一、全球經(jīng)濟復蘇不同步
(一)美國經(jīng)濟復蘇基礎依然不夠穩(wěn)固，失業(yè)率仍居高不下2010年的美國經(jīng)濟延續(xù)了2009年三季度以來的復蘇勢頭，但增速有所放緩，在個人消費支出增速有所提高的同時，固定資產(chǎn)投資增速沖高回落，商品和服務逆差繼續(xù)擴大。2010年各季度美國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)環(huán)比折年率分別為3.7%、1.7%、2.6%和2.8%，全年增長2.8%。盡管美國商品和服務貿(mào)易出口繼續(xù)保持了較快增長，但由于進口增長更為迅猛，貿(mào)易逆差繼續(xù)擴大，全年貿(mào)易逆差5157億美元，比上年擴大1293億美元。美國經(jīng)季節(jié)調(diào)整的失業(yè)率繼續(xù)在高位徘徊，表明其就業(yè)形勢依然嚴峻。2010年美國失業(yè)率先是從1月份的9.7%升至4月份的9.9%，其后回落至6-7月份的9.5%，之后失業(yè)率再次回升，11月回升至9.8%的水平，12月失業(yè)率則又大幅回落至9.4%1。2010年，美國消費者物價指數(shù)(CPI)同比上升1.5%，扣除食品和能源的核心CPI同比上升0.8%，通縮風險正在持續(xù)緩和。
2011年，預計美國經(jīng)濟將繼續(xù)復蘇態(tài)勢，但居于高位的失業(yè)率、依然龐大的財政赤字、持續(xù)低迷的房地產(chǎn)市場，也將對其經(jīng)濟復蘇進程造成一定程度的不利影響。
12010年12月，美國因失業(yè)而被迫退出勞動力市場人數(shù)當月新增22.8萬人，創(chuàng)歷史最高記錄，這是導致美國12月失業(yè)率大幅回落的主要原因之一。
(二)歐元區(qū)經(jīng)濟繼續(xù)溫和復蘇，失業(yè)率升至高位
雖然遭遇了債務危機的挑戰(zhàn)，2010年歐元區(qū)經(jīng)濟仍繼續(xù)溫和復蘇，工業(yè)生產(chǎn)增速出現(xiàn)回落，私人消費比較穩(wěn)定，固定資產(chǎn)投資增速沖高回落，對外貿(mào)易總體實現(xiàn)順差。2010年各季度歐元區(qū)實際GDP環(huán)比分別增長0.4%、1.0%、0.3%和0.3%，全年增長1.7%。對外貿(mào)易總體實現(xiàn)順差。2010年，歐元區(qū)貿(mào)易順差7億歐元，比上年減少159億歐元。歐元區(qū)就業(yè)形勢繼續(xù)惡化，失業(yè)率一直保持在9.9%以上的高位，10月失業(yè)率升至10.1%，創(chuàng)歐元區(qū)設立以來的最高水平，11-12月失業(yè)率小幅回落至10.0%。2010年，歐元區(qū)消費者調(diào)和物價指數(shù)(HICP)同比上升2.2%，扣除食品和能源的核心HICP同比上升1.0%，從目前情況看，歐元區(qū)經(jīng)濟繼續(xù)溫和復蘇，但由于其就業(yè)形勢依然嚴峻限制消費增長，出口增長放緩可能影響其產(chǎn)出，加之進一步實行財政緊縮政策所帶來的短期不利影響，其2011年經(jīng)濟增長將有所放緩。
(三)英國經(jīng)濟延續(xù)復蘇勢頭，通脹壓力進一步加大
得益于商業(yè)投資和存貨投資的拉動，2010年英國經(jīng)濟延續(xù)復蘇勢頭。2010年各季度英國GDP環(huán)比分別增長0.3%、1.1%、0.7%和-0.6%，全年增長1.4%。2010年，英國經(jīng)季節(jié)調(diào)整的貿(mào)易逆差為389億英鎊，逆差比上年擴大115億英鎊。2010年，英國失業(yè)率在7.8%-7.9%之間波動，總體依然處于高位。2010年，英國CPI同比上升3.7%，扣除食品和能源的CPI同比上升2.9%，通脹壓力進一步加大。預計2011年的英國經(jīng)濟將延續(xù)復蘇勢頭，但緊縮的信貸環(huán)境將限制國內(nèi)消費增長，持續(xù)上升的通脹壓力以及英國政府的財政緊縮計劃，也將在一定程度上影響其復蘇進程。
(四)日本經(jīng)濟延續(xù)溫和復蘇，就業(yè)形勢依然嚴峻
2010年日本經(jīng)濟總體上延續(xù)了溫和復蘇態(tài)勢，但復蘇基礎并不牢固。在政府刺激政策和外部需求帶動下，日本經(jīng)濟2010年初出現(xiàn)溫和復蘇勢頭，企業(yè)活動有所回暖，出口增長迅速。二季度以來，受全球經(jīng)濟復蘇受阻，以及私人消費疲軟和通貨緊縮壓力影響，經(jīng)濟復蘇的勢頭有所減弱。2010年前三季度，日本實際GDP環(huán)比分別增長1.5%、0.5%和0.8%，四季度環(huán)比下降0.3%，全年增長3.9%。經(jīng)常賬戶順差保持較快增長，累計順差額為17.08萬億日元，比上年增長28.6%。日本各季度平均失業(yè)率分別為5%、5.2%、5.1%和4.8%，與2009年基本持平。受蔬菜和香煙等價格上漲的影響，消費物價上漲率由負轉(zhuǎn)正，10月和11月同比增速分別為0.2%和0.1%，12月物價水平與上年同期持平。2011年日本經(jīng)濟的外部風險尚存，各種不確定性因素較多，內(nèi)部需求的恢復對日本經(jīng)濟走上持續(xù)自主復蘇道路尤其重要。
(五)新興市場經(jīng)濟體和其他發(fā)展中國家經(jīng)濟強勁復蘇2010年，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇強勁，成為拉動全球經(jīng)濟增長的火車頭。其中，中國實際GDP比上年增長10.3%；印度實際GDP比上年增長10.4%；巴西實際GDP比上年增長7.5%，為25年來新高。據(jù)IMF預測2，新興亞洲和拉美及加勒比地區(qū)增長9.3%和5.9%；獨聯(lián)體和中東歐地區(qū)增長4.2%，其中，俄羅斯增長3.7%；非洲、中東地區(qū)新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體經(jīng)濟增速也保持在4%左右。在經(jīng)濟強勁復蘇的同時，許多新興市場市場經(jīng)濟體受到物價上漲和短期資本流入的困擾。2011年，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體需要在保證經(jīng)濟增長的同時，加大通脹控制力度，防止物價水平和資產(chǎn)價格上升過快。
專欄1.1 二十國集團(G20)峰會和IMF改革
G20多倫多和首爾峰會
在世界經(jīng)濟緩慢復蘇但仍面臨不確定性的背景下，2010年6月和11月，G20領導人峰會分別在多倫多和首爾召開，表明G20正在從危機應對機制向長效經(jīng)濟治理機制轉(zhuǎn)型。
G20多倫多峰會在當時世界經(jīng)濟受到歐債危機的沖擊、復蘇基礎脆弱的背景下召開，重點討論了如何確保全球經(jīng)濟復蘇不受中斷的議題。峰會強調(diào)，各國將采取進一步行動，以推動世界經(jīng)濟強勁、可持續(xù)和平衡增長。峰會同時在縮減各國財政赤字、推進國際金融機構改革以及反對貿(mào)易保護主義等方面達成共識。
G20首爾峰會達成了以下主要共識：一是承諾加強20國集團作用，攜手推動世界經(jīng)濟強勁、可持續(xù)和平衡增長；二是承諾提高匯率彈性，克制競爭性貨幣貶值；三是承諾繼續(xù)推動國際金融機構改革，盡快落實將國際貨幣基金組織(IMF)份額向新興市場和發(fā)展中國家以及低估國轉(zhuǎn)移6%以上；四是首次將發(fā)展問題作為會議主題之一，通過“首爾發(fā)展共識”和跨年度行動計劃，同意將發(fā)展問題列入20國集團峰會的長期議題。這標志著G20集團對發(fā)展問題的認識和投入上升到一個新層次，有利于凝聚各方共識，縮小南北發(fā)展差距，從根本上緩解世界經(jīng)濟不平衡問題。
IMF改革
IMF是一個以份額為基礎的機構，份額改革對于提高基金組織的合法性和有效性至關重要。2008年4月，基金組織理事會投票批準對該機構進行治理結構改革，改革的目標是提高新興(33.710,0.31,0.93%)市場和發(fā)展中國家的參與和發(fā)言權，并使得成員國的份額和投票權比例更好地反映其在全球經(jīng)濟中的相對權重和作用。2009年9月，G20匹茲堡峰會上，與會領導人承諾將新興市場和發(fā)展中國家在IMF的份額提高至少5%以上。
根據(jù)基金組織治理結構改革目標和G20各成員國領導人的要求，2010年11月5日，基金組織執(zhí)董會建議基金組織最高決策機構——基金組織理事會通過關于基金組織份額與治理改革的決議。該項改革計劃將會使總份額增加一倍，份額比重大幅調(diào)整，具體內(nèi)容包括：1、總份額從約2384億特別提款權增加一倍到約4768億特別提款權；2、超過6%的份額從代表性過高的成員國轉(zhuǎn)移到代表性不足的成員國；3、超過6%的份額轉(zhuǎn)移到有活力的新興市場和發(fā)展中國家；4、最貧窮國家的份額和投票權比重予以維持。改革完成后，中國將成為基金組織第三大成員國，基金組織份額最大的十個成員國中將有四個新興市場和發(fā)展中國家(中國、巴西、印度和俄羅斯)。此外，根據(jù)建議，歐洲國家將在基金組織執(zhí)董會讓出兩個席位，以提高新興市場和發(fā)展中國家在執(zhí)董會的代表性。
2010年12月15日投票截止時，對“份額和治理改革決議”投贊成票的理事占到總投票權的95.3%，超過了所需要的85%多數(shù)票。
在基金組織理事會批準這項決議后，各成員國將進行擬議的增資和對《基金組織協(xié)定》的修訂。各成員國希望在2012年10月理事會年會之前完成這一工作。
二、主要經(jīng)濟體繼續(xù)執(zhí)行寬松貨幣政策和財政政策
2010年，在經(jīng)濟復蘇不穩(wěn)定，特別是就業(yè)市場形勢嚴峻的背景下，主要發(fā)達經(jīng)濟體中央銀行普遍繼續(xù)維持極度寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲還啟動了第二輪量化寬松貨幣政策；而新興市場國家中央銀行則在經(jīng)濟強勁復蘇同時面臨較大通脹壓力的背景下，普遍采取調(diào)高基準利率和存款準備金率等緊縮性貨幣政策。
2010年的歐洲債務危機敲響了公共債務可持續(xù)性的警鐘，在美、日等國繼續(xù)推行擴張性財政政策的同時，多數(shù)國家開始退出經(jīng)濟刺激政策，部分歐盟國家大幅削減財政開支。
(一)發(fā)達國家和新興市場國家的貨幣政策出現(xiàn)分化
1、美聯(lián)儲采取第二輪量化寬松措施。
2010年上半年，由于美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇，勞動力市場有所好轉(zhuǎn)。
為了防范潛在的通貨膨脹，美聯(lián)儲積極探索量化寬松政策的有效退出方式，于2月19日宣布將再貼現(xiàn)率由原來的0.5%上調(diào)至0.75%，并從3月18日起將再貼現(xiàn)的最長期限由28天調(diào)整至隔夜。危機期間美聯(lián)儲創(chuàng)設的大部分非常規(guī)信貸計劃工具于2月1日之前到期終止。定期拍賣便利(TermAuctionFacility，TAF)和定期資產(chǎn)支持證券貸款便利(TermAsset-BackedSecuritiesLoanFacility，TALF)也分別于3月8日和6月30日到期退出。
下半年，隨著經(jīng)濟復蘇的放緩和失業(yè)率的居高難下，美聯(lián)儲逐步放慢其寬松貨幣政策的退出步伐，在9月21日的聲明中，美聯(lián)儲表示準備在必要情況下進一步采取放松貨幣政策的措施，支持經(jīng)濟復蘇并促使通脹逐步達到與目標相一致的水平。11月3日，美聯(lián)儲正式宣布實施第二輪量化寬松政策(QE2)，決定于2011年6月底之前購買6000億美元中長期國債。此外，為了應對歐洲主權債務危機爆發(fā)后歐洲美元短期融資市場的緊張狀況，5月份美聯(lián)儲會同加拿大銀行、英格蘭銀行、歐洲中央銀行、瑞士國民銀行、日本銀行重建臨時性的美元流動性互換便利，阻止流動性緊張局面向其他市場蔓延。
鑒于美國經(jīng)濟復蘇勢頭有所放緩，加之目前通脹壓力不大，預計美聯(lián)儲會將目前的利率水平繼續(xù)保持較長一段時期，并將繼續(xù)執(zhí)行QE2的計劃。如果美國經(jīng)濟未來復蘇進程加快，聯(lián)儲也有可能逐步縮小QE2的實施規(guī)模。
2、歐央行繼續(xù)維持主要再融資利率不變。
由于歐元區(qū)的經(jīng)濟復蘇前景依然存在一定的不確定性、失業(yè)率居高不下、價格指數(shù)仍處于相對低位等原因，2010年，歐央行繼續(xù)維持主要再融資利率于1%的水平不變。在希臘主權債務危機持續(xù)蔓延，歐元區(qū)各國國債利差呈現(xiàn)擴大趨勢的背景下，歐央行3月25日決定對貸款操作中所接受抵押品寬松標準的實施期限延長至2011年。為防止希臘主權債務危機蔓延，歐央行5月10日宣布，將買入歐元區(qū)政府債券，這也是歐央行首次購買政府債券。
5月6日貨幣政策例會后，歐央行表示將采取一切辦法維持物價穩(wěn)定，同時呼吁各國政府采取果斷行動實現(xiàn)財政整固。由于第二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇跡象明顯，9月2日貨幣政策例會后，歐央行上調(diào)了2010年和2011年歐元區(qū)的通脹預期與經(jīng)濟增長預期，但也同時表示經(jīng)濟下行風險同樣存在。12月2日貨幣政策例會后，歐央行表示，由于歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇進程面臨的不確定性有所上升，歐央行將對銀行業(yè)的特別救助措施再延長3個月(該項措施原定于2011年初結束)。
2011年，如果通貨膨脹預期轉(zhuǎn)變，或者大宗商品市場價格上漲壓力增加，一貫重視物價穩(wěn)定的歐央行可能開始加息。
3、英格蘭銀行繼續(xù)維持主要再融資利率不變。
盡管面臨一定的通脹壓力，但考慮到就業(yè)狀況不容樂觀以及財政緊縮政策可能對未來經(jīng)濟增長帶來的不利影響，2010年，英格蘭銀行維持主要再融資利率于0.5%不變，同時繼續(xù)維持2000億英鎊的量化寬松規(guī)模。9月9日貨幣政策例會后，英格蘭銀行表示，目前英國經(jīng)濟存在重大風險，應做好兩方面的應對準備。一方面，通脹長時間高于目標水準有可能推高通脹預期；另一方面，由于需求無法充分增長，導致中期CPI遠低于目標水準，多數(shù)貨幣政策委員會委員認為，進一步推出貨幣刺激政策的可能性增大。盡管如此，鑒于其后公布的多數(shù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預期，在其后的三次貨幣政策例會上，英格蘭銀行繼續(xù)維持量化寬松規(guī)模不變。
4、日本銀行恢復執(zhí)行零利率政策，并加大數(shù)量寬松力度。
2010年初，日本銀行繼續(xù)維持無擔保隔夜拆借利率0.1%的水平不變，并推出多項新的數(shù)量擴張工具，擴大量化寬松政策規(guī)模，保證市場的流動性寬松。3月日本銀行決定將其在2009年12月推出的一項10萬億日元規(guī)模的固定利率資金供給操作規(guī)模擴大一倍，期限延長三個月；5月又推出一項名為“加強經(jīng)濟增長基礎的資金供給措施”的資金援助計劃，允許合格私人金融機構向日本銀行申請總額不超過3萬億日元、期限不超過一年、利率在0.1%的貸款。由于日本經(jīng)濟復蘇勢頭在三季度出現(xiàn)明顯減弱跡象，日本銀行在10月初再次實施零利率政策，決定將無擔保隔夜拆借利率目標下調(diào)至0-0.1%的區(qū)間內(nèi)，并創(chuàng)立總額為35萬億日元基金用于購入各類資產(chǎn)。
鑒于日本經(jīng)濟在2011年繼續(xù)低迷的可能性較大，預計日本銀行的零利率和數(shù)量寬松政策將繼續(xù)保持。
5、部分新興市場國家中央銀行調(diào)高基準利率以抑制通脹。
2010年，為了應對不斷加大的通貨膨脹壓力，主要新興市場國家中央銀行普遍采取了調(diào)高基準利率等措施。中國人民銀行兩次上調(diào)存貸款基準利率各25個基點，6次上調(diào)金融機構存款準備金率；印度儲備銀行6次加息，分別將回購和逆回購利率提高150個基點和200個基點至6.25%和5.25%；巴西央行分3次將基準利率由8.75%上調(diào)至10.75%，并在12月采用上調(diào)存款準備金率等手段大規(guī)模收縮信貸，回收流動性。
專欄1.2 美國第二輪量化寬松政策及其影響
2010年11月3日，美聯(lián)儲宣布了新一輪的大規(guī)模國債購買計劃，在國內(nèi)和國際都引起了廣泛反響。
1、美國第二輪量化寬松政策的特點。
政策目標主要是解決居高不下的失業(yè)率問題。上一輪量化寬松政策的主要目標是為了解決恢復金融市場功能和避免經(jīng)濟衰退這一“急癥”，此次的政策目標主要是為了緩解失業(yè)率過高的“沉疴”。美聯(lián)儲認為，美國經(jīng)濟當前的最主要問題是失業(yè)率居高難下。幾乎半數(shù)以上的失業(yè)人員超過六個月沒有工作，更多的工人處于半就業(yè)狀態(tài)，且目前的經(jīng)濟復蘇所創(chuàng)造的就業(yè)機會(每月大約85000個崗位)不足以使失業(yè)率在未來明顯下降，“高失業(yè)率，尤其是長期性的失業(yè)不僅將給失業(yè)者及其家庭造成非常沉重的負擔，而且長期高失業(yè)率還將導致消費支出下降，進而影響復蘇的可持續(xù)性”。與此同時，通貨膨脹率則明顯低于美聯(lián)儲設定的2%目標水平，并且在持續(xù)降低。
政策工具主要是購買國債的公開市場操作。美聯(lián)儲在第一次量化寬松政策執(zhí)行過程中創(chuàng)新了多種貨幣政策工具，多渠道買入了各種金融資產(chǎn)，其中數(shù)量最大的是資產(chǎn)抵押債券。在此次政策操作中，美聯(lián)儲將回歸傳統(tǒng)的公開市場操作模式，即只買入國債，但與危機前相比，所購國債基本為中長期，期限集中于2.5年至10年之間(占比為86%)，這反映了美聯(lián)儲一方面希望能夠顯著降低中長期利率，同時也為未來的政策退出留有余地。
從實施方式上看更加謹慎。由于對量化寬松政策這一非常規(guī)政策工具運用仍缺乏經(jīng)驗，并且各方爭議很大，與上次相比，此次操作從一開始就明確了規(guī)模，總量遠小于第一次，并在比市場預期更長的時間內(nèi)逐步實施。同時美聯(lián)儲還承諾“根據(jù)新的信息定期評估證券購買和總的資產(chǎn)購買計劃，并在必要時調(diào)整計劃”。
2、美國第二輪量化寬松政策的政策反響。
早在醞釀之初，此次量化寬松政策就已經(jīng)在美國國內(nèi)激起了強烈反對意見：一是會引起通貨膨脹，例如堪薩斯城聯(lián)儲行長赫尼希(Hoenig)認為新的量化寬松政策將提高市場的長期通脹預期，最終引發(fā)的通貨膨脹程度難以預料，從而增加經(jīng)濟失衡風險。二是會造成資產(chǎn)價格泡沫。許多專家指出，上一輪美國的房地產(chǎn)價格泡沫就是由于流動性過剩造成的，盡管“目前正在上漲的特定資產(chǎn)價格與上次不同，但令人擔憂的是，泡沫破裂之時出現(xiàn)破壞性價格下跌的可能性卻是類似的”。三是無法起到刺激作用。費城聯(lián)儲主席普羅索(Plosser)和明尼阿波利斯聯(lián)儲主席柯薛拉柯塔(Kocherlakota)都認為，美國就業(yè)市場已經(jīng)發(fā)生了重大變化，目前的高失業(yè)率主要是結構性的，貨幣政策對此無能為力。世界銀行前首席經(jīng)濟學家斯蒂格利茨認為，目前大公司現(xiàn)金充裕，增加的“新錢”不會刺激它們增加投資，而現(xiàn)金匱乏的中小企業(yè)受制于銀行系統(tǒng)不健全，仍然難以獲得資金。此外，還有一些專家擔心會造成未來的政策退出更加困難，如果此次政策無法發(fā)揮作用，會嚴重影響聯(lián)儲信譽，縮小未來的政策反應空間。
第二輪量化寬松政策在國際社會也受到廣泛非議。國際貨幣基金組織首席經(jīng)濟學家布蘭查德認為，這將使更多資金流入新興市場，短期的大規(guī)模資本流入可能產(chǎn)生不穩(wěn)定作用。德國總理默克爾在接受采訪時說，這一政策是“靠人為壓低匯率來刺激出口”，是“短視的，最終會損害各方利益”，巴西央行行長梅雷萊斯指出，這將導致國際失衡擴大，甚至引發(fā)貨幣戰(zhàn)爭。俄國財政部副部長德米特里·潘金表示，“美聯(lián)儲的行為可能導致新的金融泡沫，并使匯率失衡，這種措施的受害者不是美國，而是新興經(jīng)濟體”。歐元集團主席、盧森堡首相讓—克洛德·容克說，“從美聯(lián)儲作出的決定中，我看到了更多風險和全球經(jīng)濟滑出正軌的更大可能性”。南非財政部長普拉溫·戈爾丹說，這一政策“損害了二十國集團領導人在危機期間努力捍衛(wèi)的多國合作精神，也違背了二十國集團財長和央行行長會議的精神”。