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　　1月23日，中國人民銀行開展2019年一季度定向中期借貸便利（TMLF，俗稱“特麻辣粉”）操作。這是TMLF工具自去年底創(chuàng)設(shè)以來的首次落地。

　　創(chuàng)設(shè)TMLF是貨幣政策“定向滴灌”小微企業(yè)和民營企業(yè)的表現(xiàn)之一，而在2019年，監(jiān)管部門將出臺(tái)更多政策。據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解，2019年，在實(shí)施好民營企業(yè)債權(quán)融資支持工具的基礎(chǔ)上，股權(quán)融資支持工具有望推出。與此同時(shí)，有關(guān)部門也在研究建立降低小微企業(yè)融資擔(dān)保成本的獎(jiǎng)補(bǔ)機(jī)制，以及健全民營企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。此外，為了疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，央行也將進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革，推動(dòng)利率逐步“兩軌合一軌”。

　　定向工具TMLF首落地

　　央行表示，此次TMLF操作對(duì)象為符合相關(guān)條件并提出申請(qǐng)的大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和大型城市商業(yè)銀行。操作金額根據(jù)有關(guān)金融機(jī)構(gòu)2018年四季度小微企業(yè)和民營企業(yè)貸款增量并結(jié)合其需求確定為2575億元。操作期限為一年，到期可根據(jù)金融機(jī)構(gòu)需求續(xù)做兩次，實(shí)際使用期限可達(dá)到三年。操作利率為3.15%,比中期借貸便利（MLF）利率優(yōu)惠15個(gè)基點(diǎn)。

　　不同于總量貨幣政策工具，TMLF結(jié)構(gòu)性調(diào)控特征明顯，旨在緩解小微企業(yè)融資難和融資貴。中國人民大學(xué)重陽金融研究院副院長董希淼在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，一方面，TMLF可以提供中長期穩(wěn)定的資金，解決銀行的資金期限錯(cuò)配的問題，也能增強(qiáng)銀行信貸投放的能力。另一方面，其資金成本比一般的中期借貸便利還低15個(gè)基點(diǎn)，有助于引導(dǎo)企業(yè)融資成本下行。

　　光大證券首席固定收益分析師張旭表示，TMLF的出現(xiàn)，有利于央行更直接地對(duì)金融市場進(jìn)行調(diào)控。從期限上看，其對(duì)應(yīng)于收益率曲線中段，免除了從7天期到1年期傳導(dǎo)的過程，提高了傳導(dǎo)的效率。從利率上看，央行可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)確定MLF和TMLF之間的搭配比例，從而確定商業(yè)銀行的資金成本。從結(jié)構(gòu)上看，央行可以直接影響商業(yè)銀行的信貸行為，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)更好地支持小微企業(yè)、民營企業(yè)的融資。

　　更多政策組合拳可期

　　自去年底，相關(guān)監(jiān)管部門密集出臺(tái)了多項(xiàng)政策來引導(dǎo)資金流入實(shí)體，尤其是小微企業(yè)和民營企業(yè)。

　　除了創(chuàng)設(shè)TMLF之外，2019年1月2日，央行調(diào)整普惠金融定向降準(zhǔn)小微企業(yè)的貸款考核標(biāo)準(zhǔn)，將原先的“單戶授信小于500萬元”調(diào)整為“單戶授信小于1000萬元”，旨在擴(kuò)大普惠金融定向降準(zhǔn)優(yōu)惠政策的覆蓋面，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)更好地滿足小微企業(yè)的貸款需求，使更多的小微企業(yè)受益。而在去年，央行還創(chuàng)新推出了民營企業(yè)債券融資支持工具，據(jù)央行發(fā)布的數(shù)據(jù)，目前推出的民企債券融資支持工具，已經(jīng)直接和間接支持了49家民營企業(yè)發(fā)行313億債務(wù)融資工具。

　　2019年監(jiān)管部門將會(huì)打出更多政策組合拳。中國人民銀行行長易綱此前表示，人民銀行將綜合運(yùn)用定向降準(zhǔn)、再貸款再貼現(xiàn)、定向中期借貸便利工具等多種貨幣政策工具，對(duì)小微企業(yè)實(shí)施精準(zhǔn)滴灌；用好信貸、債券、股權(quán)“三支箭”，支持民企融資紓困。而中國銀保監(jiān)會(huì)2019年銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)督管理工作會(huì)議也提出，大力支持民營企業(yè)和小微企業(yè)，在信貸供給增加的基礎(chǔ)上保持融資成本處于合理水平。

　　據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解，2019年，在實(shí)施好民營企業(yè)債權(quán)融資支持工具的基礎(chǔ)上，股權(quán)融資支持工具有望推出。與此同時(shí)，有關(guān)部門也在研究建立降低小微企業(yè)融資擔(dān)保成本的獎(jiǎng)補(bǔ)機(jī)制，以及健全民營企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。

　　另外，地方層面的金融監(jiān)管部門也制定了2019年的行動(dòng)規(guī)劃來支持小微民企融資。人民銀行廣州分行聯(lián)合廣東銀保監(jiān)局近日提出爭取用一年左右時(shí)間，組織轄內(nèi)銀行機(jī)構(gòu)走訪全省（不含深圳）超過100萬家暫無銀行授信的民營和小微企業(yè)，了解融資需求，宣講金融政策，提供金融服務(wù)，助力民營企業(yè)和小微企業(yè)渡過難關(guān)、健康發(fā)展。

　　暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是關(guān)鍵

　　業(yè)內(nèi)人士表示，目前市場流動(dòng)性水平已經(jīng)足夠，而相關(guān)監(jiān)管部門也出臺(tái)了多項(xiàng)政策來引導(dǎo)資金流入實(shí)體，尤其是流入小微企業(yè)和民營企業(yè)。但是要想使政策效果最大化，最重要的還是發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)的作用，打通貨幣政策傳導(dǎo)的“最后一公里”。

　　國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任曾剛在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，央行提供的流動(dòng)性是面向金融機(jī)構(gòu)的，而非直接面向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，因此金融機(jī)構(gòu)是貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的關(guān)鍵。而金融機(jī)構(gòu)之所以沒能完成將央行的流動(dòng)性轉(zhuǎn)化為信用擴(kuò)張的過程，有幾方面原因，一是在經(jīng)濟(jì)下行期，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好更低，而小微企業(yè)、民營企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)要更高一些。二是2017年監(jiān)管趨嚴(yán)以來，銀行資產(chǎn)從表外逐步回歸表內(nèi)，對(duì)銀行資本形成壓力。受到資本的約束，銀行信貸投放能力出現(xiàn)不足。

　　“打通金融機(jī)構(gòu)這一環(huán)節(jié)，就是要解決以上這些問題，如商業(yè)銀行內(nèi)部可適度提高貸款的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，盡量減少對(duì)一線信貸人員風(fēng)險(xiǎn)考核的過度壓力，與此同時(shí)，監(jiān)管層也可針對(duì)小微和民營企業(yè)適度放松風(fēng)險(xiǎn)容忍的標(biāo)準(zhǔn)。”曾剛表示。另外，可通過風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制和結(jié)構(gòu)性的貨幣政策或者監(jiān)管政策的引導(dǎo)和傾斜，來改善銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成本收益狀況。

　　董希淼也表示，為解決資本金約束問題，金融監(jiān)管部門下一步還要加快資本補(bǔ)充工具創(chuàng)新的步伐，豐富商業(yè)銀行補(bǔ)充資本的渠道，并且加快審批，同時(shí)給銀行一定的自主性。日前銀保監(jiān)會(huì)已批準(zhǔn)中國銀行發(fā)行不超過400億元無固定期限資本債券。這是我國商業(yè)銀行獲批發(fā)行的首單此類新的資本工具。

　　疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制還在于進(jìn)一步完善以金融市場為基礎(chǔ)的利率傳導(dǎo)機(jī)制。央行貨幣政策司司長孫國峰近日在《中國金融》撰文指出，改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，關(guān)鍵是形成激勵(lì)相容的機(jī)制，鼓勵(lì)銀行主動(dòng)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，而不是用下指標(biāo)、派任務(wù)的行政辦法。利率傳導(dǎo)不暢對(duì)銀行信貸需求形成約束。目前存貸款利率上下限已放開，但央行仍公布存貸款基準(zhǔn)利率，存在基準(zhǔn)利率與市場利率并存的利率“兩軌”，這實(shí)際上對(duì)市場化的利率調(diào)控和傳導(dǎo)形成一定阻礙。央行將進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革，推動(dòng)利率逐步“兩軌合一軌”。

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