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　　部分銀行過(guò)度依賴同業(yè)存單來(lái)進(jìn)行套利的行為已經(jīng)引發(fā)監(jiān)管層警覺(jué)。銀監(jiān)會(huì)4月10日發(fā)布的《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控工作的指導(dǎo)意見》明確指出，“采取有效措施降低對(duì)同業(yè)存單等同業(yè)融資的依賴度”、“督促同業(yè)存單增速較快、同業(yè)存單占同業(yè)負(fù)債比例較高的銀行，合理控制同業(yè)存單等同業(yè)融資規(guī)模。”

　　數(shù)據(jù)顯示，今年前三個(gè)月銀行間市場(chǎng)同業(yè)存單發(fā)行量大增，業(yè)內(nèi)專家指出，作為銀行主動(dòng)負(fù)債的工具，在貨幣政策從此前的中性偏寬松基調(diào)向目前穩(wěn)健中性基調(diào)的轉(zhuǎn)向過(guò)程中，一些過(guò)度使用同業(yè)存單來(lái)進(jìn)行套利的機(jī)構(gòu)可能存在一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。同業(yè)存單未來(lái)的健康發(fā)展，須納入到金融機(jī)構(gòu)宏觀審慎評(píng)估的框架。

　　利器　同業(yè)存單成銀行負(fù)債擴(kuò)張工具

　　數(shù)據(jù)顯示，自2013年底同業(yè)存單推出以來(lái)，我國(guó)銀行間市場(chǎng)同業(yè)存單發(fā)行一直穩(wěn)步升溫。Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模達(dá)5.30萬(wàn)億元，為2014年全年發(fā)行量的5.9倍；2016年同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模則達(dá)到13.02萬(wàn)億元，為2015年發(fā)行量的2.5倍。

　　據(jù)廣發(fā)證券研究報(bào)告援引Wind的數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月24日，我國(guó)同業(yè)存單余額已達(dá)7.53萬(wàn)億，占整體債市余額規(guī)模的11.4%，僅次于政策銀行債、國(guó)債和地方債，成為余額規(guī)模的第四大券種。

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?趙乃育/繪

　　回顧歷史可看出，同業(yè)存單的發(fā)行和交易實(shí)際上是我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程中非常重要的一環(huán)。中國(guó)社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，同業(yè)存單是銀行主動(dòng)負(fù)債的重要工具。從資金性質(zhì)上來(lái)看，同業(yè)存單和定期存款是類似的，但是比起定期存款，同業(yè)存單流動(dòng)性更好，價(jià)格也能夠隨著市場(chǎng)自由浮動(dòng)。“實(shí)際上在我國(guó)最初推出同業(yè)存單之時(shí)，我國(guó)存款利率限制還未完全放開，同業(yè)存單本身就成為了替代存款的工具。而后同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，實(shí)際上也帶動(dòng)了我國(guó)存款利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。”他說(shuō)。

　　同業(yè)存單規(guī)模不斷擴(kuò)大有其內(nèi)在原因。《中國(guó)上市銀行年報(bào)研究2016》稱，從供給方來(lái)說(shuō)，銀行有動(dòng)力發(fā)行同業(yè)存單，同業(yè)存單是標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品，流動(dòng)性強(qiáng)于同業(yè)定期存款和拆借，其資金成本又低于同業(yè)定期存款和拆借，對(duì)發(fā)行銀行非常有利。

　　曾剛也表示，作為一種主動(dòng)負(fù)債工具，銀行可以通過(guò)發(fā)行同業(yè)存單來(lái)主動(dòng)管理自己的負(fù)債，通過(guò)選擇在什么時(shí)點(diǎn)、以什么資金價(jià)格來(lái)發(fā)行同業(yè)存單，來(lái)更為主動(dòng)的應(yīng)對(duì)市場(chǎng)利率變化。

　　“尤其是對(duì)一些中小銀行而言，有更為強(qiáng)烈的規(guī)模擴(kuò)張需求，而常規(guī)的通過(guò)開設(shè)物理網(wǎng)點(diǎn)來(lái)吸儲(chǔ)的方式對(duì)其并不容易。反之，通過(guò)發(fā)行同業(yè)存單，這些銀行能夠以更低成本獲取資金，對(duì)其而言可謂是彎道超車的利器。”曾剛說(shuō)。

　　上述報(bào)告也稱，從需求方來(lái)說(shuō)，同業(yè)存單的市場(chǎng)需求也在不斷膨脹。由于同業(yè)存單類似于銀行發(fā)行的債券，還可以進(jìn)行質(zhì)押回購(gòu)，流動(dòng)性較好，因此各類型金融機(jī)構(gòu)對(duì)同業(yè)存單都會(huì)存在一定的投資需求。

　　井噴　前三月同業(yè)存單量?jī)r(jià)齊升

　　值得注意的是，今年前三個(gè)月，在同業(yè)存單發(fā)行利率上行的情況下，同業(yè)存單發(fā)行還出現(xiàn)了井噴行情，這更引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

　　根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年1月，同業(yè)存單發(fā)行1171只，發(fā)行額達(dá)9902.8億元；2月發(fā)行2221只，發(fā)行額達(dá)19719.3億。3月發(fā)行量更是達(dá)歷史新高：發(fā)行只數(shù)首次突破2500大關(guān)，達(dá)到2676只，發(fā)行額也首次突破2萬(wàn)億元，達(dá)20166.1億元。與此同時(shí)，3月同業(yè)存單利率也在持續(xù)上行。以3個(gè)月評(píng)級(jí)為AAA同業(yè)存單收盤到期收益率為例，從3月1日4.40%附近上行至3月27日的4.456%附近，略升56個(gè)基點(diǎn)，高于同期限AAA級(jí)企業(yè)短融的利率。

　　不少市場(chǎng)分析認(rèn)為，今年年初至3月末同業(yè)存單的井噴背后實(shí)際上是銀行在為未來(lái)可能的監(jiān)管政策變化做準(zhǔn)備。今年開始，央行按季度對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行MPA考核，而目前，同業(yè)存單尚未被納入央行MPA考核廣義信貸中的同業(yè)負(fù)債范疇，但是有媒體報(bào)道稱，未來(lái)該指標(biāo)有可能被納入到該考核指標(biāo)之內(nèi)。“最近一段時(shí)間市場(chǎng)發(fā)行量的增長(zhǎng)實(shí)際上可以看作是市場(chǎng)對(duì)政策預(yù)期的一個(gè)反映，希望通過(guò)盡快發(fā)行存單來(lái)穩(wěn)住市場(chǎng)資金來(lái)源。”曾剛說(shuō)。

　　曾剛還表示，前三月量?jī)r(jià)齊升也和貨幣環(huán)境的變化有一定關(guān)系。“在去年以及之前比較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，整個(gè)金融市場(chǎng)的資金面相對(duì)比較寬松，銀行有進(jìn)行期限錯(cuò)配、套利投資的動(dòng)力和機(jī)會(huì)。更為重要的是，由于市場(chǎng)預(yù)期這種寬松環(huán)境會(huì)持續(xù)下去，因此這種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)一直存在。在這種背景下，同業(yè)存單的發(fā)行也在持續(xù)升溫。”曾剛說(shuō)，雖然從去年末到今年初，資金面出現(xiàn)了波動(dòng)，市場(chǎng)利率也持續(xù)上行，一定程度上對(duì)期限錯(cuò)配投資的利潤(rùn)空間造成了擠壓，有些銀行雖然主觀上有壓降同業(yè)存單的需求，但是手中的中長(zhǎng)期資產(chǎn)一時(shí)無(wú)法賣掉，因而仍需要在負(fù)債端不斷發(fā)行新的存單來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)性。因此，在今年1至3月，出現(xiàn)了這種同業(yè)存單量?jī)r(jià)齊升的情況。

　　防控　銀監(jiān)會(huì)明確“合理控制同業(yè)存單規(guī)模”

　　進(jìn)入4月，同業(yè)存單發(fā)行有所降溫，但同業(yè)存單的快速升溫和某些銀行過(guò)度發(fā)展該業(yè)務(wù)可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)引發(fā)了市場(chǎng)人士的關(guān)注。

　　曾剛表示，貨幣政策從此前的中性偏寬松基調(diào)向目前穩(wěn)健中性基調(diào)的轉(zhuǎn)向過(guò)程中，一些過(guò)度使用同業(yè)存單來(lái)進(jìn)行套利的機(jī)構(gòu)可能存在一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。“有的銀行這部分業(yè)務(wù)做的比傳統(tǒng)業(yè)務(wù)還要大，而在貨幣市場(chǎng)利率抬升的過(guò)程中，就有可能出現(xiàn)其借錢利率要高于資產(chǎn)收益率的情形，這就會(huì)醞釀風(fēng)險(xiǎn)。”他說(shuō)。

　　4月10日《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控工作的指導(dǎo)意見》（銀監(jiān)發(fā)〔2017〕6號(hào)）明確指出，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要完善流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)治理架構(gòu)，將同業(yè)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、托管業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)等納入流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)范圍，制定合理的流動(dòng)性限額和管理方案；提高對(duì)重點(diǎn)分支機(jī)構(gòu)、幣種和業(yè)務(wù)領(lǐng)域的關(guān)注強(qiáng)度，采取有效措施降低對(duì)同業(yè)存單等同業(yè)融資的依賴度。《指導(dǎo)意見》還指出，加強(qiáng)重點(diǎn)機(jī)構(gòu)管控。各級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)要鎖定資金來(lái)源與運(yùn)用明顯錯(cuò)配、批發(fā)性融資占比高的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，實(shí)行“一對(duì)一”貼身盯防。督促同業(yè)存單增速較快、同業(yè)存單占同業(yè)負(fù)債比例較高的銀行，合理控制同業(yè)存單等同業(yè)融資規(guī)模。

　　浙商銀行金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人駱?lè)灞硎荆巴瑯I(yè)存單未來(lái)的健康發(fā)展，須納入到金融機(jī)構(gòu)宏觀審慎評(píng)估的框架，并與強(qiáng)化機(jī)構(gòu)主體自身的資產(chǎn)負(fù)債管理和流動(dòng)性管理密不可分。”

　　不過(guò)，曾剛也表示，在穩(wěn)妥發(fā)展的同時(shí)，也不可過(guò)度“妖魔化”同業(yè)存單。作為銀行主動(dòng)負(fù)債的工具，同業(yè)存單有其存在的必要性，如果和國(guó)際同行相比，我國(guó)銀行業(yè)同業(yè)存單負(fù)債規(guī)模占整體負(fù)債的比例并不高，未來(lái)仍有發(fā)展的空間和需求，而且發(fā)行同業(yè)存單本身也是銀行業(yè)利率市場(chǎng)化的重要實(shí)踐方式。