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??? 中部某地方融資平臺(tái)管理人老吳這幾天一直被某知名政策性銀行約談，希望將馬上要到期的貸款以利息較高的延期貸款來代替國家規(guī)定的利息較低的地方債置換。

　　這種變換的好處是可以換來未來業(yè)務(wù)的優(yōu)先合作，壞處是每年要多付近1個(gè)億的利息。一面是類似這樣的金融機(jī)構(gòu)對(duì)地方債置換的不積極，另一面是數(shù)萬億規(guī)模到期債務(wù)的壓力，這讓不少地方融資平臺(tái)深感無奈。銀政博弈的加劇讓2016年地方債務(wù)置換工作面臨不小的挑戰(zhàn)。

　　現(xiàn)象　個(gè)別銀行“不參與”置換

趙乃育 繪

　　“延期可以保住7%左右的高息，而置換債利息只有不超過4%，對(duì)于幾十億的地方債務(wù)，這一項(xiàng)銀行就可以多近一個(gè)億的收入”，老吳透露，“有銀行朋友向我坦言，2015年由于是國家首次開始大規(guī)模地方債務(wù)置換的工作，銀行領(lǐng)導(dǎo)懷著觀望的心情‘老老實(shí)實(shí)’地置換了所有相關(guān)債務(wù)，而看著競(jìng)爭對(duì)手們采取延債務(wù)、保利潤的方式增加了收入，他們也開始要模仿這個(gè)做法兒。”

　　老吳表示，只要同意延期，續(xù)貸手續(xù)完全由銀行負(fù)責(zé)，并且會(huì)以現(xiàn)在相對(duì)較低的市場(chǎng)利率實(shí)現(xiàn)，未來還將增加該地的增信額度。“如果執(zhí)意要置換債務(wù)，那么估計(jì)肯定會(huì)影響今后的合作。”

　　中部某市級(jí)城投公司管理人士也坦言，除部分商業(yè)銀行提前續(xù)簽延期債務(wù)外，個(gè)別政策性銀行，私下施壓地方政府。按照財(cái)政部的規(guī)定，地方的一類債務(wù)是要進(jìn)行置換的，但有的政策性銀行硬性要求轄區(qū)的平臺(tái)公司將到期一類地方債務(wù)也進(jìn)行延期。

　　“一筆2015年到期的2億多元的一類債務(wù)就被要求進(jìn)行延期了。由于在政策性銀行的貸款是分批、分期進(jìn)行的，債務(wù)比較零碎，還有200多萬元的零頭。這個(gè)零頭銀行都不愿意置換，只愿意延期，最后還是我們自己想辦法還清了。”這位管理人士表示。

　　同時(shí)，除了銀行可以回避進(jìn)行地方債置換外，地方債本身也存在著一些問題。其中一個(gè)就是，地方債務(wù)置換配額與實(shí)際的地方債務(wù)有很大的出入。一些地方上級(jí)政府不根據(jù)下級(jí)政府的實(shí)際情況，限定置換債“配額”，置換債配額與實(shí)際債務(wù)相比差距很大。

　　另外，會(huì)計(jì)處理混亂也是一個(gè)比較突出的問題。西南某縣市級(jí)平臺(tái)人士坦言，“現(xiàn)實(shí)中省、市給區(qū)縣一年可能撥款數(shù)十次資金，而市縣做賬很不規(guī)范，置換時(shí)有的都找不到債權(quán)人，而且債務(wù)分類混亂，導(dǎo)致該縣有20億債券置換資金處于無法使用的狀態(tài)。”

　　加劇　銀政博弈升級(jí)

　　此前財(cái)政部發(fā)文稱，2016年，地方政府債務(wù)置換將不限于到期債務(wù)，未到期債務(wù)也可定向置換。如果說2015年的債務(wù)置換是地方政府和銀行的第一次交手，那么隨著債務(wù)置換規(guī)模的攀升，銀行和地方政府之間的博弈將進(jìn)一步升級(jí)。

　　民生證券研究院固定收益組負(fù)責(zé)人李奇霖認(rèn)為，提前置換意味著債務(wù)置換量會(huì)大幅增加。他表示：“地方政府提前置換非標(biāo)類高息債務(wù)的意愿會(huì)很強(qiáng)，但具體操作還涉及到與債權(quán)人的協(xié)商成本。”

　　一位中部某省會(huì)城市城投公司負(fù)責(zé)人告訴記者，到現(xiàn)在為止該市置換的基本都是到期的貸款。“今明兩年可能比去年要置換的規(guī)模更大，要置換沒到期的債務(wù)確實(shí)很困難，銀行不樂意、都極力反對(duì)。”

　　“我們預(yù)計(jì)我們銀行今年要置換的地方債可能是2015年的2到3倍。”一位來自某國有四大行的投行部負(fù)責(zé)人表示，“去年第一年，各個(gè)銀行肯定全力配合，今年如果規(guī)模擴(kuò)大太多，肯定沒有去年好發(fā)了。”

　　不過另一方面，銀行對(duì)利率周期也有一個(gè)考量。“現(xiàn)在市場(chǎng)利率處于下行期，如果未來利率繼續(xù)往下走，銀行可能就愿意投。如果未來降息，地方政府債券可能是升值的。”該負(fù)責(zé)人稱。

　　為了改善地方債流動(dòng)性，財(cái)政部鼓勵(lì)具備條件的地區(qū)開展在上海等自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)發(fā)行地方債試點(diǎn)工作，在符合有關(guān)規(guī)定的前提下吸引外資法人金融機(jī)構(gòu)參與自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)地方債發(fā)行。“境外投資利率低，如果有境外金融機(jī)構(gòu)愿意投資會(huì)解決一部分問題，但是置換債規(guī)模太大了，大部分還是有困難。”上述投行部人士稱。

　　李奇霖也表示：“供給壓力仍然集中在商業(yè)銀行，加上定向置換債不能在二級(jí)市場(chǎng)交易，銀行置換意愿低迷，地方政府債券發(fā)行仍然需要必要的流動(dòng)性支持。”

　　對(duì)策　貨幣政策配套債務(wù)置換

　　對(duì)于置換債券的新情況和未來如何更有效的管理，業(yè)內(nèi)人士吳之雄接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“2016年置換債的量肯定會(huì)上去，應(yīng)該配套適當(dāng)?shù)呢泿耪撸热缃禍?zhǔn)，那么銀行應(yīng)該能夠有足夠的吞吐能力。如果地方債的利率到位的話，銀行的盈利壓力也不是問題。”

　　吳之雄說，從去年的情況看，10月份以后，有很多機(jī)構(gòu)愿意投地方政府債。一個(gè)原因是10月后資金面比較寬松，另外地方債的交易越來越活躍，流動(dòng)性有所提高，機(jī)構(gòu)就有了主動(dòng)配置的需求。

　　“今年要置換順利，關(guān)鍵看貨幣政策配套能否跟上，主要就是降準(zhǔn)，央行需要讓市場(chǎng)有一個(gè)長期穩(wěn)定的寬松貨幣的預(yù)期。此外政策明確鼓勵(lì)更多用定向置換的方式解決問題，去年只有8000多億定向置換債，預(yù)計(jì)今年可能有更多債券用定向方式置換，這有利于緩解流動(dòng)性壓力。去年遼寧地方債流標(biāo)后，很多地方政府對(duì)利率的要求沒有以前嚴(yán)格，我想今年地方政府對(duì)利率的壓制會(huì)進(jìn)一步弱化，地方債利率會(huì)越來越市場(chǎng)化。”吳之雄說。

　　此外，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授王雍君表示，置換債券本身的目的是借新債還舊債，舊的債務(wù)種類、性質(zhì)、規(guī)模五花八門，而且到期期限也不同，所以要對(duì)發(fā)行節(jié)奏進(jìn)行控制。“如果不加以控制，地方政府一股腦發(fā)行諸多地方置換債，但又沒有到舊債的還債期限，就會(huì)造成資金的閑置。”