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        公司債井噴式發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)逾2倍
        業(yè)內(nèi)人士稱,需警惕監(jiān)管放松、信息披露不完善和加杠桿過(guò)快帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)
        2015-09-07 作者: 記者 張莫 鐘源/北京報(bào)道 來(lái)源: 經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

          股市低迷之時(shí),直接融資的另一端——交易所債券市場(chǎng)迎來(lái)了井噴式的大發(fā)展。據(jù)WIND最新數(shù)據(jù)顯示,今年前8個(gè)月,上交所公司債共計(jì)發(fā)行514只,發(fā)行總規(guī)模約為2762.5億元。相比去年同期的328只829.2億的規(guī)模,在發(fā)行只數(shù)上增加了56.7%,而規(guī)模上更是大漲233.2%。僅8月份,公司債發(fā)行量就達(dá)到112只,共1040.2億元。

          與本輪交易所市場(chǎng)的迅猛擴(kuò)容相伴的,是交易所市場(chǎng)發(fā)行利率的持續(xù)下行。業(yè)內(nèi)人士表示,公司債的發(fā)展拓寬了企業(yè)的融資渠道、降低了企業(yè)的融資成本,但是爆發(fā)式發(fā)展的背后是發(fā)行人的良莠不齊和投資人加杠桿速度過(guò)快,由此累積的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。

        趙乃育/繪

          兇猛 地產(chǎn)行業(yè)成主力

          公司債發(fā)行規(guī)模井噴的背后無(wú)疑受到了今年1月證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的“公司債新政”的推動(dòng)。今年1月15日,證監(jiān)會(huì)推出《公司債發(fā)行與交易管理辦法》(下稱《管理辦法》)。過(guò)去只有境內(nèi)證券交易所上市公司、發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司、證券公司可以發(fā)行公司債券。而按照修訂后的《管理辦法》,所有符合條件的公司制法人均可以發(fā)行公司債券。與此同時(shí),原來(lái)公司債券僅能公開(kāi)發(fā)行,債券發(fā)行規(guī)模受到債券余額不超過(guò)凈資產(chǎn)的40%的融資天花板的限制,而新政全面建立了非公開(kāi)發(fā)行制度,并引入事后備案制度。另外,新政還取消了公司債券公開(kāi)發(fā)行的保薦制和發(fā)審委制度,以簡(jiǎn)化審核流程。

          發(fā)行主體的擴(kuò)容、債務(wù)融資上限的突破以及審核流程的簡(jiǎn)化的刺激效應(yīng)盡顯。同花順的數(shù)據(jù)顯示,在過(guò)去近4個(gè)月時(shí)間內(nèi),上交所共受理“新公司債”上市或掛牌申請(qǐng)超過(guò)300家,計(jì)劃融資總金額超過(guò)7300億元,上述受理的“新公司債”中已經(jīng)完成發(fā)行的將近70家,總的融資規(guī)模超過(guò)1800億元,超過(guò)同期上交所股票融資規(guī)模。

          值得注意的是,在銀行間市場(chǎng)融資受到一定限制的房地產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)將交易所市場(chǎng)作為其融資的主要渠道。數(shù)據(jù)顯示,7月份,公司債總發(fā)行量579.2億元中有387億元來(lái)自于房地產(chǎn)行業(yè),占比為68%。中原地產(chǎn)研究部數(shù)據(jù)顯示,年內(nèi)已經(jīng)有超過(guò)60家上市房企(A股和H股)在內(nèi)地已經(jīng)通過(guò)公司債融資,預(yù)期融資高達(dá)2500億元。“地產(chǎn)債相較一般產(chǎn)業(yè)債規(guī)模較大,這是6、7月份公司債平均發(fā)行規(guī)模攀升的原因。”招商證券債券分析師涂波表示。

          而從企業(yè)性質(zhì)分類來(lái)看,“在銀行間市場(chǎng),民營(yíng)企業(yè)發(fā)行人的占比應(yīng)該是相對(duì)較低的,而在交易所市場(chǎng),大概有1/3至1/2左右的發(fā)行人為民營(yíng)企業(yè)。”第一創(chuàng)業(yè)摩根大通證券責(zé)任有限公司董事總經(jīng)理王戈表示。

          下行 多因素拉低利率

          在擴(kuò)容的同時(shí),交易所市場(chǎng)發(fā)行的信用債利率也在持續(xù)下行。

          一位商業(yè)銀行債券承銷(xiāo)人士在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示,從供給的角度看,證監(jiān)會(huì)作為交易所市場(chǎng)的主要監(jiān)管部門(mén),放開(kāi)發(fā)行主體限制的政策使得更多在銀行間市場(chǎng)融資受限的發(fā)行人能夠在交易所得以發(fā)債;而從需求的角度而言,券商對(duì)資金的運(yùn)用能力在不斷增強(qiáng),除了其自身有配置資產(chǎn)的需求之外,很多券商還尋求主動(dòng)負(fù)債,“代理”商業(yè)銀行來(lái)配置資產(chǎn)。隨著其配置資產(chǎn)規(guī)模增大,在股市行情不好的背景下,債市成為其配置資產(chǎn)的重要渠道。

          “交易所供需雙旺,并相互推動(dòng),一方面發(fā)行非常順利,一方面投資者認(rèn)購(gòu)也非常踴躍,這也使得在當(dāng)前這段時(shí)間,交易所的發(fā)行利率是低于銀行間中票市場(chǎng)的,一改過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間銀行間中票發(fā)行利率低于交易所公司債利率的狀況,也真正體現(xiàn)了交易所資本成本優(yōu)勢(shì)。”王戈表示。

          數(shù)據(jù)顯示,7月至8月中旬,各品種信用債收益率持續(xù)下行40至50bp(基點(diǎn))。與此同時(shí),信用債利率在不同市場(chǎng)間的分化更大。其中,銀行間市場(chǎng)中中期票據(jù)與同等級(jí)交易所公司債券利差擴(kuò)大超過(guò)30bp,至8月中旬利差更是達(dá)到100bp左右。以1年期AA級(jí)債券為例,據(jù)WIND最新數(shù)據(jù)顯示,9月2日當(dāng)天中債中短期票據(jù)到期收益率為3.7699%,而同期限同評(píng)級(jí)的交易所公司債則為2.9844%,相差也近80bp。

          安信證券固定收益部袁志輝分析稱,二季度交易所隔夜回購(gòu)利率甚至下降到0.9%附近,與銀行間隔夜回購(gòu)利差約100bp,吸引更多投資者投融資行為轉(zhuǎn)到交易所,低利率反過(guò)來(lái)提高了公司債的杠桿投資價(jià)值,并進(jìn)一步拉低公司債利率。

          警示 背后風(fēng)險(xiǎn)不容小覷

          今年1至7月,加上完成發(fā)行的存量公司債,上交所公司債券已完成發(fā)行的融資規(guī)模超過(guò)6500億元,是去年全年水平的2倍以上,也超過(guò)同期上交所股票融資規(guī)模。

          盡管如此,交易所市場(chǎng)的發(fā)行量和銀行間市場(chǎng)的發(fā)行量仍不可同日而語(yǔ)。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者根據(jù)WIND資訊、上清所的數(shù)據(jù)綜合整理,截至7月末,按起息日統(tǒng)計(jì),銀行間市場(chǎng)債務(wù)融資工具今年發(fā)行2.83萬(wàn)億元;按發(fā)行日統(tǒng)計(jì),今年發(fā)行量約2.86萬(wàn)億元。日前,債務(wù)融資工具存量規(guī)模突破8萬(wàn)億元,累計(jì)發(fā)行量18.5萬(wàn)億元。

          交易所市場(chǎng)的“大躍進(jìn)”引發(fā)了業(yè)內(nèi)人士的高度關(guān)注,有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑交易所市場(chǎng)快速發(fā)展的持續(xù)性,并對(duì)此輪爆發(fā)式發(fā)展中所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)提出了警示。

          一位銀行債券承銷(xiāo)人士表示,交易所市場(chǎng)快速井噴的背后,是監(jiān)管的大幅放松和信息披露機(jī)制的不盡完善。在拓寬發(fā)行人融資渠道的同時(shí),也要看到發(fā)行人層次也更加良莠不齊。“交易所市場(chǎng)管理更為粗放,對(duì)債券發(fā)行之后的資金用途監(jiān)管不嚴(yán),資金有很大的被挪用的風(fēng)險(xiǎn)。而有些發(fā)行人也有沖動(dòng)利用不同市場(chǎng)之間監(jiān)管的差異來(lái)進(jìn)行套利,無(wú)形中就積累了風(fēng)險(xiǎn)。”

          另外,由于交易所市場(chǎng)的信用債利率較低,目前股市不好,不少券商就通過(guò)債券質(zhì)押回購(gòu)的方式來(lái)加杠桿,獲取高收益。“由于交易所的資金利率比較低,不少券商先買(mǎi)券,然后質(zhì)押融資,然后再買(mǎi)券,如此循環(huán),有的券商甚至可以加好幾輪杠桿。與銀行間市場(chǎng)的投資人用利率債進(jìn)行質(zhì)押融資不同,交易所市場(chǎng)的券商一般拿不到利率債,它們更多的用信用債來(lái)進(jìn)行質(zhì)押融資。利率債沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn),但是信用債的信用風(fēng)險(xiǎn)就大很多。一旦市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng),加之杠桿率過(guò)高,則風(fēng)險(xiǎn)將迅速上升。”上述人士表示。

          該人士還表示,按照目前的新政,很多發(fā)行人實(shí)際上的債務(wù)余額已經(jīng)超過(guò)了其凈資產(chǎn)的40%。不少發(fā)行人在通過(guò)交易所市場(chǎng)融資的同時(shí),其本身也在銀行間市場(chǎng)有債務(wù)融資,一旦發(fā)行人違約,則將形成交叉違約和感染,風(fēng)險(xiǎn)也將進(jìn)一步傳導(dǎo)至銀行間市場(chǎng)。

          業(yè)內(nèi)人士表示,比起銀行間市場(chǎng)的詢價(jià)交易方式,交易所市場(chǎng)的集合競(jìng)價(jià)方式使得市場(chǎng)的流動(dòng)性更好,但是交易所市場(chǎng)的廣度和深度不夠,何時(shí)能夠追趕上銀行間市場(chǎng)還有待觀察。“最好的狀態(tài)是兩個(gè)市場(chǎng)能夠打通,不過(guò),這還有很長(zhǎng)的路要走。”上述人士表示。

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