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????在過去近4個(gè)月時(shí)間內(nèi)，上交所共受理“新公司債”上市或掛牌申請超過300家，計(jì)劃融資總金額超過7300億元，上述受理的“新公司債”中已經(jīng)完成發(fā)行的將近70家，總的融資規(guī)模超過1800億元。今年1-7月，加上完成發(fā)行的存量公司債，上交所公司債券已完成發(fā)行的融資規(guī)模超過6500億元，是去年全年水平的2倍以上，也超過同期上交所股票融資規(guī)模。

????市場正在為上交所的“新公司債”點(diǎn)贊。

????在過去近4個(gè)月時(shí)間內(nèi)，上交所共受理“新公司債”上市或掛牌申請超過300家，計(jì)劃融資總金額超過7300億元，上述受理的“新公司債”中已經(jīng)完成發(fā)行的將近70家，總的融資規(guī)模超過1800億元。今年1-7月，加上完成發(fā)行的存量公司債，上交所公司債券已完成發(fā)行的融資規(guī)模超過6500億元，是去年全年水平的2倍以上，也超過同期上交所股票融資規(guī)模。

????盡管影響力和社會關(guān)注度尚與股票市場存在差距，但這抹亮色委實(shí)難以掩蓋——在7月單月發(fā)行規(guī)模創(chuàng)出歷史紀(jì)錄后，已有媒體感嘆公司債“逆襲”，并評價(jià)公司債成為“當(dāng)下機(jī)構(gòu)避險(xiǎn)、企業(yè)融資的軟著陸轉(zhuǎn)換器”。

????到底是什么因素，推動(dòng)了上交所“新公司債”的蓬勃發(fā)展？

????改革，還是改革

????上交所有關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，“新公司債”之所以能夠在短期內(nèi)獲得市場的熱烈歡迎和廣泛接受，根本原因還是在于改革。

????為貫徹落實(shí)黨的十八屆三中全會決定和“新國九條”關(guān)于規(guī)范發(fā)展債券市場的總體工作部署，以今年1月《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》修訂發(fā)布為標(biāo)志，證監(jiān)會推出“公司債新政”。

????“作為一線監(jiān)管機(jī)構(gòu)，我們理解，‘公司債新政’所涉一系列制度改革的核心要義，就是順應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，通過簡政放權(quán)、監(jiān)管轉(zhuǎn)型來釋放改革紅利，提升市場參與各方的用戶體驗(yàn)。分層次、效率高、成本省、周期短、陽光化的產(chǎn)品和制度優(yōu)勢，自然匹配市場各類主體的需求，使得公司債受到廣泛接受。一旦獲得廣泛接受，資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)就有了堅(jiān)實(shí)的抓手，其必然的結(jié)果就是融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，金融風(fēng)險(xiǎn)的降低，從而提高了實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率和安全性。”上述負(fù)責(zé)人表示。

????他說，公司債新政把握了讓市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用的原則，放松管制提高效率的前提是發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、投資者等各類主體的歸位盡責(zé)，如果發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)闖的不是“審核關(guān)”而是“市場關(guān)”，如果投資者看的不是“監(jiān)管背書”而是“市場背書”，“公司債新政”就可能為股票市場注冊制改革積累一定的樣本經(jīng)驗(yàn)。

????多家發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)在受訪中表示，“新公司債”讓他們感受到了很多新鮮而切實(shí)的變化——

????從不能發(fā)到可以發(fā)：放寬發(fā)行主體行政管制

????5月22日，舟山港集團(tuán)有限公司2015年公司債券成功發(fā)行，成為新政出臺后全國首單非上市公司公司債。

????過去，只有境內(nèi)證券交易所上市公司、發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司、證券公司可以發(fā)行公司債券。由于上市公司群體有限，公司債券品種此前無法為國內(nèi)眾多非上市優(yōu)質(zhì)公司提供債券融資服務(wù)。而按照修訂后的《管理辦法》，所有符合條件的公司制法人均可以發(fā)行公司債券。

????舟山港董事長孫大慶對上證報(bào)記者表示，舟山港是一家優(yōu)質(zhì)的非上市公司，但長期以來，舟山港的融資渠道較為單一，總體上以銀行貸款間接融資為主，成本高，周期短，受國家信貸政策影響大。“公司債新政的出臺，充分體現(xiàn)了‘簡政放權(quán)、放管結(jié)合’的政府職能轉(zhuǎn)變要求，加大了政府對債券市場發(fā)展支持力度，提升了債券市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。這次15舟港債的成功發(fā)行，得益于國家政策的大力支持”。

????7月2日，浙江省浙商資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱“浙商資產(chǎn)”）非公開發(fā)行2015年公司債券（第一期）成功簿記發(fā)行，首期認(rèn)購倍數(shù)為1.83倍，簿記建檔發(fā)行利率6.05%，基金、券商、資管公司、信托公司等投資者踴躍認(rèn)購。這是我國首單資產(chǎn)管理公司（AMC）公司債。

????浙商資產(chǎn)是經(jīng)浙江省政府批復(fù)成立的省級AMC，是浙江省本土唯一獲授權(quán)專業(yè)從事省內(nèi)不良資產(chǎn)處置和經(jīng)營業(yè)務(wù)的地方資產(chǎn)管理公司，在化解區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、維護(hù)區(qū)域信用環(huán)境、經(jīng)營企業(yè)多重價(jià)值中擔(dān)負(fù)著重任。

????公司副總經(jīng)理翁勝偉對記者表示，由于業(yè)務(wù)特性，浙商資產(chǎn)的資金需求大，周期性強(qiáng)，成本要求高，而公司債券的較大發(fā)行規(guī)模、合適的資金期限、高效審核效率和較低的發(fā)行成本都能夠較好地滿足公司的實(shí)際需求。

????7月30日，義烏市水務(wù)建設(shè)集團(tuán)有限公司2015年公司債券（“15義水債”）在上交所成功發(fā)行，成為全國首單由非上市水務(wù)（市政）公司公開發(fā)行的公司債券。

????義烏水務(wù)集團(tuán)董事長王春明表示，“從以前單一向銀行貸款融資，到第一次在資本市場直接融資，是創(chuàng)新和拓寬融資渠道的一次成功嘗試，對未來提升企業(yè)知名度、企業(yè)信用積累、促進(jìn)企業(yè)更好發(fā)展具有積極的推動(dòng)意義。”

????廣發(fā)證券(000776,股吧)債券業(yè)務(wù)部總經(jīng)理黃旭輝評價(jià)說，公司債新政落地后，對于符合條件的優(yōu)質(zhì)公司制法人企業(yè)，新公司債券完全可以作為其重要的融資渠道，促進(jìn)優(yōu)化其融資結(jié)構(gòu)。

????從發(fā)得慢到發(fā)得快：提高效率明確預(yù)期

????公司債新政突破了以往公募公司債券僅能向所有投資者公開發(fā)行的模式，修訂后的《管理辦法》將公募公司債區(qū)分為面向公眾投資者的公開發(fā)行（大公募債券）和面向合格投資者的公開發(fā)行（小公募債券）兩類。

????在此基礎(chǔ)上，證監(jiān)會進(jìn)一步簡政放權(quán)，小公募債券由交易所對申請材料是否符合上市條件進(jìn)行預(yù)審核，證監(jiān)會以交易所的預(yù)審核意見為基礎(chǔ)簡化核準(zhǔn)程序。同時(shí)，為給發(fā)行人提供更多便利，相關(guān)行政許可申請受理及批文發(fā)放事宜均在交易所辦理。

????新規(guī)的施行大大加快了公司債發(fā)行的審批進(jìn)度。以五洋建設(shè)股份有限公司公司債券的審核過程為例，該項(xiàng)目從申請材料正式受理，到出具預(yù)審核意見函并轉(zhuǎn)報(bào)證監(jiān)會，僅用15個(gè)工作日；再到最終拿到證監(jiān)會發(fā)行批文，共用22個(gè)工作日。

????五洋建設(shè)集團(tuán)公司董事長陳志樟說，“證監(jiān)會和上交所審核公司債券的速度和效率令我們眼前一亮，整個(gè)債券審核過程，在短短的22個(gè)工作日內(nèi)就全部完成，出乎我們的預(yù)料。五洋建設(shè)集團(tuán)公司多年來一直希望在資本市場通過直接融資來降低融資成本、調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、規(guī)范企業(yè)運(yùn)作，交易所公司債券無疑是一個(gè)非常好的途徑，給了我們企業(yè)一個(gè)轉(zhuǎn)變的良好契機(jī)，這充分體現(xiàn)了政府對民營企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的重視，更讓我們對企業(yè)未來發(fā)展充滿了信心。”

????上交所相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，小公募債受理后，在10個(gè)工作日內(nèi)一次性出具反饋意見，審核流程總時(shí)間原則上不超過30個(gè)工作日，基本上20個(gè)工作日以內(nèi)能完成受理、反饋意見、出具預(yù)審意見的整個(gè)過程。私募公司債券出具掛牌無異議函則更為快捷。

????國泰君安證券的相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“新公司債”從正式上報(bào)交易所受理到獲得證監(jiān)會批文一般就一個(gè)多月的時(shí)間，相較于以往通過債券融資動(dòng)輒半年以上的審核周期而言，債券審核和資金到賬時(shí)間的可預(yù)期性大大提高，募集資金提前到位，有利于為公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)及時(shí)補(bǔ)充資金。

????從關(guān)起門到掛上網(wǎng)：陽光操作提高透明度

????與行政化的審批不同，“新公司債”的審核導(dǎo)向是以合規(guī)性審核為原則，以信息披露為核心，有鮮明的注冊制特征。

????“我們認(rèn)為，以往市場和社會各界對審核工作存在一些意見，主要原因還是在于信息不對稱，作為一線監(jiān)管者，我們的工作方向應(yīng)該是不斷降低信息不對稱，特別是在技術(shù)不斷發(fā)展的今天，可以通過各種方式來提高審核工作的透明度，用陽光作業(yè)來消除誤解，提高公信力。”上交所有關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

????為了進(jìn)一步提高預(yù)審核工作透明度、便利市場參與者，上交所在充分論證的基礎(chǔ)上推出了電子化的債券項(xiàng)目申報(bào)系統(tǒng)，5月下旬開始試用，7月1日起全面啟動(dòng)電子化申報(bào)通道，實(shí)現(xiàn)了從主承銷商提交申請到受理、反饋、回復(fù)、出具審核意見，再到發(fā)文、申請文件歸檔等審核全程的電子化，大大提高了公司債券審核工作的透明性和便捷性。

????舟山港孫大慶表示，公司債的審核實(shí)行全程電子化，全程跟蹤審核進(jìn)程和進(jìn)行反饋交互，審核流程及項(xiàng)目信息面向全市場公開，在統(tǒng)一的債券網(wǎng)站及時(shí)發(fā)布審核政策，及時(shí)跟進(jìn)審核動(dòng)態(tài)，及時(shí)發(fā)布審核項(xiàng)目，及時(shí)公布項(xiàng)目審核動(dòng)態(tài)，及時(shí)發(fā)布發(fā)行、上市信息。“發(fā)行申報(bào)由主承銷商與上交所進(jìn)行溝通，而作為發(fā)行人只需與主承銷商等中介機(jī)構(gòu)保持溝通順暢、配合默契，可以"不見人、不進(jìn)門"完成債券發(fā)行工作，大大節(jié)約了發(fā)行人時(shí)間成本和溝通成本，市場化程度高。”

????與此同時(shí)，上交所審核過程溝通順暢，審核人員通過郵件、電話、微信等多種方式滿足券商對政策、審核進(jìn)度的了解，極大地降低了信息不對稱程度。已取得公司債券預(yù)審意見的杭實(shí)集團(tuán)負(fù)責(zé)人感嘆，“公司債券的審核讓我們深深覺得這次公司債券的改革真的來了，債券市場的春天真的來了！”

????從高利率到低成本：交易所債市優(yōu)勢凸顯

????新公司債不僅能夠降低公司的融資成本，提高融資速度，而且可以強(qiáng)化資金的抗周期性、經(jīng)營性風(fēng)險(xiǎn)能力，有望吸引更多符合條件的公司制法人嘗試這一新的債券品種。

????8月6日，際華集團(tuán)(601718,股吧)2015年第一期公司債券正式完成面向線下合格投資者的簿記建檔工作，設(shè)有5年期（5NP3）與7年期（7NP5）兩個(gè)品種，經(jīng)過簿記，最終5NP3品種票面利率確定為3.60%，低于同期中票定價(jià)估值水平85bp，且較同期貸款利率（5.25%）下浮31.43%；7NP5品種發(fā)行5億元，票面利率確定為3.98%，低于同期中票定價(jià)估值水平89bp，且較同期貸款利率（5.40%）下浮26.30%，本期發(fā)行的5NP3品種3.60%的票面利率創(chuàng)造了公司債歷史上的最低發(fā)行利率。

????7月28日，重慶龍湖企業(yè)拓展有限公司小公募第二期債券在上交所完成發(fā)行，其五年期20億元債券的票面利率最終定于3.93%，七年期20億元債券的票面利率亦低至4.20%，均創(chuàng)下今年以來同年期房企境內(nèi)公開發(fā)行公司債利率紀(jì)錄。

????7月23日，北京天恒置業(yè)集團(tuán)有限公司（“天恒置業(yè)”）小公募“15天恒債”發(fā)行結(jié)束，該只債券發(fā)行票面利率為4.12%，創(chuàng)造了近5年非AAA主體評級公開發(fā)行公司債券的最低發(fā)行利率，遠(yuǎn)低于三年期銀行貸款基準(zhǔn)利率5.25%，也低于天恒置業(yè)的貸款融資成本。天恒置業(yè)表示，“發(fā)行情況表明了市場機(jī)構(gòu)對公司債券的高度認(rèn)可，也體現(xiàn)出上交所債券市場的吸引力和市場化定價(jià)優(yōu)勢。”

????恒大地產(chǎn)為代表的紅籌公司和房地產(chǎn)公司過去難以通過境內(nèi)資本市場直接融資，資金成本高企。恒大地產(chǎn)近年來在境外發(fā)行債券直接融資的成本約為8%-13%不等，境內(nèi)間接融資主要以高成本永續(xù)債及信托為主。而15恒大01、15恒大02、15恒大03通過簿記建檔詢得5.38%、5.30%和6.98%的票面利率，較恒大地產(chǎn)以往融資成本節(jié)約近50%，較低成本的中長期資金為企業(yè)節(jié)約了大量財(cái)務(wù)費(fèi)用，進(jìn)而為企業(yè)創(chuàng)造了更加穩(wěn)定的發(fā)展空間。

????浙商證券研究指出，新公司債券公開發(fā)行利率普遍在4%-8%區(qū)間內(nèi)，其中債項(xiàng)級為AA和AA-的公司債券票面利率區(qū)間為4.67%-7.99%，這對于很多中小型企業(yè)(其主體級別一般為AA或AA-)而言，上述利率水平與銀行貸款相比具有一定吸引力，與同期同級別發(fā)行的中期票據(jù)相比也具有一定優(yōu)勢（同期債項(xiàng)級別為AA和AA-的中期債券票面利率區(qū)間4.82%-8.30%）。

????既然票面利率較同期同債項(xiàng)級別的產(chǎn)品低，為何投資人仍有動(dòng)力認(rèn)購？這與新規(guī)明確在滬深交易所債券市場，滿足一定條件的公司債券可以進(jìn)行質(zhì)押式回購和競價(jià)交易不無關(guān)系，這就使得公司債的二級市場流動(dòng)性大大提高。

????上交所債券業(yè)務(wù)部相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，公司債券融資成本優(yōu)勢和交易所債券市場債券質(zhì)押式回購制度直接相關(guān)。交易所債券質(zhì)押式回購實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)券制度，采用競價(jià)交易、凈額清算，交易效率很高，受到市場參與者的廣泛歡迎，目前上交所市場債券質(zhì)押式回購日均交易金額超過四千億元。按照現(xiàn)行規(guī)則，信用評級在AA級以上的公司債均可納入交易所市場回購質(zhì)押庫，債券投資者可以這些債券作為質(zhì)押進(jìn)行回購融資。從投資者角度而言，由于公司債券具有融資功能，因此要求的公司債券利率水平較低。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，債券如果能被納入交易所回購質(zhì)押庫，會顯著增強(qiáng)投資者的參與興趣，可以使發(fā)行成本下降30-50BP，實(shí)現(xiàn)了公司債券發(fā)行人、投資者雙贏。

????抓住合理的融資窗口，對票面利率的影響也非常大。盡管從中長期看，目前利率還處在下行通道，但期間的波動(dòng)會更加劇烈、時(shí)間會更短，同一年的不同月份、同一月的不同日期的發(fā)行利率都會有較大的差異。近期逢股市震蕩后投資者信心恢復(fù)、IPO暫緩、央行降準(zhǔn)降息等因素，北巴傳媒(600386,股吧)、浙商資產(chǎn)都在中介機(jī)構(gòu)的輔導(dǎo)下踩準(zhǔn)了市場結(jié)構(gòu)和步伐，爭取到了最佳發(fā)行時(shí)點(diǎn)。

????交易所債市將迎來歷史性機(jī)遇

????長期以來，國內(nèi)公司的融資渠道基本是以銀行貸款為主，間接融資成本高、周期短，受國家信貸政策影響大。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年的社會融資規(guī)模中，人民幣貸款占比為59.4%，如果算上外幣貸款，銀行貸款占社會融資規(guī)模的比例則超過了60%。

????十八屆三中全會明確提出發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重。金融業(yè)發(fā)展與改革“十二五”規(guī)劃指出，“十二五”期間金融結(jié)構(gòu)調(diào)整要取得明顯進(jìn)展，到“十二五”期末，非金融企業(yè)直接融資占社會融資規(guī)模比重提高至15%以上。浙商證券有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，證監(jiān)會公司債新政、交易所“新公司債”的推出，是扎實(shí)落實(shí)黨中央、國務(wù)院工作部署，發(fā)展和規(guī)范債券市場精神的具體體現(xiàn)。

????廣發(fā)證券黃旭輝向記者表示，本次公司債券改革作為上交所四大戰(zhàn)略中的重要組成部分，是真正意義上的市場化改革，“想市場之所想，急市場之所急”，未來三年交易所市場和券商債券業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將迎來歷史性機(jī)遇。