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　　近來，俄羅斯、巴西等新興經(jīng)濟體陷入滯脹難以自拔，全球資本市場上新興經(jīng)濟體曾經(jīng)依賴的游資正在回流，新興經(jīng)濟體貨幣大幅貶值。未來這種趨勢還將持續(xù)一段時間，新興經(jīng)濟體調(diào)整尚未完成，拐點的出現(xiàn)仍需等待。

8月18日，在土耳其伊斯坦布爾，一名男子注視匯率顯示屏。土耳其里拉對美元匯率18日再創(chuàng)歷史新低，跌至1美元兌換2.906里拉。自今年初迄今，里拉對美元貶值約20%，為貶值最嚴重的新興市場貨幣之一。同日，土耳其中央銀行決定，維持今年5月以來的利率水平。　新華社/歐新中文

　　國際貨幣基金組織對2015年新興經(jīng)濟體增速的整體預(yù)期最近從4.3%下調(diào)至4.2%，新興經(jīng)濟體的調(diào)整仍未結(jié)束。其中，部分經(jīng)濟體的境遇尤其困難，金磚國家中俄羅斯、巴西正在面對經(jīng)濟滯脹的挑戰(zhàn)。

　　俄羅斯聯(lián)邦統(tǒng)計局10日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度俄經(jīng)濟出現(xiàn)六年來最大降幅，同比萎縮4.6%，大幅高于前一季度的萎縮2.2%，也高于官方預(yù)期的萎縮4.4%。為應(yīng)對經(jīng)濟頹勢，俄央行今年以來已五度下調(diào)基準利率，將基準利率從17%降至11%。

　　由于國際油價重回下跌軌道，盧布近期再現(xiàn)大幅貶值，給俄羅斯經(jīng)濟走出衰退增加了新的不確定性，而西方國家對俄制裁將繼續(xù)加大該國經(jīng)濟下行壓力。

　　對于今年俄羅斯的經(jīng)濟表現(xiàn)，國際組織并不看好。6月份時，世界銀行預(yù)測該國經(jīng)濟將萎縮2.7%，明年才能實現(xiàn)0.7%的微弱增長。根據(jù)國際貨幣基金組織的估算，西方制裁給俄帶來的經(jīng)濟損失將達其國內(nèi)生產(chǎn)總值的9%。俄經(jīng)濟部長烏盧卡耶夫承認，油價帶來的壓力將在今年剩余時間繼續(xù)發(fā)酵，預(yù)計今年俄經(jīng)濟將萎縮2.5%。

　　復(fù)興資本銀行分析師奧列格·庫茲明表示：“預(yù)計俄羅斯經(jīng)濟在第二季度見底，下半年數(shù)據(jù)可能有所改善。”不過庫茲明的預(yù)測更為悲觀，他認為，在油價每桶60美元情況下，今年全年俄經(jīng)濟將萎縮3.6%。如果油價維持現(xiàn)有水平，俄經(jīng)濟全年將萎縮約4%。

　　由于西方制裁的影響，俄羅斯難以進入國際資本市場，同時，俄羅斯國內(nèi)通脹嚴重，傷害了消費者的購買力。7月份，俄羅斯通脹同比上漲15.5%。今年1至7月，俄羅斯通脹率達9.4%，高于去年同期的5.3%。

　　地處南美的巴西同樣面對經(jīng)濟回天乏術(shù)的困境。巴西央行在定期發(fā)布的《焦點調(diào)查》報告中，通常會公布金融市場分析師對該國主要經(jīng)濟指標的預(yù)測。在最新一期報告中，分析師預(yù)計，巴西今年的衰退幅度將達到1.97%，顯示巴西經(jīng)濟仍未擺脫滯脹的泥淖。這些分析師還預(yù)計，2016年巴西經(jīng)濟還將停滯不前，出現(xiàn)“零增長”。

　　半個月前，巴西央行今年內(nèi)第七次加息，希望借此抑制巴西國內(nèi)的高通貨膨脹。目前該國基準利率水平已升至14.25%。同樣，在《焦點調(diào)查》報告中，分析師預(yù)計巴西今年通脹率將升至9.32%，這個通脹數(shù)字超過2003年的9.3%，創(chuàng)下13年來最高通脹紀錄。

　　由于巴西國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不平衡、經(jīng)濟體系不健全，加之前期巴西政府的貨幣政策出現(xiàn)失誤，進一步加劇了巴西的通脹程度。巴西存在嚴重的結(jié)構(gòu)性問題，政府的負債率很高，又必須依靠進一步發(fā)債來維持財政和社會開支，單方面提高利率無益于抑制通脹。通過其它政策來抑制通脹也基本失效。加之巴西貿(mào)易順差轉(zhuǎn)為逆差，貨幣貶值嚴重，進一步刺激通脹。

　　另一個金磚國家南非雖然經(jīng)濟仍保持增長，但目前經(jīng)濟增長率大概在2%左右，大大低于該國需要的高于5%的水平。第二季度該國消費者信心跌至14年低位，6月采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）跌至11年低位，顯示經(jīng)濟體質(zhì)十分虛弱。

　　在所謂的新鉆國家中，墨西哥、韓國、土耳其等經(jīng)濟增長預(yù)期均低于新興經(jīng)濟體整體水平。

　　聯(lián)合國拉美經(jīng)濟委員會最近將墨西哥2015年經(jīng)濟增長預(yù)期從年初的3.2%下調(diào)至2.4%，和國際貨幣基金組織相同。下調(diào)經(jīng)濟增長預(yù)期的主要原因是全球經(jīng)濟下行壓力、國際油價下跌和墨政府財政預(yù)算縮減。

　　經(jīng)濟學家對韓國經(jīng)濟的看法也趨于悲觀。韓國開發(fā)研究院（KDI）近日發(fā)布調(diào)查報告顯示，7月，經(jīng)濟專家們普遍認為，今年韓國的經(jīng)濟增長率約為2.6%，低于4月份預(yù)測的3%。

　　6月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，土耳其今年第一季度經(jīng)濟與去年同期相比增長2.3%。經(jīng)濟增速下滑的同時，該國貨幣貶值，通脹居高不下，缺乏長期經(jīng)濟發(fā)展動力的深層問題開始暴露，分析人士認為，該國實際上已陷入了“中等收入陷阱”。

　　貨幣集體重挫

　　伴隨著新興經(jīng)濟體經(jīng)濟調(diào)整，一些國家放寬了貨幣政策，引發(fā)貨幣貶值。與此同時，美元上揚又加劇了貨幣貶值幅度。

　　美元從2014年初開啟牛市行情，在一年多的時間里，美元指數(shù)已經(jīng)從80一路高歌猛進到逼近100大關(guān)。在美國公布ISM非制造業(yè)指數(shù)攀升至2005年8月以來的最高點60.3后，美元指數(shù)一度沖破98關(guān)口，觸及近4個月來的最高點。2014年全年，美元指數(shù)上漲了12.5%，今年頭七個月，美元指數(shù)漲幅接近8%。一些策略師認為，短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)都無法撼動美元上漲的趨勢。甚至有人預(yù)測美元指數(shù)到2016年可以升至120。

　　美元升值引發(fā)了多重沖擊。對新興經(jīng)濟體而言，不但直接觸發(fā)了新興經(jīng)濟體貨幣集體大貶值，同時也給新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟調(diào)整帶來更多困難。對全球資本市場來說，殺傷力也十分巨大。全球大宗商品價格持續(xù)下跌，難有起色。

　　近來，新興經(jīng)濟體的資本外流速度正在加快，貨幣貶值幅度也在加大。在24種交易最為廣泛的新興經(jīng)濟體貨幣中，20種出現(xiàn)不同程度的貶值。摩根大通新興市場貨幣指數(shù)跌至有記錄以來的最低水平，與商品價格的下降趨勢保持一致。

　　印度盧比跌至17年來最低水平，南非蘭特、巴西雷亞爾分別創(chuàng)下13年和12年來最低紀錄。俄羅斯盧布、智利比索5月中旬以來的跌幅均超過10%。

　　以俄羅斯貨幣盧布為例，盧布今年2月至5月出現(xiàn)升值小高潮，成為同期升值最快的世界主要幣種，盧布匯率也開始逐步恢復(fù)其基礎(chǔ)價值，但好景不長。隨著國際油價再度下跌、俄羅斯國內(nèi)美元需求上漲、外匯市場投機行為及世界經(jīng)濟形勢不樂觀等因素影響，5月中旬開始盧布貶值又卷土重來。兩個多月來，盧布對美元貶值28%，對歐元貶值22%。俄羅斯中央銀行8月7日公布的匯率顯示，1美元兌換63.8399盧布，1歐元兌換69.8089盧布。與本月初相比，短短一個星期內(nèi)，盧布對美元貶值8%，對歐元貶值4%。

　　據(jù)報道，MSCI新興市場指數(shù)上周在技術(shù)上進入熊市，和去年9月相比，該指數(shù)回落23%。各路資金亦爭相從新興市場奔涌而出，過去13個月里規(guī)模接近萬億美元，幾乎是上次金融危機期間的兩倍。

　　據(jù)美銀美林最新的基金經(jīng)理調(diào)查顯示，基金經(jīng)理正以創(chuàng)紀錄的速度削減新興國家股市、大宗商品和能源股的持倉，這意味著“投降式拋售”可能即將到來。美銀稱，賣出新興市場已經(jīng)成為“最擁擠的交易”。

　　貨幣貶值加大了新興經(jīng)濟體政策調(diào)整的難度。以俄羅斯為例，盧比貶值對俄羅斯經(jīng)濟運行和復(fù)蘇都十分不利。為了支持匯率，俄羅斯央行耗費了大量外匯儲備。俄羅斯央行行長伊萬娜·納比烏琳娜表示，俄羅斯外匯儲備量達到5000億美元，才是“令人感到安心”的水平，但最新公布的數(shù)據(jù)顯示，7月份俄外匯儲備只有3576億美元。但俄央行已經(jīng)難以在短期內(nèi)增加外匯儲備量。此外，盧布貶值使得貨幣政策實施起來難度更大。央行加息，無疑會增加經(jīng)濟復(fù)蘇的難度，而降息又不利于資本流入，對貨幣匯率形成更大壓力。

　　根據(jù)國際貨幣基金組織數(shù)據(jù)，2014年新興市場國家的外匯儲備總額出現(xiàn)了1995年以來的首個年度下降，國際資本異動正在消耗新興經(jīng)濟體國家的外匯儲備。

　　在亞洲，馬來西亞的情況十分典型。受到大宗商品價格下跌的壓力以及近期納吉布貪腐丑聞升級的影響，馬來西亞貨幣林吉特成為今年表現(xiàn)最差的亞洲貨幣，年內(nèi)對美元跌幅已經(jīng)達到11%。8月10日，林吉特兌美元一度跌至3.928，為17年以來最低。截至7月31日，馬來西亞外匯儲備跌破1000億美元，為967億美元。而7月15日時，林吉特外匯儲備水平仍有1005億美元。外匯儲備大幅下降，引發(fā)市場擔心林吉特能否經(jīng)受更多政局動蕩和大宗商品價格下跌的沖擊。

　　貨幣貶值還加大了新興經(jīng)濟體的債務(wù)負擔。近些年，新興經(jīng)濟體債務(wù)增長速度很快。根據(jù)麥肯錫的數(shù)據(jù)，2007年以來，全球債務(wù)增長中有47%來自新興市場國家。債務(wù)增長過快，違約風險也相應(yīng)加大。而以美元計價的債務(wù)比重很高，美元流動性收緊、匯率走高以及加息，都會使債務(wù)國負擔加重，還本付息的壓力加大。

　　8月20日起，哈薩克斯坦取消匯率波動區(qū)間限制，該國貨幣堅戈對美元瞬間由197.28貶值到最低256.98比1，貶值幅度達30%。19日，受取消匯率波動區(qū)間限制的預(yù)期影響，堅戈已貶值4.7%，接近該國央行上個月新設(shè)定的交易區(qū)間上限。

　　此外，越南央行也于19日宣布將越南盾兌美元指導(dǎo)價再次貶值1%，并將交易區(qū)間擴大至中間價的上下3%。

　　短期勢頭難逆轉(zhuǎn)

　　縱觀前期新興經(jīng)濟體經(jīng)濟運行遇到的難題和資本外流，貨幣大面積貶值，不難看到推手之一是美元匯率大幅升值和商品市場的大幅調(diào)整。商品貨幣和新興經(jīng)濟體貨幣在前一段時間已紛紛陷入大幅貶值的惡性循環(huán)中。這種趨勢尚未結(jié)束。法國興業(yè)銀行預(yù)計，今年第三季度波動仍將持續(xù)，新興市場貨幣將首當其沖。

　　不過，最近丹麥銀行分析師發(fā)布報告指出，目前為止，商品價格的下跌給新興市場貨幣崩盤帶來的打擊比美聯(lián)儲加息預(yù)期更嚴重。但是一旦美聯(lián)儲開始加息，它可能會成為比中國和商品價格更重要的因素。報告認為，應(yīng)把焦點從商品價格暴跌轉(zhuǎn)移到美聯(lián)儲加息上來，因為加息會讓新興市場貨幣近期進一步惡化。分析師還指出，那些很容易受到美元融資成本增加打擊的新興市場國家，他們的經(jīng)常賬戶赤字會進一步擴大，尤其是拉丁美洲國家比如巴西、墨西哥、哥倫比亞。

　　法國興業(yè)銀行外匯策略全球總監(jiān)朱克斯認為，美國低利率和中國經(jīng)濟繁榮這兩個曾經(jīng)促使各類資源價格上漲的因素現(xiàn)在都在發(fā)生變化，目前很難看到商品價格的底部，出口商都處境艱難。

　　隨著美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的不斷披露，美聯(lián)儲加息的時點似乎也在逐步逼近。多數(shù)時候立場較為中立的亞特蘭大聯(lián)儲總裁洛克哈特近日表示，9月可能是合適的加息時點，美聯(lián)儲已接近準備提升短期利率。他說，只有經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)重大退步，“才會讓我確信有必要延遲加息”。他的講話在市場上引起較大反應(yīng)，也為美元繼續(xù)上行提供了支持。

　　一些經(jīng)濟學家和市場人士認為，美聯(lián)儲加息預(yù)期將使資金回流美國，從而提升美元吸引力。德意志銀行分析師喬治在報告中認為，美元貿(mào)易加權(quán)指數(shù)在當前周期中仍有至少10%的上行空間。瑞士聯(lián)合私人銀行集團也認為美元仍有可能進一步升值。

　　大部分分析人士認為，無論美聯(lián)儲在9月或者12月份加息，對于美元來說影響并沒有什么不同。美元指數(shù)突破100，并在此后繼續(xù)升值至少在短期內(nèi)是一個大概率事件。

　　不過，市場上也出現(xiàn)了不同的論調(diào)。丹麥盛寶銀行首席經(jīng)濟學家雅各布森就表示，美元升值勢頭已經(jīng)見頂。其理由是美國經(jīng)濟毫無進展，該國將很快在全球范圍內(nèi)面臨來自中國的挑戰(zhàn)。美聯(lián)儲加息無非是對投資者的一個警告，即長達七年的美股牛市即將結(jié)束。他認為，不管用什么模型來看，美國經(jīng)濟實際上在一個正常的周期中依然過于疲弱，難以承受利率走高。

　　有分析認為，美聯(lián)儲加息后，提前透支的恐慌情緒反而會得到緩解，新興經(jīng)濟體資金大幅外流的趨勢也有望終結(jié)。不過分析人士擔憂的是，考慮到中國經(jīng)濟疲軟和商品價格下跌不會很快結(jié)束，新興市場貨幣的潰敗并不會在美聯(lián)儲第一輪加息后結(jié)束。

　　此外，新興經(jīng)濟體的分化也十分明顯，這些國家面臨的挑戰(zhàn)和機遇也各不相同。以全球價值鏈的參與程度為例，國內(nèi)專家認為，新興經(jīng)濟體中能夠真正參與到全球價值鏈中的國家并不太多，尤其是在制造業(yè)和金融業(yè)領(lǐng)域。亞洲的東盟、中國、印度等國家和地區(qū)已經(jīng)參與到全球價值鏈中，但像中亞、俄羅斯、拉美等國家和地區(qū)并未全部參與進來。沒有參與到制造業(yè)全球價值鏈中仍以出口大宗商品為其經(jīng)濟支柱的發(fā)展中國家，受到大宗商品價格下行周期的沖擊，其保持或恢復(fù)經(jīng)濟增長的壓力在增加。

　　相對而言，已經(jīng)參與到全球價值鏈的新興經(jīng)濟體近兩年的經(jīng)濟和貿(mào)易增長速度比全球GDP平均增速要快，這些國家的經(jīng)濟正在發(fā)生轉(zhuǎn)型調(diào)整等深刻變化，如果成功轉(zhuǎn)型，未來仍然有不少機會，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的可能性更大。