過去一周A股的走勢(shì)可謂跌蕩起伏:周一,競(jìng)價(jià)千股漲停,收盤千股跌停;周二,開盤千股跌停,晚上千股停牌;周三,開盤又是千股跌停,收盤千股跌停,還有千股停牌,三大期指全部合約跌停;周四,千股停牌,收盤千股漲停,創(chuàng)業(yè)板漲停,三大期指全部合約漲停;周五,千股停牌,又是千股漲停。
市場(chǎng)有自身運(yùn)行規(guī)律。本來此輪牛市有望為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、激發(fā)全民創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力、發(fā)展直接融資、國企改革等提供歷史性機(jī)遇,但結(jié)果是暴漲暴跌,這種股市非理性的表現(xiàn),不僅有礙資本市場(chǎng)本身發(fā)展,也不利于發(fā)揮支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的功能。
此輪牛市呈現(xiàn)出鮮明的杠桿型特征。暴漲暴跌的驅(qū)動(dòng)力,主要來源于以下幾個(gè)因素:融資融券、傘形信托和場(chǎng)外配資。
融資融券,是指在證券交易所或者國務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所進(jìn)行的證券交易中,證券公司向客戶出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出,并由客戶交存相應(yīng)擔(dān)保物的經(jīng)營活動(dòng)。近期股市行情下挫,兩市融資買入額占A股成交額比例升至19.7%,創(chuàng)歷史新高。在開戶門檻過低、保證金比率過低的條件下,資金杠桿率高會(huì)加大系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
傘形信托是結(jié)構(gòu)化證券類信托的一種,在一個(gè)主信托賬戶下面,通過交易系統(tǒng)拆分成多個(gè)子賬戶,每個(gè)子賬戶都是一個(gè)小型的結(jié)構(gòu)化信托,有單獨(dú)的優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)委托人,彼此獨(dú)立運(yùn)作,劣后級(jí)委托人作為投資顧問,利用杠桿在股票市場(chǎng)運(yùn)作優(yōu)先級(jí)資金。劣后資金可以利用更為便宜的銀行資金和幾倍杠桿進(jìn)行股票交易。但是,A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逼近時(shí),劣后級(jí)投資者須承受追加保證金的壓力。每逢市場(chǎng)下跌,傘形信托劣后級(jí)投資者大多選擇賣出,這部分資金的殺跌力量往往成為股指暴跌的導(dǎo)火索。
場(chǎng)外配資是指未納入監(jiān)管層監(jiān)管的配資。一些公司利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)或不同融資工具,如眾籌等方式從民間籌集資金,提供年息10%以上的回報(bào),然后在網(wǎng)上提供平臺(tái)讓股市投資者杠桿入市。一般杠桿比例可達(dá)5倍。據(jù)估算,目前場(chǎng)外配資規(guī)模總共約10000億元左右,占境內(nèi)上市公司流通股資金量的比重約為2%。與其他杠桿管道相同,如果股市表現(xiàn)不好,保證金賬面消耗過半,就會(huì)強(qiáng)制平倉。在股市上漲時(shí),場(chǎng)外配資過高的杠桿率能夠成倍增大投資回報(bào),但股市下跌時(shí),其虧損風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)過度放大。
幾類杠桿的綜合應(yīng)用放大了市場(chǎng)的波動(dòng)性。截至7月7日,證券公司場(chǎng)內(nèi)兩融余額為1.6萬億元,較6月中旬2.27萬億元的高點(diǎn)已有所回落,但仍較年初水平增加57%。場(chǎng)外配資的杠桿強(qiáng)平加劇了最初由估值過高和監(jiān)管收緊引發(fā)的股票拋售。隨著股價(jià)不斷下探、去杠桿壓力進(jìn)一步上升,投資者賣空股指做對(duì)沖,這又進(jìn)一步加劇了股價(jià)下跌,從而演化成惡性循環(huán)。由于股市暴跌,股票型基金出現(xiàn)回購潮,上市公司為躲避股災(zāi),紛紛加入停牌陣營,每天停牌高達(dá)一千六七百家。所以才出現(xiàn)了本文開頭所描述的一些“千股奇觀”。
這次牛市是中國歷史上第一次在全流通背景下,存在做空機(jī)制和杠桿的大牛市。這一輪牛市的邏輯出發(fā)點(diǎn)并不是強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長,而是基于對(duì)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型和改革深化的樂觀預(yù)期。當(dāng)市場(chǎng)信心出現(xiàn)變化,杠桿化的運(yùn)作會(huì)放大市場(chǎng)的波動(dòng)。
正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期的中國,的確需要來自資本市場(chǎng)的支持,但這種支持理應(yīng)呈現(xiàn)為上市公司盈利水平改善帶來的“慢牛”“長牛”,更希望是一個(gè)“健康牛”。暴漲暴跌,無益于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定。而對(duì)投資者來說,牛市更需要“穩(wěn)穩(wěn)的幸福”。
烏法峰會(huì)期間,希望通過此次對(duì)話,推動(dòng)上述3個(gè)組織之間加強(qiáng)政治、經(jīng)貿(mào)、人文等領(lǐng)域的交流,共同提升在國際和地區(qū)事務(wù)中的影響力。
在京東商城、蘇寧易購、天貓、1號(hào)店和亞馬遜這5家綜合性購物平臺(tái)購買了智能手環(huán)和家庭裝洗衣液兩種商品。綜合來看, 1號(hào)店在退貨政策執(zhí)行上表現(xiàn)比較差。