔn)降息助推M2回升

　　業(yè)內(nèi)人士稱，數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)和各類穩(wěn)增長政策密不可分。“M2增速從4月的歷史低點(diǎn)10.1%逐月回升，5、6月分別回升0.7個(gè)和1.0個(gè)百分點(diǎn)。這和人民銀行連續(xù)降準(zhǔn)、降息有較大關(guān)系。”盛松成說。

　　拉動(dòng)M2增速回升的原因之一是各項(xiàng)貸款同比多增，以致派生存款增加。盛松成指出，今年以來，國家加大了穩(wěn)增長的政策力度，金融機(jī)構(gòu)相應(yīng)增加了貸款投放，尤其是中長期貸款和票據(jù)融資投放較多。上半年，人民幣各項(xiàng)貸款新增6.56萬億元，同比多增5371億元。其中，中長期貸款新增3.67萬億元，同比多增3848億元；票據(jù)融資新增8692億元，同比多增6256億元。

　　另外，降準(zhǔn)提高了貨幣乘數(shù)，增強(qiáng)了貨幣派生能力，貨幣供給相應(yīng)增加。數(shù)據(jù)顯示，今年2至6月，M2貨幣乘數(shù)連續(xù)四個(gè)月上升，由2月的4.21上升到6月的4.62，上升了0.41。

　　“降準(zhǔn)也增加了銀行體系資金供給，銀行放貸意愿上升，超額儲(chǔ)備率下降。”盛松成表示，超額儲(chǔ)備率由4月的3.27%下降到6月的2.51%，下降了0.76個(gè)百分點(diǎn)。

　　降息也在一定程度上刺激了貸款需求。從去年11月到今年6月，央行降息四次，累計(jì)下調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率1.15個(gè)百分點(diǎn)，一年期存款基準(zhǔn)利率1個(gè)百分點(diǎn)。

　　“人民銀行連續(xù)降息引導(dǎo)市場利率逐漸下行，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本降低，貸款需求上升。”盛松成說。央行借助社會(huì)融資規(guī)模全面評估了實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過貸款、債券、股票等各類金融工具融資的綜合成本。數(shù)據(jù)顯示，截至2015年6月，企業(yè)整體融資成本為6.32%，比上半年下降68個(gè)基點(diǎn)，比上年同期下降85個(gè)基點(diǎn)。具體而言，不同規(guī)模企業(yè)的融資成本都出現(xiàn)了不同程度的下降，小微企業(yè)降幅要高于大中型企業(yè)。

　　M2增速回升也與財(cái)政支出加快有關(guān)。盛松成稱，今年以來，我國積極財(cái)政政策逐漸發(fā)力，財(cái)政支出增加，導(dǎo)致財(cái)政存款相應(yīng)減少，間接增加了一般存款。數(shù)據(jù)顯示，今年6月，財(cái)政存款新增1300億元，較上月減少2552億元。

　　展望　貨幣寬松基調(diào)不會(huì)轉(zhuǎn)向

　　對于未來的貨幣政策，盛松成14日表示，人民銀行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度和預(yù)調(diào)微調(diào)，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長與結(jié)構(gòu)調(diào)整提供充足的流動(dòng)性。

　　央行的措辭并無明顯變化，在業(yè)內(nèi)人士看來，雖然在前期政策的持續(xù)作用下，金融數(shù)據(jù)整體出現(xiàn)向好跡象，不過，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)并不牢固，寬松貨幣的基調(diào)不會(huì)改變。

　　中國人民大學(xué)國際貨幣研究所研究員張超表示，雖然6月貸款結(jié)構(gòu)有所改善，但票據(jù)融資持續(xù)放量，在5月新增2200億元的基礎(chǔ)上，6月再次放量新增3455億元，說明銀行對于中長期貸款信心依然較弱，銀行惜貸情緒并未出現(xiàn)根本性地反轉(zhuǎn)。短期內(nèi)，銀行惜貸與信用創(chuàng)造渠道不暢不會(huì)出現(xiàn)本質(zhì)性改善，貨幣政策的托底作用強(qiáng)于刺激作用，在孕育新的經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長點(diǎn)之前，信用創(chuàng)造不暢的局面仍將繼續(xù)。

　　李奇霖也表示，總體來看，房地產(chǎn)銷售量價(jià)復(fù)蘇，穩(wěn)增長措施集中推出，企業(yè)短期補(bǔ)庫存行為可能推動(dòng)了金融數(shù)據(jù)的回暖。但從中期看，經(jīng)濟(jì)畢竟處于“基建托底+傳統(tǒng)部門去產(chǎn)能+新增長點(diǎn)青黃不接”的狀態(tài)，短的補(bǔ)庫存周期不會(huì)持久，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好不強(qiáng)與實(shí)體加杠桿意愿弱并存應(yīng)是一個(gè)長期現(xiàn)象，金融數(shù)據(jù)很難出現(xiàn)一個(gè)季度以上的改善。在此背景下，下半年貨幣寬松不會(huì)轉(zhuǎn)向，對流動(dòng)性的調(diào)控更多地轉(zhuǎn)向長端和定向調(diào)控，主要通過降準(zhǔn)、PSL和“扭曲操作”來實(shí)現(xiàn)。

　　央行14日以利率招標(biāo)方式開展逆回購操作，期限7天、交易量200億元，中標(biāo)利率維持在2.50%的水平。200億元的操作規(guī)模相較6月末重啟以來500億元的操作量已經(jīng)有所縮減。

　　中信建投宏觀債券首席分析師黃文濤稱，短期內(nèi)公開市場操作的規(guī)模和頻率，資金價(jià)格的小幅波動(dòng)，都不足以作為判斷貨幣政策方向的依據(jù)。他指出，6月CPI雖然比上月有所增加，但仍只有1.4%，環(huán)比增長為0，全年CPI將在1.5%左右，而當(dāng)月PPI負(fù)值再次加大，顯示出實(shí)體經(jīng)濟(jì)走出通縮路途漫長，貨幣政策具有繼續(xù)寬松的必要性和可能性。