在市場人士眼中,“資產(chǎn)證券化”是一件被呼吁了很久、但常常雷聲大雨點(diǎn)小的事情。不過,最近A股市場上的資產(chǎn)證券化案例正在迅速增加,應(yīng)收賬款融資就是其中異軍突起的部分。
短短一個(gè)月內(nèi),就有多家上市公司宣布將進(jìn)行應(yīng)收賬款融資,金額從幾億至十幾億不等。就目前的情況看,承接這一業(yè)務(wù)的,多為地方性的中小型券商。
●多家公司進(jìn)行應(yīng)收賬款融資
7月18日,華西能源公告,公司將1.95億元的應(yīng)收賬款收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給宏信證券,轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1.5億元,轉(zhuǎn)讓期限兩年,到期公司溢價(jià)回購這塊收益權(quán)。也就是說,公司在期限內(nèi)以一定的“折扣”暫時(shí)出讓了債權(quán)。
7月19日,銀億股份公告,將開展物業(yè)費(fèi)債權(quán)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù);7月23日,三一重工也公告,將開展應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù);7月25日,吉電股份稱,將開展電力上網(wǎng)收益權(quán)的資產(chǎn)證券化工作……
那么,這樣的業(yè)務(wù)是怎樣實(shí)施的呢?
以華西能源為例,每經(jīng)投資寶(微信號:mjtzb2)注意到,具體流程是這樣的:華西能源將部分應(yīng)收賬款收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給宏信證券,宏信證券發(fā)行“定向資產(chǎn)管理計(jì)劃”產(chǎn)品募集資金,并將款項(xiàng)支付給華西能源。轉(zhuǎn)讓期滿后,華西能源無條件回購這一收益權(quán),回購價(jià)款=回購本金+溢價(jià)回購款。在回購期限內(nèi),華西能源每季度向宏信證券支付一次溢價(jià)回購款,最后一期溢價(jià)回購款隨同本金一并支付。
類似的融資,公司在5月19日剛剛進(jìn)行過一次。當(dāng)時(shí)是將2.3億元應(yīng)收賬款收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給深圳平安大華匯通財(cái)富管理有限公司,轉(zhuǎn)讓價(jià)為2.3億元,期限不超過一年,到期后仍然是溢價(jià)回購。與最新的案例不同的是,此次2.3億元的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓權(quán)沒有“打折”,但是華西能源提供了2.99億元的應(yīng)收賬款質(zhì)押作為履約擔(dān)保。
不過,更多的公司選擇的是直接將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給資管計(jì)劃,而不進(jìn)行回購,如三一重工(5.370, 0.07, 1.32%)。7月23日,三一重工公告稱,公司擬開展應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),即通過聘請光大資管設(shè)立應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃,并通過專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資,規(guī)模預(yù)計(jì)不超過15億元,期限預(yù)計(jì)不超過3年。在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間,基礎(chǔ)資產(chǎn)回收資金產(chǎn)生的現(xiàn)金流將按約定劃入指定賬戶,由專項(xiàng)計(jì)劃托管人根據(jù)管理人的分配指令對現(xiàn)金流進(jìn)行分配。
而擬發(fā)行的資產(chǎn)支持證券劃分為優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券和次級資產(chǎn)支持證券,前者占90%,如果出現(xiàn)專項(xiàng)計(jì)劃資金不足以支付優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的預(yù)期收益和本金的情形,三一集團(tuán)將承擔(dān)補(bǔ)足差額義務(wù)。
●券商:雞肋還是未來方向?
為何在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)了這么多例資產(chǎn)證券化案例?對此,華菁證券(籌)擬任副總裁鄧浩對每經(jīng)投資寶(微信號:mjtzb2)表示,這類業(yè)務(wù)正在越來越多地得到融資方和投資方的認(rèn)可。
“目前來看,券商對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)越來越重視,而在兩年前,這類業(yè)務(wù)還算是冷門。”鄧浩表示,雖然目前此類業(yè)務(wù)在多數(shù)券商的業(yè)務(wù)板塊中占比仍然較低,但是不少券商對此的投入越來越大。“愿意投入,就說明這是一塊有價(jià)值的業(yè)務(wù)。至于能產(chǎn)生多少收益,各家的情況都不相同,但總體而言,這樣的業(yè)務(wù)在未來會給券商帶來綜合價(jià)值。”
不可否認(rèn)的是,眼下資產(chǎn)證券化還有很長的路要走。據(jù)了解,資產(chǎn)證券化項(xiàng)目總體發(fā)行規(guī)模仍然不大,且面臨市場流動性較差、項(xiàng)目后續(xù)管理復(fù)雜、人才儲備不足等問題。對于券商來說,每一單業(yè)務(wù)需要耗費(fèi)的精力可能高于其他類似項(xiàng)目。
“資產(chǎn)證券化的操作模式與債券比較類似,也是采取收取管理費(fèi)的模式。不過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜,對管理的要求更高,因此費(fèi)率相對會稍高些。”鄧浩表示。
更重要的是,此類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)高不高,如何把控風(fēng)險(xiǎn)?在目前債券,特別是信用債風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)的背景下,發(fā)行產(chǎn)品無疑需要更加小心。
“眼下信用債的違約情況的確在增加,當(dāng)然,這也與此前的規(guī)模爆發(fā)式增長有關(guān)。”鄧浩表示,“相比信用債,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的邏輯更為清楚。因?yàn)樾庞脗菦]有資產(chǎn)和現(xiàn)金流作保證的,而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有基礎(chǔ)資產(chǎn),有確定的現(xiàn)金流來源,因此相對風(fēng)險(xiǎn)更低。”
那么,對于券商而言,哪一類資產(chǎn)比較受青睞?
“對于不同的券商而言,偏好的資產(chǎn)類型也是不同的。就我們而言,比較看好三類資產(chǎn):一是與消費(fèi)金融相關(guān)的資產(chǎn)(京東白條是其中一個(gè)代表);二是存量盤活相關(guān)資產(chǎn),這也是政策的鼓勵(lì)方向,比如地產(chǎn)中的商業(yè)地產(chǎn)、物流地產(chǎn)等,類REITs產(chǎn)品前景會比較好;三是與供應(yīng)鏈金融相關(guān)的資產(chǎn)(應(yīng)收賬款就是其中的一個(gè)分支)。”
至于風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn),在鄧浩看來,最明顯的是以小貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)的產(chǎn)品,從去年下半年到現(xiàn)在,風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn),類似的資產(chǎn)也明顯減少。
專項(xiàng)資金和津補(bǔ)貼是“蠅貪”高發(fā)地,涉民生領(lǐng)域違紀(jì)違規(guī)問題多發(fā),需進(jìn)一步加大查處與查糾力度。