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　　市場化債轉(zhuǎn)股迎來新的政策突破。國家發(fā)改委、央行、財政部等七部委最新發(fā)布的《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實施中有關(guān)具體政策問題的通知》（下稱《通知》），針對債轉(zhuǎn)股操作中多個難點、痛點和爭議點，進(jìn)行了厘清和明確，并針對債轉(zhuǎn)股實施方式、實施對象和資金來源等進(jìn)行了適當(dāng)?shù)恼叻艑挕?/p>

　　業(yè)內(nèi)人士表示，債轉(zhuǎn)股十條新規(guī)的發(fā)布，將掃清一些障礙，為債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)提速，并在吸引更多機(jī)構(gòu)和企業(yè)參與到債轉(zhuǎn)股市場的同時，為本輪債轉(zhuǎn)股打開更大的空間。此外，更多醞釀中的支持和鼓勵政策未來也有望出臺。

　　意義　政策放寬助推業(yè)務(wù)加速落地

　　2016年10月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》以及《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，本輪債轉(zhuǎn)股正式啟動。

　　國家行政學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)部教授馮俏彬說，債轉(zhuǎn)股是推進(jìn)供給側(cè)改革、“三去一降一補(bǔ)”的重要內(nèi)容，但與去產(chǎn)能、去庫存相比，去杠桿的進(jìn)展相對比較緩慢，似乎有些“雷聲大、雨點小”。“雖然已經(jīng)公布的債轉(zhuǎn)股簽約項目總體規(guī)模不小，但實際實施仍比較緩慢，早前那一波債轉(zhuǎn)股留下的陰影依然存在。2016年末市場化債轉(zhuǎn)股啟動，但很多具體業(yè)務(wù)的做法和邊界并未明確。”她說。

　　中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級研究員董希淼也表示，這次調(diào)整，主要是大幅度放寬債轉(zhuǎn)股實施環(huán)節(jié)的要求，體現(xiàn)在五個方面：采取綜合方式（股債結(jié)合、以股還債）；拓寬資金來源（可設(shè)立私募基金來實施）；放寬實施對象（納入民營企業(yè)、外資企業(yè)）；豐富債權(quán)類型（納入非銀行債券，以及非上市公司債權(quán)）；創(chuàng)新金融工具（發(fā)行權(quán)益類融資工具）。

　　“此次政策調(diào)整主要目的是堅持以市場化、法制化為原則，尊重市場主體的選擇，引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)有序創(chuàng)新，突破前期實踐的難點和問題，推動債轉(zhuǎn)股工作更加積極地落地實施，助推各類企業(yè)杠桿率穩(wěn)步下降，更好地防控金融風(fēng)險。”董希淼表示。

　　核心　實踐難點痛點“一一回應(yīng)”

　　而從具體內(nèi)容來看，此次《通知》對此前在債轉(zhuǎn)股實踐中存在的諸多爭議和難點都予以了回答和明確，為債轉(zhuǎn)股實踐的開展掃清了政策障礙。

　　比如，《通知》明確，允許采用股債結(jié)合的綜合性方案降低企業(yè)杠桿率。各實施機(jī)構(gòu)可根據(jù)對象企業(yè)降低杠桿率的目標(biāo)，設(shè)計股債結(jié)合、以股為主的綜合性降杠桿方案，并允許有條件、分階段實現(xiàn)轉(zhuǎn)股。鼓勵以收債轉(zhuǎn)股模式開展市場化債轉(zhuǎn)股，方案中含有以股抵債或發(fā)股還債安排的按市場化債轉(zhuǎn)股項目報送信息。

　　國家金融與發(fā)展實驗室副主任曾剛說，過去的債轉(zhuǎn)股存在一些爭議，比如有的人認(rèn)為“明股實債”模式不是債轉(zhuǎn)股，債轉(zhuǎn)股必須是債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，不能有其他形式。但在實踐中債轉(zhuǎn)股是一個過程，在這個過程中可以有很多不同的交易安排。“在堅持以轉(zhuǎn)股為主的過程中，適當(dāng)做一些轉(zhuǎn)債的安排，有利于吸引更多的投資者進(jìn)入債轉(zhuǎn)股市場。”他說。

　　再如，《通知》第四條明確，支持各類所有制企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股。相關(guān)市場主體依據(jù)國家政策導(dǎo)向自主協(xié)商確定市場化債轉(zhuǎn)股對象企業(yè)，不限定對象企業(yè)所有制性質(zhì)。支持符合《意見》規(guī)定的各類非國有企業(yè)，如民營企業(yè)、外資企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股。

　　“本輪實踐中，大部分債轉(zhuǎn)股企業(yè)是國企，這也是銀行等金融機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點，但民營企業(yè)也有很多符合債轉(zhuǎn)股條件。明確允許和鼓勵它們開展債轉(zhuǎn)股將有利于優(yōu)化其融資結(jié)構(gòu)和降低其融資成本，而降低民營企業(yè)的杠桿率也有利于宏觀整體杠桿率的控制。”曾剛說。

　　另外，《通知》還允許實施機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立私募股權(quán)投資基金開展市場化債轉(zhuǎn)股、允許將除銀行債權(quán)外的其他類型債權(quán)納入轉(zhuǎn)股債權(quán)范圍，這些政策也有助于拓寬債轉(zhuǎn)股的資金來源以及引入更多機(jī)構(gòu)參與到債轉(zhuǎn)股的市場。

　　華融證券常務(wù)副總經(jīng)理張建軍對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示，之前債轉(zhuǎn)股實施機(jī)構(gòu)基本上用自籌資金對有債轉(zhuǎn)股需求的企業(yè)進(jìn)行投資，但是這樣就要求實施機(jī)構(gòu)有充足的自籌資金的實力，大大限制了市場化債轉(zhuǎn)股規(guī)模的擴(kuò)大。允許成立私募股權(quán)投資基金進(jìn)行市場化債轉(zhuǎn)股投資將開拓實施機(jī)構(gòu)的資金來源。

　　他還表示，允許將除銀行債權(quán)外的其他類型債權(quán)納入轉(zhuǎn)股債權(quán)范圍，將有助于市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)規(guī)模的提升，因為以前僅僅針對以銀行對企業(yè)發(fā)放貸款形成的債權(quán)，這大大局限了債轉(zhuǎn)股范圍，甚至有一些資金緊張、負(fù)債率高的企業(yè)反而因銀行貸款較少無法實施債轉(zhuǎn)股。但他也表示，這一做法需要做好監(jiān)督工作和判斷實施債轉(zhuǎn)股企業(yè)負(fù)債的形成時間，防止出現(xiàn)投機(jī)性創(chuàng)造債權(quán)，從而“搭便車”享受制度鼓勵。

　　展望　更多支持鼓勵政策將出

　　業(yè)內(nèi)人士表示，《通知》在政策明確和放寬的同時，還帶有試點的意味，為未來債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的開展打開了更大空間。

　　《通知》明確，允許上市公司、非上市公眾公司發(fā)行權(quán)益類融資工具實施市場化債轉(zhuǎn)股；允許以試點方式開展非上市非公眾股份公司銀行債權(quán)轉(zhuǎn)為優(yōu)先股；鼓勵規(guī)范市場化債轉(zhuǎn)股模式創(chuàng)新。

　　《通知》稱，“部際聯(lián)席會議將組織協(xié)調(diào)加快《意見》相關(guān)政策的落實。落實稅收政策，符合條件的市場化債轉(zhuǎn)股企業(yè)可按規(guī)定享受企業(yè)重組相關(guān)稅收優(yōu)惠政策；適應(yīng)開展市場化債轉(zhuǎn)股工作的實際需要，有關(guān)部門將研究采取適當(dāng)支持方式激勵引導(dǎo)開展市場化債轉(zhuǎn)股，依據(jù)市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)規(guī)模、資金到位率、降杠桿質(zhì)量等因素對相關(guān)銀行和實施機(jī)構(gòu)提供比較穩(wěn)定的低成本中長期資金支持。”曾剛表示，這意味著監(jiān)管部門將醞釀更多市場化債轉(zhuǎn)股的支持和鼓勵政策。

　　馮俏彬表示，未來，在政策大幅放開的同時，必將在體制機(jī)制上加強(qiáng)監(jiān)管，并根據(jù)實際進(jìn)展進(jìn)行一些監(jiān)控和調(diào)整。

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