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　　時(shí)隔六年，A股市場將再度迎來保險(xiǎn)公司IPO。6月5日，證監(jiān)會發(fā)審委2018年第85次會議審核通過了中國人民保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱人保集團(tuán)）的首發(fā)申請。這意味著，如后續(xù)順利，人保集團(tuán)將成為第五家A+H股上市險(xiǎn)企。當(dāng)日，人保集團(tuán)的H股中國人民保險(xiǎn)集團(tuán)（1339.HK）收報(bào)4.08港元，上漲0.99%。

　　將成第五家“A+H”險(xiǎn)企

　　證監(jiān)會公布的發(fā)審信息顯示，發(fā)審委的問題主要集中在內(nèi)控、會計(jì)估計(jì)變更、投資性房地產(chǎn)計(jì)量方式等方面。發(fā)審委指出，報(bào)告期發(fā)行人經(jīng)營多種保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，同時(shí)經(jīng)營資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。要求發(fā)行人代表說明：不同保險(xiǎn)業(yè)務(wù)所沉淀的資金規(guī)模及投資分布情況，自營投資和委外投資的占比及效益，2016年及之后發(fā)行人投資收益波動較大的原因；壽險(xiǎn)產(chǎn)品中期繳和躉交的比例，退保規(guī)模及占比情況，報(bào)告期壽險(xiǎn)分部業(yè)績大幅下降的原因；“資管新規(guī)”對發(fā)行人分紅險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)等產(chǎn)品及發(fā)行人資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的影響；持有的人保資產(chǎn)資管產(chǎn)品是否存在“非標(biāo)”產(chǎn)品投資，是否存在多層杠桿嵌套，是否實(shí)行第三方托管，信息披露是否充分等。

　　資料顯示，中國人保作為我國12家保險(xiǎn)集團(tuán)公司之一，上市之路一波三折。2009年9月完成整體改制后，人保集團(tuán)早在2007年就傳出啟動上市工作的消息，此后又經(jīng)歷了從“人保財(cái)險(xiǎn)回歸A股”到“集團(tuán)A+H同步”，再到“集團(tuán)H股先行”的轉(zhuǎn)變。最終人保集團(tuán)在2012年12月登陸港交所，創(chuàng)當(dāng)年港股市場最大IPO。2017年以來，人保回歸A股進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。2017年5月16日，人保集團(tuán)在港交所首次發(fā)布擬于上交所發(fā)行A股的公告，僅一年時(shí)間便實(shí)現(xiàn)成功過會。

　　招股說明書顯示，截至2017年底，中國人保集團(tuán)總資產(chǎn)9879.73億元，凈資產(chǎn)1859.59億元。人保集團(tuán)本次擬發(fā)行不超過45.99億股，在不考慮超額配售的情況下，這一發(fā)行量占A股發(fā)行后總股本的9.78%，募集資金將用于充實(shí)公司資本金。目前，財(cái)政部持有中國人保總股本的70.47%，社保基金會持有10.2%。而中國人保在A股發(fā)行股份后，財(cái)政部持股比例將稀釋至63.58%，社保基金會持股比例將為9.2%。

　　值得注意的是，盡管人保具有集團(tuán)化的架構(gòu)，但其不同業(yè)務(wù)板塊之間存在較大差距，其優(yōu)勢依舊是財(cái)險(xiǎn)板塊。人保財(cái)險(xiǎn)是國內(nèi)財(cái)險(xiǎn)業(yè)龍頭，2017年凈利潤197.12億元，為人保集團(tuán)貢獻(xiàn)了九成以上的利潤。壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)等業(yè)務(wù)依然是其定價(jià)短板。

　　險(xiǎn)企上市熱情高漲

　　公開資料顯示，除了此次過會的人保集團(tuán)外，目前在A股上市的保險(xiǎn)公司有中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險(xiǎn)；在港股上市的保險(xiǎn)公司有中國人保及人保財(cái)險(xiǎn)、中國太平、中再保險(xiǎn)、眾安在線。此外，天安財(cái)險(xiǎn)、國華人壽分別在A股借殼西水股份、天茂集團(tuán)曲線上市。

　　通常情況下，保險(xiǎn)公司補(bǔ)充資本的辦法包括發(fā)行普通股和優(yōu)先股、資本公積、留存收益、債務(wù)性資本工具、應(yīng)急資本、保單責(zé)任證券化產(chǎn)品、非傳統(tǒng)再保險(xiǎn)等方式。但業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前我國多數(shù)險(xiǎn)企經(jīng)營年限較短，并且還處于快速發(fā)展和擴(kuò)張的時(shí)期，自身留存收益較少，而業(yè)務(wù)發(fā)展對資本的要求較高，在多種融資途徑中，解決企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展資金的最優(yōu)辦法仍然是借力資本市場。

　　因此，對險(xiǎn)企而言，發(fā)行A股和H股成為首選。目前，泰康人壽、華泰保險(xiǎn)、陽光保險(xiǎn)，中華聯(lián)合保險(xiǎn)等多個大中型險(xiǎn)企時(shí)有上市傳聞。泰康保險(xiǎn)董事長兼首席執(zhí)行官陳東升多次在公開場合表示，泰康保險(xiǎn)將在3年內(nèi)成為公眾公司。華泰保險(xiǎn)董事長兼首席執(zhí)行官王梓木也曾多次表示，華泰保險(xiǎn)作為一家成立20年的金融企業(yè)，謀求上市多年。此外，中融人壽，錦泰財(cái)險(xiǎn)也表示近年將開啟IPO。

　　另外，在新三板市場，掛牌保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)及保險(xiǎn)公司達(dá)35家。2017年共有7家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)獲得了定增融資，實(shí)際募集資金為4.35億元，較2016年同比增長五倍。某券商非銀分析師對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，保險(xiǎn)公司出現(xiàn)在新三板市場上，一方面反映出A股上市比較困難，另一方面反映出部分險(xiǎn)企發(fā)展面臨較大的資金壓力。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)者宋清輝表示，上市能夠?yàn)楸ｋU(xiǎn)企業(yè)帶來的最為直接的利益是資本金實(shí)力的增強(qiáng)，從而使得公司償付能力提高，此外，還能夠分散風(fēng)險(xiǎn)、改善機(jī)制，提高資本運(yùn)營能力和公司核心競爭力。

　　人保財(cái)險(xiǎn)監(jiān)事會主席王和表示，保險(xiǎn)公司成為上市公司，不僅解決了資金發(fā)展問題，更重要的是為公司治理結(jié)構(gòu)的完善營造了良好的外部環(huán)境，形成了一種倒逼機(jī)制。但目前看來，正是硬性資本指標(biāo)及股權(quán)結(jié)構(gòu)限制影響了多數(shù)險(xiǎn)企的上市進(jìn)程。

　　發(fā)債增資頻頻

　　6月5日晚間，中國人壽發(fā)布公告稱，公司擬在未來三年實(shí)施資本性債務(wù)融資計(jì)劃，視公司償付能力及市場情況，在境內(nèi)外分多次發(fā)行總額不超過800億元人民幣或等值外幣資本補(bǔ)充債務(wù)工具。境內(nèi)外資本補(bǔ)充債務(wù)工具所募集資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后，將全部用于補(bǔ)充公司資本以提高公司償付能力。

　　稍早之前的5月22日，銀保監(jiān)會批復(fù)公告內(nèi)容顯示，同意人保集團(tuán)、英大財(cái)險(xiǎn)在全國銀行間債券市場公開發(fā)行10年期可贖回資本補(bǔ)充債券，發(fā)行規(guī)模分別為180億元、15億元。今年以來，險(xiǎn)企募資發(fā)債動作頻頻，銀保監(jiān)會已累計(jì)批復(fù)了四家保險(xiǎn)公司、共計(jì)350億元的銀行間債券市場資本補(bǔ)充債。

　　保險(xiǎn)業(yè)作為負(fù)責(zé)經(jīng)營的金融行業(yè)，每經(jīng)營一筆業(yè)務(wù)都需要提取保險(xiǎn)準(zhǔn)備金，且行業(yè)盈利周期較長，隨著承保規(guī)模的擴(kuò)張，不少中小型險(xiǎn)企的承保能力逼近政策底線，因此，多數(shù)險(xiǎn)企為進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，只能通過股東直接增資，或發(fā)行次級債等方式補(bǔ)充資本金。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2018年獲批和擬增資險(xiǎn)企達(dá)14家，增資金額超120億元。從獲批增資的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)公告來看，通過增資提升資本實(shí)力，促進(jìn)業(yè)務(wù)深化發(fā)展是增資計(jì)劃中出現(xiàn)次數(shù)最多的理由。

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