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　　融資制度是A股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。但近年來(lái)，一些上市公司頻繁融資、過(guò)度融資，并將相當(dāng)一部分融資募集資金投向理財(cái)市場(chǎng)，不僅造成資金使用效率低下、大筆募集資金體外循環(huán)，還在一定程度上助推經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”。

　　數(shù)據(jù)顯示，2016年全年，A股市場(chǎng)共計(jì)進(jìn)行了248宗IPO，募資總金額為1633.56億元。相比之下，當(dāng)年A股市場(chǎng)共實(shí)施定向增發(fā)737起，計(jì)劃募集資金15813.46億元。同時(shí)，實(shí)施配股10起，實(shí)際募集資金172.58億元。也就是說(shuō)，2016年A股的再融資金額已接近首發(fā)融資規(guī)模的10倍。實(shí)際上，2014年以來(lái)，A股市場(chǎng)首發(fā)融資規(guī)模始終在2000億元以下，但再融資規(guī)模卻急劇膨脹，在2015年、2016年均跨越萬(wàn)億大關(guān)。

　　再融資的規(guī)模龐大，但資金使用的效率卻讓人十分擔(dān)憂。一方面，大量上市公司變更募集資金投向，Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，僅2016年，就發(fā)生變更募集資金投向383起，計(jì)劃投入募集資金914億元。另一方面，上市公司越來(lái)越熱衷于用閑置的募集資金購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016全年滬深兩市上市公司合計(jì)發(fā)布了27938條理財(cái)公告。其中，購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的資金來(lái)源，多為上市公司閑置的募集資金。例如，明泰鋁業(yè)在2016年12月11日晚間公告，擬將暫時(shí)閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，額度不超過(guò)3.88億元，投資產(chǎn)品品種為安全性高、流動(dòng)性好的保本型產(chǎn)品。這類情況不僅存在于A股市場(chǎng)，還大量存在于新三板市場(chǎng)。

　　作為股權(quán)融資制度的重要組成部分，包括定向增發(fā)在內(nèi)的再融資制度設(shè)計(jì)，本意是讓具有成長(zhǎng)性的上市公司，以此種方式獲得資金，擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。而定增這種方式，又可以將融資對(duì)象限定在一些有資金實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資人當(dāng)中。然而，實(shí)際情況則是，由于目前再融資制度對(duì)于上市公司硬性財(cái)務(wù)約束較低，大量資質(zhì)平平的上市公司紛紛通過(guò)再融資大規(guī)模募集資金，造成大規(guī)模的到期解禁股壓力，并在一定程度上對(duì)市場(chǎng)形成沖擊。

　　上市公司將大量募集資金投入銀行理財(cái)市場(chǎng)，這部分本應(yīng)投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金必然要尋找新的出路。在實(shí)際運(yùn)作中，上市公司購(gòu)買的理財(cái)產(chǎn)品大多屬于保本型，其投向主要是貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等。為了覆蓋負(fù)債，這些理財(cái)產(chǎn)品甚至有可能通過(guò)加杠桿投向債券二級(jí)市場(chǎng)，進(jìn)一步推高資產(chǎn)價(jià)格，形成資金體外循環(huán)，加重經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的隱患，這與大力發(fā)展股權(quán)融資、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的出發(fā)點(diǎn)背道而馳。

　　客觀而言，再融資是企業(yè)自身的事情，作為再融資對(duì)象的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者，是否參與和以什么樣的價(jià)格參與上市公司的定向融資，決策權(quán)應(yīng)當(dāng)在于其自身，屬于市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)的范疇。過(guò)去幾年中，關(guān)于將再融資審核權(quán)下放至交易所的討論，也一直較為熱烈。但筆者認(rèn)為，上市公司再融資去行政化和加強(qiáng)監(jiān)管并不矛盾。現(xiàn)階段，上市公司再融資的過(guò)度化、無(wú)序化、隨意化、資金使用效率低下已經(jīng)成為突出問(wèn)題，對(duì)投資者信心造成沖擊。在這種情況下，監(jiān)管必須有所作為，需要重新審視現(xiàn)有的再融資制度，讓A股市場(chǎng)股權(quán)融資真正發(fā)揮支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的功能。