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??? 日本央行本月29日召開貨幣政策會(huì)議，首次決定推行民間銀行向央行存款時(shí)需支付每年0.1%手續(xù)費(fèi)的“負(fù)利率”政策。有分析認(rèn)為，日本央行此舉不僅顯示該國(guó)經(jīng)濟(jì)目前面臨嚴(yán)重困境，也凸顯日本央行在經(jīng)濟(jì)難題面前缺乏有效手段，將給金融市場(chǎng)帶來(lái)一定的波動(dòng)性。筆者認(rèn)為，“負(fù)利率”政策實(shí)施范圍和影響有限，恐只是具有象征意義，但未來(lái)政策效果難以預(yù)料。

　　日本首相安倍晉三所倡導(dǎo)的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”正在經(jīng)歷一個(gè)增長(zhǎng)困境：一度成為其炫耀政績(jī)的東京股市，在今年交易首月便大幅下挫近8%；幫助出口企業(yè)獲利的、持續(xù)下行的日元匯率近日在全球投資者濃厚避險(xiǎn)情緒的影響下，一度上漲至1美元兌換116日元。不僅如此，實(shí)為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”推行能手的日本經(jīng)濟(jì)再生擔(dān)當(dāng)大臣甘利明也于28日因受賄丑聞宣布辭職，日本經(jīng)濟(jì)前景愈發(fā)不明朗。

　　在此背景下，日本央行采取顛覆存款獲取利息這一經(jīng)濟(jì)基本原則的做法，通過(guò)了將政策利率設(shè)定在負(fù)0.1%的決議。該行目前對(duì)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)常賬戶實(shí)施三層利率體系：正利率、零利率和負(fù)利率。其中，0.1%的正利率適用于金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)有往來(lái)賬戶余額，零利率適用于金融機(jī)構(gòu)存放在央行的法定準(zhǔn)備金，不包含在這兩個(gè)范圍內(nèi)的準(zhǔn)備金將使用負(fù)0.1%的利率。此外，該行還決定維持其規(guī)模空前的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃不變，承諾每年增加80萬(wàn)億日元基礎(chǔ)貨幣。

　　按照“三級(jí)利率”的分法。僅僅第三層（既非金融機(jī)構(gòu)存放在央行的超額準(zhǔn)備金，也非金融機(jī)構(gòu)存放在日本央行的法定準(zhǔn)備金）資金需要繳納“罰金”，而這部分資金的量在當(dāng)前是非常少甚至為0的。這相當(dāng)于日本央行對(duì)過(guò)去銀行的做法進(jìn)行了“豁免”，目標(biāo)在于未來(lái)實(shí)施QQE時(shí)的增量資金，希望金融機(jī)構(gòu)不要再讓它們進(jìn)入到央行的賬戶里。

　　此“負(fù)利率”非彼“負(fù)利率”，實(shí)際上日本的基準(zhǔn)利率仍為正0.1%。日本的這個(gè)“負(fù)利率”是指銀行將過(guò)剩資金存放在日本央行賬上的利率，這個(gè)利率并非日本央行的貨幣政策目標(biāo)利率。早在2013年4月推出QQE時(shí)，日本央行就已將貨幣政策目標(biāo)從基準(zhǔn)利率改為基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量，即放棄了傳統(tǒng)的盯住隔夜利率的貨幣政策模式。

　　自2013年推出QQE以來(lái)，日本央行實(shí)施了史無(wú)前例的超級(jí)貨幣寬松政策，但并未實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)展也十分有限，企業(yè)工資增長(zhǎng)乏力。在這種背景下推出QQE加負(fù)利率，短期內(nèi)最主要的意義在于日本央行向市場(chǎng)表達(dá)了進(jìn)一步貨幣寬松的決心。

　　事實(shí)上，負(fù)利率政策是否可持續(xù)以及能否對(duì)日本經(jīng)濟(jì)起到刺激作用尚不確定。從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，日本國(guó)內(nèi)物價(jià)水平持續(xù)疲軟影響投資與生產(chǎn)，特別是全球原油價(jià)格低迷更令日本央行實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的努力屢屢受挫。根據(jù)日本總務(wù)省當(dāng)天公布的數(shù)字，2015年日本核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)僅增長(zhǎng)0.5%，較上一年2.6%的增幅大大收窄。日本央行當(dāng)天也宣布，推遲實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)時(shí)間半年至2017財(cái)年上半年，并預(yù)計(jì)2016財(cái)年的通脹水平僅為0.8%，遠(yuǎn)低于通脹目標(biāo)。這也是日本央行自設(shè)定通脹目標(biāo)以來(lái)第三次推遲實(shí)現(xiàn)時(shí)間。

　　實(shí)施負(fù)利率政策雖然可以一定程度地刺激股市增長(zhǎng)和日元重回貶值軌道，但從商業(yè)銀行流出的資金能否成功引向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)則無(wú)法保證。倘若負(fù)利率下仍無(wú)法明顯刺激經(jīng)濟(jì)和提高通脹，市場(chǎng)短期漲幅將很快回吐，甚至可能迅速下跌。日本央行在聲明中還提到了進(jìn)一步減低利率的可能性。若進(jìn)一步降低利率，可能導(dǎo)致零售存款利率下滑和國(guó)債收益率進(jìn)一步下降。當(dāng)天東京股市日經(jīng)股指在盤中大漲后隨即大幅度跳水，也顯示市場(chǎng)對(duì)央行未來(lái)政策空間和能夠產(chǎn)生的實(shí)際經(jīng)濟(jì)效果存疑。