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　　市場(chǎng)一致預(yù)期只是共識(shí)，并不是必然。去年底今年初市場(chǎng)普遍認(rèn)為人民幣“破7”毫無(wú)懸念(最悲觀甚至看到7.5)，現(xiàn)在無(wú)疑都被“打臉”：2017年行將過(guò)去，人民幣兌美元站穩(wěn)至6.6且一度沖破6.5關(guān)口，升值幅度達(dá)5%，年內(nèi)“破7”已無(wú)可能。歸結(jié)起來(lái)，主因是美元走弱、我國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和匯率政策效果均大大出乎意料。

　　美元意外大幅走弱、歐元意外顯著走強(qiáng)，是今年人民幣不貶反升的最大貢獻(xiàn)因素。當(dāng)前美元指數(shù)較年初下跌逾10%至93，已抹掉去年11月份特朗普當(dāng)選以來(lái)的全部漲幅（由94攀升至103），歐元兌美元?jiǎng)t大漲13%并最高升至1.20。由于歐元占美元指數(shù)籃子貨幣近6成權(quán)重，拆解可知美元下跌的70%是被歐元拖累，另外30%可歸因特朗普的“不靠譜”，包括減稅、醫(yī)改等新政頻頻受阻，“通俄門”損害了特朗普信譽(yù)以及特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)多次表態(tài)不希望“強(qiáng)勢(shì)美元”。

　　回頭看，市場(chǎng)顯然低估了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度、歐央行收緊貨幣政策的節(jié)奏和歐洲政局的穩(wěn)定性。一方面，2016年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.8%，自2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)首次增速超越美國(guó)，今年再度表現(xiàn)亮眼，前三季度GDP分別同比增長(zhǎng)2.6%、1.7%和2.5%。另一方面，歐央行今年6月開(kāi)始逐步釋放退出量化寬松（QE）的信號(hào)，并在10月份如期宣布縮減QE規(guī)模的具體安排。以上表明美歐之間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣政策的預(yù)期差明顯變小，再考慮到法國(guó)大選親歐派勝出和德國(guó)總理默克爾連任大大降低了歐洲政局的不確定性，今年“美元弱、歐元強(qiáng)”的格局也就不難理解了。

　　完善人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制、加強(qiáng)外匯管理和金融強(qiáng)監(jiān)管等政策成效顯著，是人民幣不貶反升的另一要因，而此前市場(chǎng)并未充分認(rèn)識(shí)到我國(guó)有關(guān)當(dāng)局的決心和信心。一方面，2015年“811匯改”確定的“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”人民幣中間報(bào)價(jià)機(jī)制，當(dāng)時(shí)只是一個(gè)過(guò)渡性制度安排，央行在今年5月底引入逆周期調(diào)節(jié)因子其實(shí)有跡可循；另一方面，我國(guó)正處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和深化改革的關(guān)鍵時(shí)期，迫切需要一個(gè)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)金融大環(huán)境，從這個(gè)意義上看，出臺(tái)舉措“保外儲(chǔ)”和“保匯率”實(shí)為必選，金融監(jiān)管不斷趨嚴(yán)也是必然。

　　經(jīng)濟(jì)基本面是兩國(guó)貨幣比價(jià)的本質(zhì)因素，而市場(chǎng)無(wú)疑低估了我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)大韌性。在PPI高位帶動(dòng)企業(yè)盈利改善、房地產(chǎn)投資和基建投資沒(méi)有失速、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇利好我國(guó)外需的三重支撐下，今年前三季度我國(guó)GDP累計(jì)增速三季連平至6.9%，預(yù)計(jì)四季度緩降至6.8%。

　　站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)看來(lái)年，利好人民幣的支撐因素包括：美聯(lián)儲(chǔ)加息周期已步入后半程，美元中長(zhǎng)期將趨弱；歐央行宣布退出QE和啟動(dòng)加息，預(yù)計(jì)在2019年會(huì)全面到來(lái)，2018年下半年有望形成預(yù)期；當(dāng)前及今后較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，我國(guó)都將堅(jiān)持“強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、抑泡沫、去杠桿”的政策主基調(diào)；我國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)表現(xiàn)為韌性強(qiáng)、回旋余地大，預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)年有望保持6.4%以上的GDP增速。明年潛在的不確定因素則包括特朗普的政策變化程度、歐央行貨幣政策的真實(shí)動(dòng)向、歐洲政局穩(wěn)定性以及我國(guó)防范風(fēng)險(xiǎn)和深化改革的節(jié)奏與力度等。

　　綜合上述因素，預(yù)計(jì)2018年人民幣難大升也難大貶，總體走穩(wěn)但雙向波動(dòng)彈性加大，預(yù)計(jì)波動(dòng)區(qū)間為6.4至6.8，更長(zhǎng)遠(yuǎn)看，人民幣依然具備升值動(dòng)能。

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