五、全球經(jīng)濟(jì)將延續(xù)不同步復(fù)蘇格局
2011年，全球經(jīng)濟(jì)將延續(xù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體低速增長、新興市場經(jīng)濟(jì)體高速增長的不同步復(fù)蘇格局。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將獲得較多有利因素支撐，復(fù)蘇勢頭進(jìn)一步確立，復(fù)蘇基礎(chǔ)更加穩(wěn)固。同時，2011年全球經(jīng)濟(jì)仍將面臨一些不容低估的下行風(fēng)險。特別是，在各國經(jīng)濟(jì)周期和政策周期不同步的背景下，國際合作和政策協(xié)調(diào)的難度加大。
(一)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望獲得較多有利因素支撐
2011年，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將獲得較多有利因素支撐，內(nèi)在增長動力增強(qiáng)，復(fù)蘇勢頭有所鞏固。
1、新興經(jīng)濟(jì)體延續(xù)強(qiáng)勁增長勢頭，繼續(xù)拉動全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
世界銀行估計，2010年發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長7%，對全球增長貢獻(xiàn)度達(dá)到46%；預(yù)計2011年和2012年分別增長6%和6.1%，增速均為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的兩倍以上。新興經(jīng)濟(jì)體增長的自我可持續(xù)性增強(qiáng)。新興經(jīng)濟(jì)體較為成功地應(yīng)對了國際金融危機(jī)的沖擊和全球經(jīng)濟(jì)的下滑，其強(qiáng)勁復(fù)蘇也更少地依賴外部需求。新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)常帳戶盈余占全球GDP的比重，從2006年的1.5%下降到2010年的1.1%。這表明，相比危機(jī)之前，新興經(jīng)濟(jì)體的內(nèi)需在全球增長中扮演了更重要的角色。
2、國際金融危機(jī)導(dǎo)致的極端動蕩逐漸消退，信心有所恢復(fù)。
危機(jī)的負(fù)面影響繼續(xù)減弱，一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的信貸市場出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，大型金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表得到修復(fù)，部分業(yè)務(wù)重新開始擴(kuò)張，盈利狀況有所好轉(zhuǎn)，對非常規(guī)政策的依賴程度降低，系統(tǒng)性金融風(fēng)險有所下降。
3、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)和家庭部門經(jīng)濟(jì)活力有所恢復(fù)，通貨緊縮風(fēng)險下降。
在擴(kuò)張性貨幣財政政策的刺激下，私人部門的去杠桿化壓力部分轉(zhuǎn)移至公共部門，企業(yè)和家庭的資產(chǎn)負(fù)債表將有所改善。在零利率和量化寬松等非常規(guī)政策推動下，通貨緊縮預(yù)期下降，資產(chǎn)價格出現(xiàn)反彈，有望刺激私人投資和家庭消費的增長。
4、全球制造業(yè)有望較快擴(kuò)張，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)出缺口收窄。
隨著金融和商業(yè)環(huán)境不確定性的降低，全球的制造業(yè)生產(chǎn)尤其是耐用消費品和投資品的生產(chǎn)有望加速。2010年12月份全球制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)升至55%，為6個月以來最高點，連續(xù)18個月位于50%以上的景氣區(qū)間，預(yù)示著全球制造業(yè)仍將持續(xù)復(fù)蘇。發(fā)達(dá)國家的實體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步邁向正常化。根據(jù)世界銀行估計，高收入國家的產(chǎn)出缺口(實際產(chǎn)出超出潛在產(chǎn)出的百分比)在2011－2012年間將明顯收窄。
5、全球的政策環(huán)境總體上仍將保持較強(qiáng)的刺激力度，政策累積效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)。
在復(fù)蘇動力不強(qiáng)、通脹率較低、失業(yè)率保持在高位的背景下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將繼續(xù)實施寬松的貨幣政策，一些國家會維持減稅措施，這些刺激政策的累積效果有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。
(二)政策協(xié)調(diào)難度加大，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇潛藏風(fēng)險隱患全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還面臨著不少不確定和不穩(wěn)定因素，尤其是，一些國家的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險可能進(jìn)一步暴露，全球復(fù)蘇不同步背景下的政策協(xié)調(diào)難度將會增大。
1、國際合作和政策協(xié)調(diào)難度增加。
鑒于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，特別是歐洲出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)刺激政策退出受阻，推出了新一輪的量化寬松政策。寬松政策的延續(xù)和力度的加強(qiáng)，有助于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以及全球經(jīng)濟(jì)對抗下行風(fēng)險，但對經(jīng)濟(jì)已完成反彈的發(fā)展中國家會造成較大影響，抵消其政策退出效應(yīng)，一些國家面臨信貸擴(kuò)張、通貨膨脹和資產(chǎn)價格泡沫的風(fēng)險。在此
背景下，貨幣競爭性貶值的風(fēng)險依然存在，一些國家的貿(mào)易和投資保護(hù)主義政策仍不容忽視。
2、全球面臨大宗商品價格上漲尤其是油價和糧食價格上漲風(fēng)險。
2010年9月，國際大宗商品CRB現(xiàn)貨價格指數(shù)已超過歷史最高水平。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策保持寬松狀態(tài)、全球流動性過剩和地緣政治動蕩的背景下，國際大宗商品價格有望進(jìn)一步走高。高盛等較多機(jī)構(gòu)預(yù)測2011年國際原油(105.52,-0.08,-0.08%)均價將突破100美元/桶，甚至可能觸及125美元/桶。能源價格堅挺及自然災(zāi)害等因素將提升農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本，加之國際市場對糧食需求逐步增加，國際糧食價格面臨上漲壓力。大宗商品價格上升將誘發(fā)結(jié)構(gòu)性通脹風(fēng)險。
3、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)繼續(xù)對全球復(fù)蘇構(gòu)成威脅。
IMF預(yù)計2010、2011年主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體總?cè)谫Y需求分別平均達(dá)到占GDP26.1%和26.9%的高水平。這將對金融市場構(gòu)成壓力，如果出現(xiàn)新的不確定因素，主權(quán)債務(wù)市場和金融部門之間將會產(chǎn)生共振，影響復(fù)蘇前景。
4、全球金融體系仍然脆弱，大量有毒資產(chǎn)有待消化，信貸市場的正常化還將承受考驗。
正常的融資需求較大。IMF估計，在2010年10月份之后的兩年時間里，將有4萬億美元的銀行債務(wù)因到期而需要再融資，一些金融機(jī)構(gòu)的融資壓力偏大。全球金融監(jiān)管的加強(qiáng)，提高了對系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的資本要求，一些國家也擬征銀行稅，這些措施雖然會降低金融部門的長期風(fēng)險，但在短期會造成一定沖擊。國際清算銀行2010
年12月23日的預(yù)測報告顯示，全球資本金超過30億歐元的大型銀行，需要籌集約5770億歐元資金，才能滿足新的全球銀行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。銀行系統(tǒng)面臨潛在的資產(chǎn)減計損失。國際清算銀行估計，截至2010年二季度，歐洲銀行部門持有的資產(chǎn)中有1.6萬億歐元來自經(jīng)濟(jì)前景不確定性較大的希臘、愛爾蘭、葡萄牙和西班牙。
5、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長緩慢將拖累全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體緩慢復(fù)蘇難以帶動就業(yè)大幅增長，失業(yè)率居高不下。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的存貨投資已經(jīng)處在高位，未來將面臨去庫存化壓力，存貨投資將從復(fù)蘇的支撐因素變成一個中性甚至緊縮因素。一些發(fā)達(dá)國家房地產(chǎn)庫存規(guī)模較大，房價面臨“二次探底”風(fēng)險或只能勉強(qiáng)企穩(wěn)，房地產(chǎn)投資和建筑行業(yè)仍將受到拖累。世界銀行的數(shù)據(jù)顯示，2007年以來，不少發(fā)達(dá)國家的房價平均每年下跌超過10%，而房地產(chǎn)投資累計下降幅度接近30%。許多發(fā)達(dá)國家將不同程度地實施財政整頓計劃，從而減弱財政政策對經(jīng)濟(jì)的刺激力度。世界銀行的估計顯示，如果發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在2011年第二季度的財政緊縮力度達(dá)到GDP的1%，將導(dǎo)致其2011年增長放緩0.7個百分點，2012年放緩0.4個百分點。
(三)2011年全球有望迎來更穩(wěn)固復(fù)蘇
2011年，全球經(jīng)濟(jì)中的各種困難和不利因素會逐步得到克服，有利因素有望發(fā)揮更大作用。預(yù)計2011年世界經(jīng)濟(jì)保持復(fù)蘇勢頭，復(fù)蘇基礎(chǔ)更加穩(wěn)固，并且發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的不同步態(tài)勢有所弱化，未來全球經(jīng)濟(jì)可能迎來更快增長。
IMF、世界銀行和聯(lián)合國分別預(yù)測2011年世界經(jīng)濟(jì)增長4.4%、
3.3%和3.1%，較2010年低0.6、0.6和0.5個百分點，其中，大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場經(jīng)濟(jì)體的增長率會不同程度低于2010年(見表1.5)。2011年經(jīng)濟(jì)增速的放緩主要是受基數(shù)抬高的影響，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇保持了連續(xù)性，“二次探底”風(fēng)險基本解除。2010年全球5%的較快增長是在2009年下滑0.6%的基礎(chǔ)上取得的，2011年的增速明顯高于危機(jī)嚴(yán)重時期的2009和2008年(為2.8%)。2011年全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇將為未來更快復(fù)蘇打下基礎(chǔ)。
全球經(jīng)濟(jì)增長仍不同步，但勢頭所有弱化。IMF估計，2011年，新興經(jīng)濟(jì)體增速超出發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速的幅度將從2010年的4.1個百分點收窄至4個百分點；世界銀行估計，將從2010年的4.2個百分點收窄至3.6個百分點；聯(lián)合國估計，從2010年的4.8個百分點收窄至4.1個百分點。通脹差也將有所縮小。2011年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹率比2010年上升0.1個百分點，新興經(jīng)濟(jì)體下降0.3個百分點。25經(jīng)濟(jì)增速在邊際上的趨同有望增強(qiáng)全球復(fù)蘇的可持續(xù)性。
(四)加強(qiáng)全球政策協(xié)調(diào)，維持可持續(xù)復(fù)蘇
全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性部分取決于各國政策的實施及其相互配合狀況。各國經(jīng)濟(jì)增速差距將有所收斂，增加了各國政策協(xié)調(diào)的緊迫性，同時也為政策協(xié)調(diào)提供了更堅實的基礎(chǔ)。從短期和中期來看，各國宏觀經(jīng)濟(jì)政策需要更加關(guān)注交互影響，盡量避免出臺對他國有負(fù)面外部效應(yīng)的政策。各國均應(yīng)該避免貨幣的競爭性貶值，同時應(yīng)更多關(guān)注全球復(fù)蘇背景下過度寬松政策帶來的風(fēng)險。
國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，經(jīng)常帳戶順差國和逆差國的不平衡程度均有所緩解，但這主要源于經(jīng)濟(jì)主體去杠桿化和國際貿(mào)易收縮，在很大程度上是被動調(diào)整的結(jié)果，危機(jī)之前的全球經(jīng)濟(jì)模式仍表現(xiàn)出較強(qiáng)的慣性，實現(xiàn)平衡式增長還需要長期努力，全球再平衡有賴于各國實施結(jié)構(gòu)調(diào)整和體制改革。
第二部分 國際金融市場運行
2010年，隨著世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，全球金融交易活動趨于活躍，全球主要金融市場交易規(guī)模實現(xiàn)不同程度的增長。在經(jīng)歷了金融危機(jī)的沖擊后，主要經(jīng)濟(jì)體金融市場不斷恢復(fù)，繼續(xù)主導(dǎo)著國際金融市場格局，新興市場經(jīng)濟(jì)體在國際金融市場的重要性有所上升。
受歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響，美元對歐元、英鎊等貨幣總體走強(qiáng)，但對日元以及新興市場經(jīng)濟(jì)體貨幣全年貶值幅度較大。美元、歐元和英鎊短期利率從歷史低點有所回升，日元短期利率則小幅下降。主要國家中長期國債收益率探底后小幅回升，全年降幅較大。主要股指走勢分化，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇帶動美國、德國以及北歐國家股指上漲，而受主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響較大的部分南歐國家股指跌幅較大，日本股市因日元升值削弱日本企業(yè)盈利能力而下跌。受流動性充裕、避險需求較旺盛、新興市場經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇強(qiáng)勁等因素影響，國際黃金(1429.90,-5.00,-0.35%)期貨價格大幅上漲，創(chuàng)歷史新高，國際大宗商品價格大幅走高。
為吸取金融危機(jī)教訓(xùn)，增強(qiáng)金融體系抵御風(fēng)險、防范危機(jī)的能力，2009年以來國際社會和各國政府啟動了大規(guī)模金融監(jiān)管體系改革。
2010年，全球金融監(jiān)管改革取得積極進(jìn)展，相關(guān)國際組織制定了關(guān)鍵性金融改革動議，主要國家在金融監(jiān)管改革立法上也取得突破。改革主要集中在構(gòu)建宏觀審慎政策框架、強(qiáng)化資本和流動性要求、加強(qiáng)場外衍生產(chǎn)品市場監(jiān)管、加強(qiáng)對沖基金監(jiān)管、加強(qiáng)信用評級機(jī)構(gòu)監(jiān)管、改革薪酬制度、加強(qiáng)金融消費者保護(hù)等方面。全球金融監(jiān)管體系的重構(gòu)將有利于維護(hù)金融穩(wěn)定，防范系統(tǒng)性風(fēng)險，并以此支持全球經(jīng)濟(jì)的長期可持續(xù)增長。