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　　當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)官員準(zhǔn)備出席于6月13日至14日舉行的貨幣政策例會(huì)，考慮啟動(dòng)今年內(nèi)第二次加息時(shí)，擺在他們面前的一道難題是，自本輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以來(lái)，美國(guó)通脹水平為何長(zhǎng)期低迷？

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　　美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的主流觀點(diǎn)是，隨著美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)接近充分就業(yè)水平，閑置勞動(dòng)力資源日益減少，美國(guó)通脹水平將逐步回升，并在中期內(nèi)達(dá)到2％的目標(biāo)。但美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不支持這一結(jié)論，自2012年以來(lái)，美國(guó)失業(yè)率的大幅下滑并未對(duì)通脹上升產(chǎn)生明顯壓力。

　　美聯(lián)儲(chǔ)理事布雷納德近期在一次公開演講中指出，盡管過(guò)去幾年美國(guó)失業(yè)率從8.2％的高位大幅降至4.4％，美國(guó)核心通脹水平仍連續(xù)58個(gè)月低于2％的目標(biāo)。美國(guó)商務(wù)部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，4月，除去食品和能源的核心個(gè)人消費(fèi)開支價(jià)格指數(shù)同比上升1.5％，與2月的1.8％和3月的1.6％漲幅相比繼續(xù)回落。

　　美聯(lián)儲(chǔ)該如何對(duì)疲軟的通脹數(shù)據(jù)作出反應(yīng)？一種選項(xiàng)是，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為通脹疲軟只是暫時(shí)的，更加關(guān)注美國(guó)充分就業(yè)狀況，相信美國(guó)通脹會(huì)逐步回升，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)按計(jì)劃繼續(xù)加息。另一種選項(xiàng)是，美聯(lián)儲(chǔ)將重新思考對(duì)充分就業(yè)水平的預(yù)估，以及對(duì)未來(lái)通脹和加息路徑的影響，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)放慢加息節(jié)奏，在通脹明顯上升前不急于加息。

　　美聯(lián)儲(chǔ)日前公布的5月貨幣政策例會(huì)紀(jì)要顯示，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為近期美國(guó)通脹溫和主要是受到一些暫時(shí)性因素的影響，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)改善和暫時(shí)性因素消退，美國(guó)中期通脹水平會(huì)穩(wěn)定在2％的目標(biāo)附近，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)繼續(xù)漸進(jìn)加息。但包括布雷納德在內(nèi)的少數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員，對(duì)于美國(guó)通脹放緩表達(dá)擔(dān)憂。布雷納德表示，如果通脹數(shù)據(jù)持續(xù)疲軟，最終將令她重新評(píng)估合適的加息路徑，不過(guò)目前下這樣的結(jié)論為時(shí)尚早。

　　長(zhǎng)期關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向的美國(guó)俄勒岡大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授蒂姆·迪伊認(rèn)為，如果美國(guó)通脹低迷的狀況持續(xù)到下半年，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)對(duì)未來(lái)加息節(jié)奏作出調(diào)整，但現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)更加關(guān)注就業(yè)市場(chǎng)的穩(wěn)健表現(xiàn)，暫時(shí)不會(huì)改變今年的加息計(jì)劃。

　　美國(guó)勞工部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，5月美國(guó)非農(nóng)部門新增就業(yè)崗位13.8萬(wàn)個(gè)，失業(yè)率降至4.3％，為16年來(lái)最低，已低于美聯(lián)儲(chǔ)3月預(yù)計(jì)的今年底失業(yè)率將降至4.5％的水平，也低于美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)的4.7％的長(zhǎng)期正常水平。

　　多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員擔(dān)心，如果失業(yè)率快于預(yù)期大幅下滑或者薪資增長(zhǎng)意外加速，美聯(lián)儲(chǔ)將被迫明顯加快加息節(jié)奏。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫曾多次警告，如果美聯(lián)儲(chǔ)等待太久加息，將存在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)將被迫加快后續(xù)加息節(jié)奏，很可能導(dǎo)致金融環(huán)境大幅收緊超出預(yù)期，從而威脅美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　迪伊認(rèn)為，如果等到美國(guó)經(jīng)濟(jì)逼近通脹反彈的臨界點(diǎn)再采取行動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于加息抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱而不會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退并不擁有足夠的把握，美聯(lián)儲(chǔ)更傾向于提早啟動(dòng)加息。因此，當(dāng)前通脹溫和不足以妨礙美聯(lián)儲(chǔ)在本周的貨幣政策例會(huì)上啟動(dòng)今年內(nèi)第二次加息。

　　此外，自美聯(lián)儲(chǔ)上次加息以來(lái)，美國(guó)金融狀況繼續(xù)放松而非收緊，也為美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息提供了充足理由。摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·費(fèi)羅利說(shuō)，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)與2016年相比并無(wú)實(shí)質(zhì)性差異，但金融市場(chǎng)不那么動(dòng)蕩，更加支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這是美聯(lián)儲(chǔ)官員繼續(xù)談?wù)摷酉⒌闹匾碛芍弧?/p>

　　目前來(lái)看，只要美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期基本一致，美聯(lián)儲(chǔ)今年內(nèi)再加息兩次的計(jì)劃不大會(huì)改變，通脹水平低于2％的目標(biāo)不會(huì)成為主要擔(dān)憂。但如果下半年通脹持續(xù)低迷，包括布雷納德在內(nèi)的“鴿派”官員恐怕不會(huì)袖手旁觀，美聯(lián)儲(chǔ)可能將被迫對(duì)2018年、2019年的加息計(jì)劃重新作出調(diào)整。