當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或許只能適應(yīng)“小步慢跑”的加息節(jié)奏,正是意識到了這一點,美國聯(lián)邦儲備委員會(美聯(lián)儲)對待每次加息必須慎之又慎。日前,美聯(lián)儲再次宣布繼續(xù)維持聯(lián)邦基金利率不變,同時大幅調(diào)低未來兩年的加息幅度預(yù)期,恰恰說明美聯(lián)儲尚未打算提速。
美聯(lián)儲于去年12月啟動近十年來首次加息,將作為基準(zhǔn)利率的聯(lián)邦基金利率從接近零的水平上調(diào)25個基點到0.25%至0.5%,開啟了貨幣政策正常化進(jìn)程。但今年年初全球金融市場大幅波動和此后全球經(jīng)濟(jì)增長放緩,令美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂增加,在今年1月、3月、4月和6月的貨幣政策例會上美聯(lián)儲均決定維持聯(lián)邦基金利率不變。
鑒于美聯(lián)儲的決策將對全球經(jīng)濟(jì)和金融市場產(chǎn)生重要影響,如何準(zhǔn)確判斷美聯(lián)儲的加息軌跡成為市場人士關(guān)注的焦點。如果把美聯(lián)儲加息過程比作一場馬拉松,那么起點指美聯(lián)儲啟動加息之前的聯(lián)邦基金利率水平,步伐指美聯(lián)儲每次調(diào)升聯(lián)邦基金利率的幅度,節(jié)奏指美聯(lián)儲以多快速度加息,終點指美聯(lián)儲最終希望聯(lián)邦基金利率升至多高水平。
美聯(lián)儲本輪加息的起點已非常明確,但終點仍然存在不確定性。美聯(lián)儲希望聯(lián)邦基金利率最終升至與美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長、實現(xiàn)物價穩(wěn)定與充分就業(yè)兩大政策目標(biāo)相符的水平。這樣的利率水平既不會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生刺激作用,也不會抑制經(jīng)濟(jì)增長,而是保持恰到好處的中性。美聯(lián)儲官員稱之為“長期均衡利率”或者“長期中性利率”。
去年12月,美聯(lián)儲預(yù)計長期中性利率為3.5%,低于2012年初預(yù)測的4.25%。今年3月,美聯(lián)儲將長期中性利率預(yù)測下調(diào)至3.25%,15日公布的最新預(yù)測將其進(jìn)一步下調(diào)至3%。
美聯(lián)儲主席耶倫在當(dāng)天的新聞發(fā)布上解釋說,受生產(chǎn)率增長放緩、人口老齡化等更長久性因素影響,近年來美國的中性利率水平已經(jīng)下降,因此美聯(lián)儲官員連續(xù)調(diào)低對長期中性利率水平的預(yù)測,這可能是美國低利率“新常態(tài)”的一部分。言下之意是,美國經(jīng)濟(jì)已無法像過去那樣承受太高利率水平,需要降低標(biāo)桿。
從以往加息情況來看,多數(shù)情況下美聯(lián)儲每次加息幅度為25個基點。按照這樣的加息步伐,結(jié)合美聯(lián)儲的利率預(yù)測,即可推斷出美聯(lián)儲預(yù)期的加息節(jié)奏。例如,去年12月,美聯(lián)儲預(yù)計2016年底、2017年底和2018年底的聯(lián)邦基金利率分別為1.4%、2.4%和3.3%,相當(dāng)于每年加息約100個基點,也就是每年加息4次。
今年3月,美聯(lián)儲將2016年加息預(yù)期減少至兩次,同時預(yù)期2017年和2018年分別加息四次。而根據(jù)最新預(yù)測,美聯(lián)儲預(yù)計2016年將加息兩次,2017年和2018年分別加息三次。這表明,隨著時間推移美聯(lián)儲官員預(yù)期加息節(jié)奏將更加緩慢。
過去幾個月,美聯(lián)儲對今后三年美國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期未發(fā)生明顯變化,預(yù)計2016年至2018年美國經(jīng)濟(jì)都將保持2%的增速。美聯(lián)儲官員認(rèn)識到,持續(xù)緩慢的經(jīng)濟(jì)增長和持續(xù)低迷的通脹水平并不支持以較快的速度加息,或許只能采取“小步慢跑”的方式逐步試探。
耶倫強(qiáng)調(diào),在聯(lián)邦基金利率比較低的情況下對待加息必須謹(jǐn)慎,如果加息導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻,美聯(lián)儲并沒有充足的降息空間對沖相關(guān)風(fēng)險。這就好比體質(zhì)不太好的選手如果剛開始跑得太快,在后半段的馬拉松賽程中會感到越來越吃力,甚至無法跑完全程。
耶倫并未對下次加息時機(jī)作出明確暗示,也未完全排除7月份加息的可能性,但她強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲在采取行動之前必須確保美國潛在的經(jīng)濟(jì)增長動能未被削弱。耶倫在最近的公開演講中也表示,5月份的就業(yè)數(shù)據(jù)令人失望,美聯(lián)儲需要等待更多跡象重新確認(rèn)美國經(jīng)濟(jì)反彈和就業(yè)市場改善的趨勢。
市場人士預(yù)計美聯(lián)儲加息進(jìn)程將放緩,目前來看推遲到9月后加息的可能性更大,但屆時能否真正加息還要看美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)如何。對于這場將持續(xù)數(shù)年的“馬拉松賽程”,向來謹(jǐn)慎行事的耶倫表現(xiàn)出了十足的耐心,希望邁穩(wěn)每一步,順利抵達(dá)加息終點。
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