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        股市動(dòng)蕩對(duì)全局影響有限
        2015-07-09 作者: 徐高 來(lái)源: 經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

          最近幾周,A股市場(chǎng)是各方關(guān)注的焦點(diǎn)。從6月中旬至今,上證綜指已經(jīng)跌去了超過(guò)30%。在政府入市干預(yù)之后,股指的下跌態(tài)勢(shì)也未完全緩和下來(lái)。而在近期,期貨、債券以及外匯市場(chǎng)也開(kāi)始下跌,似乎表明股市風(fēng)險(xiǎn)正在向外傳染。在股指的持續(xù)下滑中,有人開(kāi)始擔(dān)憂股市風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)中蔓延,甚至引發(fā)全局性的金融危機(jī)。

          但如果我們冷靜分析股市風(fēng)險(xiǎn)向外的傳導(dǎo)機(jī)制,可以發(fā)現(xiàn)這種擔(dān)憂有些過(guò)度。基于以下四點(diǎn)理由,我們相信當(dāng)前A股動(dòng)蕩的全局影響有限,演變成為系統(tǒng)性金融危機(jī)的概率更是微乎其微。

          第一,股市風(fēng)險(xiǎn)在金融體系內(nèi)部的傳染性有限。當(dāng)前股市風(fēng)險(xiǎn)的源頭是市場(chǎng)中的融資盤。在市場(chǎng)的快速下跌中,這些融資盤有可能會(huì)來(lái)不及平倉(cāng),不光虧光本金,還連帶著給提供融資的券商和銀行帶來(lái)壞賬。這樣一來(lái),股市的下跌就會(huì)惡化相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量,危及金融體系的穩(wěn)定。不過(guò),根據(jù)筆者的估算,就算在非常極端的情況下,券商和銀行因?yàn)槿谫Y而產(chǎn)生的虧損額都在可接受的范圍,不至于帶來(lái)太大傷害。只要這兩類與股市聯(lián)系最緊密的金融機(jī)構(gòu)能穩(wěn)住,金融風(fēng)險(xiǎn)就不會(huì)再進(jìn)一步蔓延開(kāi)去。

          第二,政府政策正在有力降低股市的風(fēng)險(xiǎn)。逐步化解融資盤風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前政府干預(yù)股市的最大意義所在。最近幾天,市場(chǎng)內(nèi)融資盤存量正在快速下降。目前,場(chǎng)內(nèi)融資的余額已經(jīng)相比6月中旬凈減了超過(guò)6千億元,降幅接近30%。高風(fēng)險(xiǎn)場(chǎng)外配資的減倉(cāng)幅度應(yīng)該更大。因此,盡管股指還在下跌,但政策已經(jīng)明顯地釋放了融資盤風(fēng)險(xiǎn),降低了股市整體的風(fēng)險(xiǎn)度。接下來(lái),隨著政府救市力度進(jìn)一步加大,融資盤風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該能逐步化解,從風(fēng)險(xiǎn)源頭上提升市場(chǎng)的穩(wěn)定度。

          第三,股市動(dòng)蕩對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資影響不大。金融動(dòng)蕩會(huì)干擾金融機(jī)構(gòu)的正常經(jīng)營(yíng),降低它們向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供融資的能力,從而給實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)負(fù)面影響。這是金融影響實(shí)體的主要路徑。不過(guò),在我國(guó)社會(huì)融資總量中,銀行信貸是絕對(duì)的大頭,占比超過(guò)60%。股市融資占比僅3%。由于前面已經(jīng)分析過(guò),銀行體系并不會(huì)受到股市動(dòng)蕩的太大影響,所以銀行信貸應(yīng)該還能保持平穩(wěn)。這樣一來(lái),就算接下來(lái)幾個(gè)月股市融資為0,對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的影響也較小。因此,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資瓶頸并不會(huì)因?yàn)楣墒袆?dòng)蕩而明顯收緊,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所受的影響也不會(huì)太大。

          第四,股市動(dòng)蕩通過(guò)信心渠道給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響也有限。確實(shí),股市大跌下來(lái),各界對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期可能會(huì)更加黯淡,消費(fèi)投資的意愿也可能因而降低。但是,這種通過(guò)預(yù)期途徑產(chǎn)生的負(fù)面影響估計(jì)也不會(huì)太大。在過(guò)去一年的大牛市中,我們并沒(méi)有看到宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期因?yàn)楣墒凶吲6徽{(diào)高。經(jīng)濟(jì)的實(shí)際增速也并未隨股市上揚(yáng)而加快。這本身就說(shuō)明股市其實(shí)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有那么重要。因此,在股市下跌的過(guò)程中,就算市場(chǎng)預(yù)期確會(huì)有所惡化,對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的負(fù)面影響也不大。

          綜上所述,從宏觀經(jīng)濟(jì)全局的角度來(lái)看待當(dāng)前A股市場(chǎng)的波動(dòng),可以發(fā)現(xiàn)其整體影響有限,更難演變成全面性的金融危機(jī)。相信在政策有力的干預(yù)之下,相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)能夠逐步緩釋,令市場(chǎng)動(dòng)蕩逐步平息。

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