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　　2006年確立的A股再融資制度正在迎來(lái)新變局。在監(jiān)管部門(mén)明確表示將采取措施限制上市公司頻繁融資或單次融資金額過(guò)大、健全上市公司募集資金檢查制度、調(diào)整優(yōu)化再融資結(jié)構(gòu)后，近期已出現(xiàn)上市公司調(diào)減融資規(guī)模、交易所密切關(guān)注募資用途等新動(dòng)向。中國(guó)證券報(bào)記者在采訪中獲悉，監(jiān)管部門(mén)近期在非公開(kāi)發(fā)行審核中重點(diǎn)關(guān)注上市公司大比例現(xiàn)金分紅與定增募資之間的“邏輯關(guān)系”。另外，部分上市公司已著手探索多樣化再融資途徑，配股發(fā)行、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等有“回暖”的勢(shì)頭。再融資制度正在開(kāi)啟新格局。

　　定增頻頻遭“點(diǎn)剎”

　　1月20日，證監(jiān)會(huì)明確表態(tài)，2016年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)上市公司再融資監(jiān)管，嚴(yán)格審核并嚴(yán)格規(guī)范募集資金投向，多家上市公司知難而退，撤回再融資申請(qǐng)或調(diào)減再融資金額。下一步，證監(jiān)會(huì)還將采取措施限制上市公司頻繁融資或單次融資金額過(guò)大，健全上市公司募集資金使用現(xiàn)場(chǎng)檢查制度，督促保薦機(jī)構(gòu)對(duì)在審上市公司再融資項(xiàng)目進(jìn)行復(fù)核。

　　受證監(jiān)會(huì)再融資監(jiān)管新要求影響最大的當(dāng)屬近年來(lái)A股市場(chǎng)大躍進(jìn)、大發(fā)展的非公開(kāi)發(fā)行(即定向增發(fā))。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2016年兩市定增繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，全年融資近1.7萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史紀(jì)錄。與定增大發(fā)展一起的，還有“糾纏”在定增周?chē)倪^(guò)度融資、頻頻變更募資用途、借定增輸送利益等的質(zhì)疑聲。

　　上市公司定增此番遭遇“點(diǎn)剎”，效果立竿見(jiàn)影。在上市公司頻繁融資或單次融資金額過(guò)大的問(wèn)題上，已有公司在監(jiān)管新要求后，主動(dòng)調(diào)減定增規(guī)模。1月23日，彩虹股份發(fā)布公告，對(duì)公司非公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行方案進(jìn)行第三次修訂，調(diào)減了已確定的具體發(fā)行對(duì)象數(shù)額，對(duì)發(fā)行規(guī)模、募集資金使用計(jì)劃也進(jìn)行了調(diào)整。根據(jù)原方案，彩虹股份本次發(fā)行不超過(guò)35億股股票，募集資金凈額不超過(guò)230億元。發(fā)行規(guī)模調(diào)減后，本次發(fā)行不超過(guò)29億股股票，募集資金凈額不超過(guò)192.20億元，募資上限縮水約38億元。

　　在上市公司定增募集資金的使用上，監(jiān)管部門(mén)持續(xù)保持著嚴(yán)格監(jiān)管的態(tài)勢(shì)。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，A股上市公司共計(jì)有上千億募集資金閑置在購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品等之中，甚至有上市公司一方面使用閑置定增募集資金理財(cái)，另一方面又進(jìn)行其它形式再融資。此外，查閱公告發(fā)現(xiàn)，上市公司變更定增募資用途的案例舉不勝舉，并已引起交易所等的關(guān)注。此前，凱迪生態(tài)發(fā)布了關(guān)于調(diào)整募集資金投資項(xiàng)目金額及用募集資金償還其他銀行貸款的議案之后，深交所就向公司發(fā)去了關(guān)注函。1月23日，實(shí)達(dá)集團(tuán)收到上交所上市公司監(jiān)管一部問(wèn)詢函，問(wèn)詢函關(guān)注公司變更部分非公開(kāi)發(fā)行募集資金投資項(xiàng)目的情況。上述情況雖多數(shù)是合法合規(guī)進(jìn)行，但是再融資募資使用隨意性大、效益不高等的問(wèn)題顯而易見(jiàn)。

　　梳理近期監(jiān)管部門(mén)在上市公司再融資上收緊監(jiān)管的“軌跡”發(fā)現(xiàn)，定增頻頻成為監(jiān)管規(guī)范的對(duì)象。無(wú)論是此前的定增對(duì)象“穿透”，還是后來(lái)的定增“補(bǔ)流”償債急剎車(chē)，乃至對(duì)機(jī)構(gòu)高杠桿結(jié)構(gòu)化定增產(chǎn)品的降杠桿等等，都意在促使上市公司定增進(jìn)入健康、規(guī)范發(fā)展的道路。

　　中國(guó)證券報(bào)記者在采訪中還發(fā)現(xiàn)，最近一段時(shí)間以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)在上市公司定向增發(fā)的審核上，出現(xiàn)了一些新的導(dǎo)向，其中不僅有嚴(yán)格監(jiān)管小項(xiàng)目拖大配套募資等的傳統(tǒng)問(wèn)題，上市公司現(xiàn)金分紅與定增募資等之間“邏輯關(guān)系”也成為監(jiān)管的新關(guān)注點(diǎn)。有上市公司人士表示，在公司定增項(xiàng)目審核之際，監(jiān)管部門(mén)重點(diǎn)關(guān)注了此前公司剛剛進(jìn)行的大比例現(xiàn)金分紅，傳遞出需要公司釋疑“為何大比例分紅后又大規(guī)模定增融資”的信息。“以前多的是監(jiān)管定增之后大比例分紅的問(wèn)題，這次碰到的是公司現(xiàn)金分紅后定增募資的新情況。監(jiān)管部門(mén)有引導(dǎo)全體股東將更多利益與公司發(fā)展‘捆綁’的意圖，對(duì)一面大量分紅，另一面又定增募資的情況并不太樂(lè)見(jiàn)。”該上市公司人士認(rèn)為。

　　調(diào)整優(yōu)化再融資結(jié)構(gòu)

　　證監(jiān)會(huì)的表態(tài)中還明確，現(xiàn)行再融資制度從2006年開(kāi)始實(shí)施，至今已逾十年，有必要對(duì)實(shí)施情況和效果進(jìn)行評(píng)估，予以優(yōu)化調(diào)整。總體考慮是嚴(yán)格再融資審核標(biāo)準(zhǔn)和條件，解決非公開(kāi)發(fā)行與其他融資方式失衡的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，發(fā)展可轉(zhuǎn)債和優(yōu)先股品種，抑制上市公司過(guò)度融資行為。

　　可見(jiàn)，在上市公司再融資制度調(diào)整中，解決再融資方式之間失衡的問(wèn)題是其中的一大重點(diǎn)。現(xiàn)實(shí)情況也對(duì)此提出了迫切的要求，近年來(lái)上市公司定增快速發(fā)展，但是傳統(tǒng)的配股發(fā)行、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等的再融資方式卻坐起了“冷板凳”。“道理很簡(jiǎn)單，定增對(duì)上市公司無(wú)盈利能力要求，即使是虧損企業(yè)也可申請(qǐng)發(fā)行，而配股、公開(kāi)增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等對(duì)企業(yè)都有一定的盈利能力要求。可以說(shuō)定向增發(fā)的門(mén)檻很低，上市公司自然不會(huì)舍近求遠(yuǎn)，去搞配股發(fā)行、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等等。”天風(fēng)證券分析人士指出。

　　另外，配股發(fā)行等再融資方式對(duì)控股股東等提出了很高的要求，《上市公司證券發(fā)行管理辦法》就明確規(guī)定，上市公司配股發(fā)行“控股股東應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)召開(kāi)前公開(kāi)承諾認(rèn)配股份的數(shù)量”，而且代銷(xiāo)期限屆滿，上市公司原股東認(rèn)購(gòu)股票的數(shù)量需達(dá)到擬配售數(shù)量的70%，方可視為配股發(fā)行成功。“就配股發(fā)行而言，除了上市公司盈利等要求外，對(duì)控股股東的要求較高，一般而言為確保配股成功，控股股東要大量兜底配股。對(duì)大股東資金要求高，其它資金方借配股向上市公司注入資金相對(duì)有限。”滬上一家上市公司董秘表示。

　　接下來(lái)，在解決定增與其他融資方式失衡的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的基調(diào)下，上述情況或許將迎來(lái)變化。

　　事實(shí)上，近期，配股發(fā)行、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等再融資方式已有“回暖”的跡象。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，去年12月以來(lái)，特變電工、華意壓縮、國(guó)海證券、西部證券等數(shù)家上市公司配股發(fā)行申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委審核通過(guò)，這樣的節(jié)奏已明顯快于此前的幾個(gè)月份。雖然配股發(fā)行條件“苛刻”且有發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)，但是從上市公司了解到的情況是，在定向增發(fā)等收緊的背景下，控股股東正多舉措保障配股發(fā)行，特別是在認(rèn)配的資金安排上，有上市公司控股股東正在借助多種工具籌措資金。另外，其它中小股東在配股發(fā)行上的態(tài)度也有積極的轉(zhuǎn)向，而不是此前的一味反對(duì)甚至是抵制。

　　可轉(zhuǎn)債方面，國(guó)信證券1月23日發(fā)布的研究報(bào)告指出，可轉(zhuǎn)債的審批進(jìn)度可能提速，一個(gè)直觀的證據(jù)就是近兩月有6單可轉(zhuǎn)債密集過(guò)會(huì)，其中包括規(guī)模300億的光大銀行，國(guó)信證券預(yù)判2017年可轉(zhuǎn)債的上馬速度或超過(guò)市場(chǎng)的預(yù)期。

　　當(dāng)然，無(wú)論是對(duì)于配股發(fā)行還是發(fā)行可轉(zhuǎn)債，監(jiān)管部門(mén)對(duì)再融資募集資金的使用一直保持著嚴(yán)格的監(jiān)管態(tài)勢(shì)，特別是對(duì)于此前再融資資金使用效率不高，又再次進(jìn)行融資的情況，監(jiān)管部門(mén)更是密切關(guān)注。雙杰電氣(21.150, 0.68, 3.32%)配股申請(qǐng)日前收到的證監(jiān)會(huì)審查反饋意見(jiàn)通知書(shū)顯示，證監(jiān)會(huì)關(guān)注到申請(qǐng)人2015年4月首發(fā)，截至2016年9月30日，公司首次募集資金實(shí)際使用進(jìn)度為88.54%，其中變更用途的募集資金占募集資金凈額的比例達(dá)52.17%。證監(jiān)會(huì)要求請(qǐng)申請(qǐng)人進(jìn)一步說(shuō)明募集資金

　　調(diào)整期政策審慎為主

　　中國(guó)證券報(bào)記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，不論是上市公司還是研究機(jī)構(gòu)等，都認(rèn)為經(jīng)歷10余年的發(fā)展，A股再融資制度正邁入新的十年，當(dāng)前是政策調(diào)整和創(chuàng)新發(fā)展時(shí)期。此次證監(jiān)會(huì)再次明確“上市公司再融資是促進(jìn)社會(huì)資本形成、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要手段”，為再融資制度的調(diào)整轉(zhuǎn)型指明了核心的要義，即上市公司再融資要落腳在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展之上。

　　對(duì)于A股再融資制度的調(diào)整發(fā)展，當(dāng)前市場(chǎng)上有著眾多聲音，譬如認(rèn)為新的再融資制度之中非公開(kāi)發(fā)行將首當(dāng)其沖，上市公司定增或?qū)⒔Y(jié)束“無(wú)門(mén)檻”時(shí)代，后續(xù)定增新政將對(duì)上市公司提出盈利能力等方面的要求;需要調(diào)整再融資方式的結(jié)構(gòu)性矛盾，可轉(zhuǎn)債和優(yōu)先股可以作為再融資方式的有益補(bǔ)充，但配股發(fā)行、公開(kāi)增發(fā)和定向增發(fā)仍將是核心形式;再融資新要求將更加集中精力抓募集資金管理和使用，特別是對(duì)于無(wú)實(shí)體產(chǎn)業(yè)和募投項(xiàng)目支撐的再融資，將難過(guò)監(jiān)管審核的門(mén)檻等。

　　平安證券分析師魏偉指出，再融資政策調(diào)整和IPO融資提速，意在引導(dǎo)資金脫虛向?qū)崳l(fā)揮資本市場(chǎng)的作用，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。按照證監(jiān)會(huì)限制頻繁融資的政策意圖，2017年再融資數(shù)量和規(guī)模將雙雙下降，對(duì)于部分上市公司的外延式擴(kuò)張構(gòu)成限制，而二級(jí)市場(chǎng)在2017年將面臨2016年天量增發(fā)的解禁壓力，尤其是帶有融資杠桿的增發(fā)產(chǎn)品在解禁期一至將迅速減持。

　　對(duì)于現(xiàn)階段不同的市場(chǎng)聲音，接近監(jiān)管部門(mén)的專(zhuān)業(yè)人士表示，當(dāng)前無(wú)論是證監(jiān)會(huì)還是交易所，都在集中商討關(guān)于再融資制度創(chuàng)新建設(shè)的問(wèn)題，并已形成相應(yīng)的商議和工作機(jī)制。對(duì)于調(diào)整時(shí)期的政策，上述專(zhuān)業(yè)人士表示，各方面將以審慎推進(jìn)為主。在當(dāng)前防范資本市場(chǎng)系統(tǒng)性、保護(hù)投資者特別是中小投資者利益、引導(dǎo)資本市場(chǎng)脫虛入實(shí)等基調(diào)下，A股再融資政策的改革將循序漸進(jìn)地進(jìn)行，特別是涉及到市場(chǎng)影響重大的政策之時(shí)，監(jiān)管部門(mén)穩(wěn)扎穩(wěn)打的態(tài)度明顯。