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　　產(chǎn)能過剩行業(yè)的債券如燙手的山芋般讓投資人避而遠之，山西試圖用一場由副省長帶隊的政府組團“站臺”，來博得資本的再度青睞。7月13日，山西省副省長王一新攜七大國有煤炭集團以及兩家民營煤炭企業(yè)，在北京金融街進行了名為“山西煤炭產(chǎn)業(yè)發(fā)展專題推介會”的路演活動。此舉國內(nèi)尚屬首次。

　　山西省政府表態(tài)稱，高度重視債券市場的風(fēng)險防范，采取有效措施確保零違約。不過，金融機構(gòu)對于山西乃至整個煤炭行業(yè)的前景仍然有所擔(dān)憂，未來的投資意愿尚待觀察。事實上，全面虧損背景下的煤炭行業(yè)普遍面臨融資困境。

趙乃育/繪?

　　13日早上，北京金融街威斯汀酒店的推介會現(xiàn)場，座無虛席。絕大部分參會人員來自商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司、基金公司、證券公司、評級機構(gòu)等金融機構(gòu)。

　　在長達3個小時的推介中，來自國家能源局、中國煤炭工業(yè)協(xié)會、中國銀行間市場交易商協(xié)會、山西銀監(jiān)局等部門的多位人士以及山西省9大煤炭企業(yè)的代表紛紛登臺發(fā)言。

　　山西省金融辦主任郭保民表示，“山西省的煤炭集團是銀行和投資機構(gòu)的優(yōu)質(zhì)客戶，至今沒有發(fā)生任何一筆不良貸款，也沒有任何一筆債券違約。”

　　“山西省政府和山西國資委已建立起必要的工作機制，確保七大國有煤企不發(fā)生債務(wù)違約。”王一新說。

　　“因煤而興，因煤而衰”。2012年下半年，整個煤炭業(yè)結(jié)束“黃金十年”，首當(dāng)其沖的山西感受到漫長寒意。今年一季度，山西七大煤企一季度末負債總額已超過1.19萬億元，與山西省2015年全省生產(chǎn)總值1.28萬億幾乎相當(dāng)，總體資產(chǎn)負債率達80%。這一切讓投資者望而卻步。

　　郭保民稱，今年以來，山西企業(yè)經(jīng)營面臨諸多困難，省政府出臺了諸多確保債券到期兌付不違約的防范措施：一是建立預(yù)警機制，對發(fā)行債券的企業(yè)實時監(jiān)測、給予幫扶，確保企業(yè)平穩(wěn)運行；二是進行動態(tài)監(jiān)管，關(guān)注企業(yè)資金運行情況，實時預(yù)警，每只債券到期前15天就要求提出兌付方案。“目前山西煤企面臨一定壓力，省政府近一個時期堅持去產(chǎn)能、減產(chǎn)量、保增長，調(diào)整結(jié)構(gòu)，綜合施政，用市場的手段讓煤炭企業(yè)產(chǎn)能保持在合理的區(qū)間和水平上。”

　　山西省日前在全國率先發(fā)布《關(guān)于加大金融支持力度的細則》，此前也有消息稱，山西省政府計劃為七大煤炭集團提供350億元增信擔(dān)保，并可能出具承諾函兜。對此，王一新在會后接受媒體采訪時表示，350億元償債基金的說法只是有關(guān)方面提出的建議，目前并未作為政府決策。他還表示，正在考慮運用國際通行的CDS（信用違約互換），用市場的方式來緩釋風(fēng)險。“這里面有一道運行機制，我們正在研究和設(shè)計。”

　　困局　金融機構(gòu)投資態(tài)度仍謹(jǐn)慎

　　對于推介會的做法，不少機構(gòu)人士還是予以認同。一位參加推介會的商業(yè)銀行人士告訴《經(jīng)濟參考報》記者，“說要強于不說，政府和企業(yè)自己發(fā)聲，還是能夠為市場注入信心。”不過，他也表示，推介會的效果可能不會馬上顯現(xiàn)出來，還需要后續(xù)觀察市場反應(yīng)。也有業(yè)內(nèi)人士稱，未來一些資源大省、發(fā)債大省也可能效仿山西省政府的做法，來主動發(fā)聲，消除投資者的投資疑慮。

　　根據(jù)山西銀監(jiān)局局長張安順披露的數(shù)據(jù)，對存量貸款，今年銀行為七大煤企累計辦理轉(zhuǎn)貸、續(xù)貸554億元，貸款展期26億元。對優(yōu)勢項目，合理調(diào)劑授信額度，適度增加信貸投放，一季度對焦煤、晉能、潞安等煤炭集團累計新增授信145億元、貸款201億元、表外業(yè)務(wù)146億元。

　　雖然從上述數(shù)據(jù)來看，七大煤企的融資并未受到太大沖擊，但是記者在采訪中了解到，不少債券投資人和金融機構(gòu)對于山西煤炭業(yè)仍然抱著“不敢多碰”的態(tài)度。

　　據(jù)郭保民介紹，山西省企業(yè)在銀行間市場債券融資余額排名全國第6位，發(fā)行量排名全國第7位，目前，通過債券市場的直接融資已經(jīng)成為山西省煤炭企業(yè)融資的主渠道。不過，目前，投資者在債券配置方面風(fēng)險偏好下降，避險情緒明顯，不少產(chǎn)能過剩行業(yè)在一級市場融資持續(xù)遇冷。

　　一位來自山西的商業(yè)銀行投行部人士說，目前，大部分投資人對山西煤炭的債券態(tài)度仍比較謹(jǐn)慎，目前市場主要的投資人還是一些為了博取高收益、并同時能夠承受高風(fēng)險的一些私募機構(gòu)。他也坦言，山西的一些非煤行業(yè)如電力行業(yè)的企業(yè)債券發(fā)行也受到了煤炭企業(yè)的負面影響，整體情況并不樂觀。

　　王一新說，“金融界對煤炭產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了幾種態(tài)度。一種態(tài)度是，既然我看不清你，我就遠離你，抽貸壓貸；減少規(guī)模，上收權(quán)限，煤炭企業(yè)發(fā)債一概不買。第二種態(tài)度，照顧到國家支持實體經(jīng)濟的政策，照顧到地方政府的面子，照顧到企業(yè)過去的交情，我不壓也不新增，繼續(xù)保持存量規(guī)模不變。只有少數(shù)投資者認識到，當(dāng)下正是進入優(yōu)質(zhì)煤炭企業(yè)的重大機會。”

　　現(xiàn)象　行業(yè)融資困境普遍存在

　　山西遭遇的債務(wù)壓力與融資困境并不是個例。中國煤炭工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2015年煤炭行業(yè)利潤總額僅441億元，是2011年的十分之一，而負債總額則同比增長10.4%至3.68萬億元，而今年1-5月煤炭開采和洗選業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入8267.4億元，同比下降13.5%，實現(xiàn)利潤總額35億元，同比下降73.4%。其中，國有煤炭企業(yè)整體仍繼續(xù)虧損。

　　“煤炭下行周期持續(xù)了四年，價格從最高點的每噸860元下降到350元，整個行業(yè)盈利水平下降得比較快。金融機構(gòu)為了減少經(jīng)營風(fēng)險，大多是一刀切把整個煤炭行業(yè)都列入黑名單，在貸款額度、期限等方面都有削減，并且經(jīng)營正常的企業(yè)發(fā)債掛了牌也賣不出去。融資難、融資貴、抽貸等是普遍問題。”中國煤炭工業(yè)協(xié)會副秘書長張宏告訴《經(jīng)濟參考報》記者。

　　中債資信工商企業(yè)一部總經(jīng)理張曉斌也表示，隨著煤炭行業(yè)信用品質(zhì)的惡化，長期限債券品種發(fā)行難度明顯增加，且因認購不足或利率過高而取消發(fā)行的情況愈加頻發(fā)。與此同時，債券發(fā)行難度上升，發(fā)行節(jié)奏明顯放緩，融資成本較高。

　　不過目前市場也展現(xiàn)出積極的變化，近日上市煤炭企業(yè)紛紛發(fā)布上半年業(yè)績公告，中煤能源、國投新集均預(yù)告上半年轉(zhuǎn)虧為盈，分別實現(xiàn)凈利潤3.5億元至5.2億元、3816萬元，露天煤業(yè)則上調(diào)業(yè)績預(yù)期，預(yù)計1-6月份歸屬于上市公司股東的凈利潤3.35億至3.55億元。

　　中央財經(jīng)大學(xué)中國煤炭經(jīng)濟研究院煤炭上市公司研究中心主任邢雷認為，現(xiàn)在的資本市場選擇就是短期效應(yīng)，建議從長期來考慮投資，未來一段時期內(nèi)煤炭還是支柱性行業(yè)。同時，煤企應(yīng)該通過自身改革等使整個市場好轉(zhuǎn)，起碼穩(wěn)定住煤價，這是對資本市場最大的吸引。此外，煤企應(yīng)該多和相關(guān)機構(gòu)、企業(yè)溝通信息，打消其顧慮。

　　業(yè)內(nèi)人士也表示，其實煤炭等產(chǎn)能過剩行業(yè)債券亦存在價值洼地，只是當(dāng)前投資人的風(fēng)險識別能力有限，且也不愿配置自身資源去識別風(fēng)險，認為性價比不高。張曉斌表示，在違約風(fēng)險高發(fā)的當(dāng)下，投資機構(gòu)在加強自身風(fēng)險防范能力的同時，也可借助專業(yè)機構(gòu)來進行風(fēng)險識別和價值發(fā)現(xiàn)。