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　　在近期市場流動性出現(xiàn)緊張苗頭之時(shí)，央行采用傳統(tǒng)的逆回購工具和MLF這類創(chuàng)新工具釋放流動性。但有專家認(rèn)為，這種短期的流動性釋放無法替代降準(zhǔn)效用，達(dá)成向市場提供穩(wěn)定流動性的目的。

　　近年來，面對經(jīng)濟(jì)下行壓力，央行綜合運(yùn)用公開市場操作、流動性調(diào)節(jié)創(chuàng)新工具（SLO、SLF、MLF、PSL）以及降準(zhǔn)降息等多種手段調(diào)節(jié)市場流動性，并引導(dǎo)市場利率下行，取得了初步成效。但是，決策層也面臨極大考驗(yàn)，尤其是怎樣增強(qiáng)貨幣注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效性。雖然資金價(jià)格整體下降，可短端利率降幅高于長端，利率曲線陡峭化趨勢明顯。同時(shí)，考慮GDP平減指數(shù)連續(xù)兩個(gè)季度為負(fù)，6月末為-0.5%，通縮風(fēng)險(xiǎn)加大，實(shí)際融資成本有所上升。

　　有專家認(rèn)為，造成這一尷尬局面的原因也可能在于政策工具的選擇。一方面，MLF、PSL這類創(chuàng)新工具，只能提供短期流動性，在經(jīng)歷了2013年“錢荒”以后，商業(yè)銀行不愿以“借短貸長”的方式將這類流動性注入實(shí)體企業(yè)，而更多地是在同業(yè)市場內(nèi)部循環(huán)。當(dāng)然其中也有信貸需求疲軟的因素。另一方面，中央銀行只需要向商業(yè)銀行繳納的法定準(zhǔn)備金支付較低的利率，而央行以傳統(tǒng)的逆回購和MLF等創(chuàng)新工具向商業(yè)銀行放貸所收取的利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前者。這直接提高了商業(yè)銀行的資本成本，背離了解決融資難融資貴的初衷。

　　與此同時(shí)，考慮到外部流動性條件，繼續(xù)降準(zhǔn)的必要性和可能性也在不斷提高。最新數(shù)據(jù)顯示，7月末，央行口徑外匯占款下降3080億元，至26.4萬億元；金融機(jī)構(gòu)口徑外匯占款下降2491億元，至28.9萬億元。今年前七個(gè)月，央行口徑的外匯占款較上年末減少了6612億元。而且，在此次人民幣貶值后，由于經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，資本流出壓力不容樂觀。雖然短期資金供給可暫時(shí)緩解當(dāng)前流動性壓力，但考慮到對沖外匯占款減少的需要，仍要繼續(xù)降準(zhǔn)。

　　而且，相對于外向型經(jīng)濟(jì)的小國，大國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)調(diào)內(nèi)需拉動。一般而言，在大國經(jīng)濟(jì)對外貶值過程中，常配合對內(nèi)寬松，利率水平維持低位，以支持內(nèi)需擴(kuò)張。故此，降準(zhǔn)降息的概率也較前提高。

　　據(jù)國信證券測算，綜合考慮外匯占款下降、財(cái)政性存款回籠、央行公開市場操作等基礎(chǔ)貨幣吞吐渠道，截至7月末，銀行體系超額準(zhǔn)備金率水平自6月的2.5%快速下降至2%附近，創(chuàng)年內(nèi)新低。之所以沒有引發(fā)貨幣市場劇烈波動，主要在于貨幣市場融資需求明顯下降。

　　中金公司判斷，從穩(wěn)經(jīng)濟(jì)以及避免引發(fā)資金利率上升的角度考慮，預(yù)計(jì)未來一個(gè)月內(nèi)央行可能再度主動注入流動性。民生證券認(rèn)為，目前大銀行融出資金意愿收斂，在銀行間層面已導(dǎo)致流動性偏緊，且壓力有從短期限向中長期限傳導(dǎo)的趨勢。未來在人民幣匯率壓力穩(wěn)定后，央行將有充足動力通過降準(zhǔn)對沖資本外流壓力。