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　　十年前的4月初，全美第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)——新世紀(jì)金融公司向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，美國次貸危機(jī)隨后一發(fā)而不可收，進(jìn)而引發(fā)出全球性的金融風(fēng)暴。

　　十年后的今天，次貸危機(jī)之痛還在折磨著全球經(jīng)濟(jì)，主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長尚未恢復(fù)到金融危機(jī)之前水平，新興經(jīng)濟(jì)體的潛在風(fēng)險(xiǎn)難以消除，全球經(jīng)濟(jì)治理依舊任重道遠(yuǎn)。

　　當(dāng)年的黑天鵝已經(jīng)幻化為如今的灰犀牛，世界將如何應(yīng)對(duì)——

　　被低估的次貸風(fēng)暴

　　世界知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、2007年古根海姆學(xué)者獎(jiǎng)獲得者米歇爾·渥克在其著作《灰犀牛》一書中，用“灰犀牛”比喻大概率且影響巨大的潛在危機(jī)。2008年美國房地產(chǎn)泡沫集中爆發(fā)以及在此之前的諸多泡沫破裂都是很好的例子。在沒有引入灰犀牛這個(gè)概念前，很多人將美國次貸危機(jī)對(duì)市場的連環(huán)沖擊，理解為有史以來華爾街釋放出的最大一只黑天鵝。

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交易員在美國紐約證券交易所工作。 　　新華社/路透

　　2007年4月2日，美國第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，拉開美國次貸危機(jī)的大幕。

　　此后，一些提供次貸的金融機(jī)構(gòu)相繼出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，到了夏天，次貸危機(jī)已經(jīng)全面爆發(fā)。

　　所謂次貸，即次級(jí)抵押貸款。美國的放貸機(jī)構(gòu)根據(jù)借款人的信用高低將貸款分為“優(yōu)級(jí)”和“次級(jí)”。次級(jí)貸款因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)更高，其利率高于優(yōu)級(jí)貸款。

　　美國次貸危機(jī)的爆發(fā)根源于房地產(chǎn)泡沫的破裂。美國社會(huì)的“消費(fèi)文化”、不恰當(dāng)?shù)姆康禺a(chǎn)金融政策，以及長期的寬松貨幣政策環(huán)境共同催生了這一危機(jī)。

　　無論是美國政府還是普通居民，長期以來一直有高負(fù)債、低儲(chǔ)蓄的特征。為防止美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（美聯(lián)儲(chǔ)）一度長期實(shí)行擴(kuò)張的貨幣政策。2001年1月至2003年6月，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率，使利率由6.5%降至1%的低水平。寬松的貨幣政策降低了借貸成本，促使居民紛紛進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域。

　　對(duì)未來房價(jià)持續(xù)上漲的樂觀預(yù)期，促使銀行擴(kuò)大向信用度很低的居民推銷住房貸款，即發(fā)放次級(jí)抵押貸款。

　　不僅如此，大批放貸機(jī)構(gòu)還把數(shù)量眾多的次貸轉(zhuǎn)換成證券在市場上發(fā)售，而各類投資機(jī)構(gòu)購買了這些證券后又將其開發(fā)成多種金融衍生產(chǎn)品，出售給對(duì)沖基金和保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)。

　　根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)分析局的調(diào)查，美國次貸的總額為1.5萬億美元，但在此基礎(chǔ)上卻發(fā)行了近2萬億美元的住房抵押貸款支持證券，并衍生出超萬億美元的擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）和數(shù)十億美元的信貸違約掉期（CDS）。

　　在這種背景下，美國次級(jí)抵押貸款市場迅速膨脹，房地產(chǎn)市場泡沫越來越大。然而，2004年4月至6月期間，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次提息，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率再次回到5.25%的水平。利率大幅攀升令購房者的還款負(fù)擔(dān)大大加重，再加之2006年起美國樓市開始降溫，房價(jià)下跌很多次級(jí)抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，次貸違約率不斷上升，終于壓垮了大型次級(jí)抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)。

　　次貸危機(jī)爆發(fā)后，影響越來越大，一些大量投資次貸金融產(chǎn)品的銀行和保險(xiǎn)公司面臨財(cái)務(wù)困境，包括“兩房”（房利美和房地美）、雷曼兄弟和美林公司在內(nèi)的眾多金融機(jī)構(gòu)遭遇危機(jī)，一場摧枯拉朽的國際金融危機(jī)最終爆發(fā)，進(jìn)而波及全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)展，成為20世紀(jì)30年代“大蕭條”之后最嚴(yán)重的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

　　從未遠(yuǎn)去的危機(jī)

　　次貸危機(jī)爆發(fā)已經(jīng)十年，在全球主要央行量化寬松貨幣政策的刺激下，世界經(jīng)濟(jì)逐步走出泥潭，但復(fù)蘇之路難言穩(wěn)固，眾多結(jié)構(gòu)性深層次矛盾并未得到真正解決。同時(shí)，全球貿(mào)易保護(hù)主義和反全球化思潮正呈現(xiàn)出抬頭的趨勢(shì)，恐怖主義襲擊也成為全球金融市場之痛。而渥克在《灰犀牛》中指出，盡管很多時(shí)候人們已經(jīng)意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)的存在，但是大多數(shù)的個(gè)人和組織并沒能做到積極有效地應(yīng)對(duì)潛在的危機(jī)。

　　國際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行等國際金融機(jī)構(gòu)近幾年來一直在調(diào)低全球經(jīng)濟(jì)增速，指出金融危機(jī)帶來的“后遺癥”——高負(fù)債、低投資、金融行業(yè)脆弱性，一直沒有得到解決，拖累了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　自金融危機(jī)開始以來，發(fā)達(dá)國家為阻止經(jīng)濟(jì)加速下滑，加大了財(cái)政救助規(guī)模，導(dǎo)致公共債務(wù)快速攀升，私營部門債務(wù)則有所下降。同時(shí)，受超寬松貨幣政策影響，一些主要新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)也明顯上升。國際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)顯示，從2007年到2009年，全球債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重從約200％上升至220％。到2015年底，這一比例高達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的225％，其中大約2/3是私營部門債務(wù)。

　　IMF表示，債務(wù)水平高企限制了投資和消費(fèi)，不利于經(jīng)濟(jì)增長。IMF還警告稱，私營部門債務(wù)水平高企增加了金融危機(jī)出現(xiàn)的可能性，而金融危機(jī)通常伴隨更加深入、持久的經(jīng)濟(jì)放緩。

　　投資低迷也是金融危機(jī)留下的另一個(gè)后遺癥。世行數(shù)據(jù)顯示，全球金融危機(jī)之后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體投資大幅下降，盡管2014年至2016年有所回升，但增速遠(yuǎn)低于金融危機(jī)之前水平。在全球貿(mào)易和跨境投資下降以及私營部門債務(wù)負(fù)擔(dān)上升等因素影響下，新興經(jīng)濟(jì)體投資增速從2010年開始也逐步放緩。

　　IMF去年10月份的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》指出，隨著全球大宗商品價(jià)格的回升，短期內(nèi)全球金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)有所下降。但由于全球經(jīng)濟(jì)長期處于低增長、低通脹、低利率環(huán)境，全球金融穩(wěn)定面臨的中期風(fēng)險(xiǎn)正在上升。

　　報(bào)告指出，低利率環(huán)境使得銀行、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)的盈利和償付能力受到威脅，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍需要應(yīng)對(duì)金融危機(jī)留下來的銀行系統(tǒng)不良貸款高企等遺留問題，同時(shí)許多新興經(jīng)濟(jì)體企業(yè)杠桿率大幅增加，金融脆弱性加劇。

　　IMF還指出，金融危機(jī)之后，全球金融市場結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化：對(duì)銀行的監(jiān)管在危機(jī)后得到了增強(qiáng)，但保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金和資產(chǎn)管理公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)在金融系統(tǒng)中的重要性穩(wěn)步上升，為金融穩(wěn)定和監(jiān)管帶來新的挑戰(zhàn)。

　　狩獵新的灰犀牛

　　美國房地產(chǎn)泡沫集中爆發(fā)以及在此之前的諸多泡沫破裂；颶風(fēng)卡特里娜和桑迪以及其他自然災(zāi)害后的毀滅性余波；顛覆了傳統(tǒng)媒體的現(xiàn)實(shí)數(shù)碼技術(shù)……在事前均出現(xiàn)過明顯的跡象，但為什么領(lǐng)導(dǎo)者和決策者不能在局面失去控制之前解除危機(jī)？在當(dāng)下的世界中，還有哪些明顯的、高概率的危機(jī)事件？

　　渥克認(rèn)為，2007年至2008年的金融風(fēng)暴完全是眾多灰犀牛匯聚的結(jié)果，有很多警示信號(hào)表明6年間積累起來的金融泡沫即將破裂，許多人也看到了這些信號(hào)。

　　2004年，聯(lián)邦調(diào)查局的一份報(bào)告就提醒人們提防抵押欺詐的大規(guī)模爆發(fā)；2008年，時(shí)任法國財(cái)政部長的克里斯蒂娜·拉加德在G7峰會(huì)上提醒人們注意，一場金融海嘯即將到來。圣路易聯(lián)邦銀行總裁威廉·普爾和路易斯安那州的議員理查德·貝克均預(yù)言房利美和房地美將出現(xiàn)大問題。

　　在渥克看來，錯(cuò)誤的思想動(dòng)機(jī)和對(duì)個(gè)人利益的誤判會(huì)極大地助長人們抗拒行動(dòng)的天性，例如銀行家們明明已經(jīng)了解次貸危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，卻仍然不肯從這種充滿風(fēng)險(xiǎn)的投資中收手。

　　不可持續(xù)的國家債務(wù)、經(jīng)濟(jì)增長乏力，勞動(dòng)力市場的巨大變革等因素極大的增加了相關(guān)國家遭受新一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性。日益加劇的收入分配不平等問題將會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致社會(huì)和政治動(dòng)蕩不安，零星的騷亂、政權(quán)的更迭和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的停滯。

　　與渥克立場相仿的還有很多人，各種預(yù)警的聲音不斷出現(xiàn)，令人聯(lián)想起次貸危機(jī)前警報(bào)聲不斷被忽視的情形。比如，2008年1月，世界經(jīng)濟(jì)論壇照例詢問了1000名首席執(zhí)行官來列舉他們眼中近期極有可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)年的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告指出，預(yù)期的房地產(chǎn)市場衰退、流動(dòng)性資金緊縮和居高不下的油價(jià)都實(shí)實(shí)在在地發(fā)生著，推高了經(jīng)濟(jì)崩潰的風(fēng)險(xiǎn)性。但這份報(bào)告卻未能引起集結(jié)在達(dá)沃斯論壇的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)袖們的重視，他們并沒有真正接受自己的預(yù)測(cè)。

　　就目前而言，澳大利亞創(chuàng)新金融研究院院長郭生祥認(rèn)為，當(dāng)前必須警惕貨幣和債務(wù)問題釀生新的危機(jī)。

　　郭生祥說，金融危機(jī)雖然被聯(lián)手抑制了，但是問題根源卻被貨幣和債務(wù)掩蓋了。當(dāng)前，貨幣量化寬松、證券債券抵押信貸等各種手段暫時(shí)掩蓋了貨幣和資產(chǎn)泡沫化風(fēng)險(xiǎn)。整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)被“溫水煮青蛙”的可能性不是不存在，一定要當(dāng)心相應(yīng)的社會(huì)危機(jī)、自然生態(tài)危機(jī)導(dǎo)致惡性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，長期不溫不火的經(jīng)濟(jì)也會(huì)招致社會(huì)和生態(tài)危機(jī)。

　　日本愛知大學(xué)國際中國學(xué)研究中心研究員李博認(rèn)為，不良債權(quán)、熱錢，以及美國房地產(chǎn)和銀行交易缺乏限制仍對(duì)全球金融系統(tǒng)構(gòu)成威脅，引發(fā)新一輪全球金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)因素在各國以不同形式存在。各國政府應(yīng)加強(qiáng)管控以減少經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

　　愛爾蘭中國研究院院長王黎明表示，次貸危機(jī)的遺留問題至今仍未根本解決，仍存在爆發(fā)新的金融危機(jī)的可能。當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)增長緩慢，使得全球金融市場可能面臨相對(duì)長期的低通脹、低利率環(huán)境。一些國家的政局問題、收入增長和分配矛盾問題促使民粹主義和貿(mào)易保護(hù)傾向抬頭。這樣的環(huán)境阻礙了貨幣政策正常化進(jìn)程，不利于金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，弱化了金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)，使得發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨周期性和結(jié)構(gòu)性調(diào)整挑戰(zhàn)，新興市場面臨脆弱性加劇的挑戰(zhàn)。

　　此外，對(duì)于目前全球金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂尤為明顯。西班牙圣地亞哥－德孔波斯特拉大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)教授哈維爾·本塞認(rèn)為，美國次貸危機(jī)的教訓(xùn)在于，過度金融化導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)失血，投機(jī)生意卻大行其道，這損害了全球經(jīng)濟(jì)；而新自由主義經(jīng)濟(jì)政策又讓經(jīng)濟(jì)雪上加霜。目前，金融系統(tǒng)的根本性問題仍然存在：“如果現(xiàn)有模式?jīng)]有改變，我們?nèi)匀槐唤鹑谫Y本的利益和邏輯所支配，經(jīng)濟(jì)將很難獲得長久復(fù)蘇，更可能產(chǎn)生新的泡沫。”哈維爾·本塞強(qiáng)調(diào)，金融體系必須從根本上進(jìn)行改變，以服務(wù)于生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)整體利益。

　　德國天際資本公司總裁鄭驄說，全球金融業(yè)面臨著一些新的風(fēng)險(xiǎn)因素。從經(jīng)濟(jì)方面看，可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的包括意大利銀行業(yè)重整、希臘債務(wù)問題的新挑戰(zhàn)、印度廢除大額紙鈔事件的后續(xù)影響、一些新興市場國家貨幣貶值等。從政治風(fēng)險(xiǎn)上看，除了英國“脫歐”問題以外，今年的法國大選和德國大選也值得密切關(guān)注。

　　瑞銀財(cái)富英國投資部主管余修遠(yuǎn)表示，次貸危機(jī)暴露出的市場監(jiān)管不力和市場參與者過度依賴杠桿的問題仍未得到根本解決。此外，金融體系也出現(xiàn)一些新問題，比如歐元區(qū)政府體制改革不夠，而央行的能力已經(jīng)接近極限。

　　值得一提的是，次貸危機(jī)十年已過，目前的狀況卻似乎和2007年危機(jī)前有著驚人的相似。

　　在美國，虛擬經(jīng)濟(jì)指數(shù)不斷走高、樂觀情緒持續(xù)高漲、信貸正面臨收緊、而金融危機(jī)后的監(jiān)管收緊也可能被放松。

　　更值得注意的是，和美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息引爆次貸危機(jī)相似，當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)正顯露出加快收緊貨幣政策的傾向，預(yù)計(jì)今年加息3次，還可能于年內(nèi)啟動(dòng)縮減資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)劃。而美國巨額的政府債務(wù)依然是美國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。最新數(shù)據(jù)顯示，美國政府債務(wù)總額已達(dá)19.9萬億美元。很多機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，未來幾年內(nèi)美國財(cái)政赤字還將進(jìn)一步上升。目前，美國總統(tǒng)唐納德·特朗普正在醞釀大規(guī)模的減稅和財(cái)政刺激計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)也在加速步入升息通道，預(yù)計(jì)這些因素均將進(jìn)一步加重美國的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

　　一些新興市場國家已經(jīng)十分關(guān)注各種風(fēng)險(xiǎn)的潛在影響。巴西聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)委員會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家若澤·帕格努薩特表示，全球經(jīng)濟(jì)緩慢平穩(wěn)復(fù)蘇，但仍存在諸多不確定因素。世界各國、特別是發(fā)展中國家，需要加強(qiáng)合作、共同應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。在次貸危機(jī)爆發(fā)至今的近10年時(shí)間里，不少國家都對(duì)自己的金融經(jīng)濟(jì)政策做出了調(diào)整，國際經(jīng)濟(jì)格局也發(fā)生了變化。

　　巴西圣保羅FAAP大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授路易斯·馬沙杜說，目前看來，再發(fā)生一場類似危機(jī)的可能性或許不大，但一些可能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展構(gòu)成挑戰(zhàn)的因素仍值得密切關(guān)注，比如歐洲債務(wù)危機(jī)并未徹底克服、英國“脫歐”以及美國政治風(fēng)險(xiǎn)等，尤其是美國新任總統(tǒng)的政策構(gòu)想可能引發(fā)貿(mào)易保護(hù)主義抬頭。因此，全球發(fā)展中國家應(yīng)合力應(yīng)對(duì)新風(fēng)險(xiǎn)。

　　另一方面，重大危機(jī)發(fā)生之前的種種端倪其實(shí)都是一次次絕佳的機(jī)遇。躲避灰犀牛侵?jǐn)_的方法包括，直面危機(jī)，化危機(jī)為機(jī)遇；也可以是避免或者減少損失的措施，就像2008年金融危機(jī)之后的激勵(lì)措施那樣，可以使危機(jī)不再繼續(xù)惡化。但未雨綢繆顯然遠(yuǎn)勝于亡羊補(bǔ)牢。

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