年初以來(lái),銀行間資金面突然收緊。為此,央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)多次開(kāi)展常備借貸便利(SLF)操作,大量投放流動(dòng)性,資金利率稍有緩解。但由于繳稅、繳準(zhǔn)、春節(jié)現(xiàn)金提取等多重因素影響,資金面仍相對(duì)緊張,同時(shí)這些操作加劇了市場(chǎng)關(guān)于降準(zhǔn)時(shí)間將會(huì)延后的市場(chǎng)預(yù)期,市場(chǎng)利率居高不下。
與此同時(shí),小微企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題仍然困擾著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行,大中型企業(yè)(包括國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè))投資意愿不強(qiáng)問(wèn)題也比較普遍,表明貨幣轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本的通道并不通暢。
在我國(guó)當(dāng)前融資格局下,要解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本高、貨幣難以轉(zhuǎn)化為資本的問(wèn)題,需要降低商業(yè)銀行的資金成本。對(duì)此,現(xiàn)實(shí)有效的途徑是從當(dāng)前高企的存款準(zhǔn)備金率入手。
從理論上觀察,在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中,民營(yíng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)撐起半壁江山,國(guó)有經(jīng)濟(jì)的主體均已進(jìn)行了股份制改革,微觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)算約束不斷強(qiáng)化,資本形成能力不僅取決于貨幣數(shù)量的多少,更取決于企業(yè)、銀行等各類(lèi)經(jīng)濟(jì)參與者的預(yù)期回報(bào)率。預(yù)期回報(bào)主要取決于兩個(gè)因素,一是市場(chǎng)供求狀況;二是投資成本的高低。從投資成本看,盡管近年來(lái)我國(guó)直接融資發(fā)展較快,但融資格局仍以銀行業(yè)等間接融資為主導(dǎo),雖然基準(zhǔn)利率大幅下調(diào),但銀行受利率市場(chǎng)化帶來(lái)的資金成本上升等因素影響,為保持合理的利潤(rùn)增長(zhǎng)和凈息差水平,發(fā)放的信貸利率并沒(méi)有等幅度下行,導(dǎo)致社會(huì)融資成本居高不下,實(shí)際利率水平與基準(zhǔn)利率的差距很大,企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重,成為制約貨幣轉(zhuǎn)化為資本的更為關(guān)鍵因素。如果考慮與信貸相關(guān)的其它費(fèi)用支出,企業(yè)融資成本則更高。在這種境況下,即使央行注入再多的流動(dòng)性,貨幣也難以完全有效滲透到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中,部分停留在金融體系內(nèi)也就成為必然。
與此同時(shí),當(dāng)前銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率仍處于較高水平。高企的存款準(zhǔn)備金率,意味著商業(yè)銀行存在很大一塊被迫配置低收益的資產(chǎn),客觀上影響了商業(yè)銀行的正常利差獲取能力,不僅約束了金融機(jī)構(gòu)放貸能力,也制約了金融機(jī)構(gòu)放貸成本進(jìn)一步下降。
2013年以來(lái),我國(guó)貨幣供應(yīng)方式開(kāi)始發(fā)生重大變化,基礎(chǔ)貨幣由外匯占款被動(dòng)式投放,轉(zhuǎn)變?yōu)檠胄型ㄟ^(guò)常備/中期借貸便利(SLF/MLF)、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)、抵押補(bǔ)充貸款(PSL)等貨幣政策創(chuàng)新工具配合公開(kāi)市場(chǎng)操作主動(dòng)投放,給商業(yè)銀行以流動(dòng)性支持的同時(shí),較高投放利率水平也約束了商業(yè)銀行資金成本下行。如SLO投放利率一般在2.1%至5%之間,MLF利率在3.25%及以上,PSL利率在2.75%及以上,均顯著高于存款準(zhǔn)備金利率,明顯制約了商業(yè)銀行獲取正常利差的能力。不僅如此,SLO、SLF、MLF等工具期限較短,無(wú)法作為商業(yè)銀行中長(zhǎng)期貸款穩(wěn)定的資金來(lái)源,限制了商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。為避免期限過(guò)度錯(cuò)配,商業(yè)銀行只能將一部分資金用于同業(yè)市場(chǎng)。此外,在預(yù)算約束加強(qiáng)后,由于借貸便利利率在存續(xù)期內(nèi)不會(huì)隨市場(chǎng)利率變動(dòng)而變動(dòng),遇利率下行期,如果借貸便利的利率高于銀行預(yù)期的市場(chǎng)利率水平,銀行將少借甚至不借,引致工具效果被削弱。
考慮到我國(guó)基準(zhǔn)利率下調(diào)空間已不大,借貸便利等政策工具對(duì)于降低社會(huì)融資成本作用有限,有必要也有空間通過(guò)降低當(dāng)前高企的存款準(zhǔn)備金率來(lái)推動(dòng)市場(chǎng)利率水平下行。
從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,法定存款準(zhǔn)備金與存款保險(xiǎn)制度之間存在替換關(guān)系,而非并行關(guān)系。在我國(guó)已經(jīng)決定實(shí)施存款保險(xiǎn)制度的條件下,適時(shí)降低存款準(zhǔn)備金率是完全必要的。降準(zhǔn)不僅直接提升銀行放貸能力,而且通過(guò)釋放商業(yè)銀行存儲(chǔ)央行的低收益資產(chǎn),客觀上恢復(fù)商業(yè)銀行本應(yīng)有的獲利能力,使得商業(yè)銀行在保持合理利差水平的條件下降低其對(duì)外融資的利率,進(jìn)而降低社會(huì)融資成本,促進(jìn)社會(huì)投資。同時(shí),降準(zhǔn)既有利于對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn),又為未來(lái)貨幣政策調(diào)整做前瞻性安排。反之,如果存款準(zhǔn)備金率繼續(xù)保持高位,當(dāng)經(jīng)濟(jì)重新進(jìn)入上行周期和通脹壓力顯現(xiàn)時(shí),貨幣政策的調(diào)控空間就會(huì)十分狹小。
當(dāng)然,短期內(nèi)大幅度調(diào)降存款準(zhǔn)備金率會(huì)放大貨幣乘數(shù),導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量激增。鑒于此,建議在調(diào)降存款準(zhǔn)備金率的同時(shí),適當(dāng)收回借貸便利和再貸款,這樣既可以對(duì)沖貨幣供應(yīng)量,又可以降低商業(yè)銀行的放款成本,達(dá)到引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行的目的。
京津冀地區(qū)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移承接,是協(xié)同發(fā)展的一條主線。一年多來(lái),三地政府部門(mén)徹底打破“一畝三分地”思維,聯(lián)手推動(dòng)一批重點(diǎn)項(xiàng)目落地,產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)移正在積極進(jìn)行。
在京東商城、蘇寧易購(gòu)、天貓、1號(hào)店和亞馬遜這5家綜合性購(gòu)物平臺(tái)購(gòu)買(mǎi)了智能手環(huán)和家庭裝洗衣液兩種商品。綜合來(lái)看, 1號(hào)店在退貨政策執(zhí)行上表現(xiàn)比較差。