盡管過(guò)去一年為了滿(mǎn)足國(guó)際投資者要求,A股市場(chǎng)進(jìn)行了諸多改革,但出于包括QFII月度資本贖回限額等一系列原因,明晟公司(MSCI)周三宣布將延遲把中國(guó)A股納入新興市場(chǎng)指數(shù)。這是自2014年以來(lái),A股三度“闖關(guān)”MSCI未果。在筆者看來(lái),是否納入MSCI只是A股市場(chǎng)化改革的一個(gè)助推因素,而非改革目標(biāo),當(dāng)前最重要的仍然是完善市場(chǎng)的基本制度。
客觀而言,正如證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人所說(shuō),MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)是一個(gè)商業(yè)機(jī)構(gòu)的指數(shù)。其作出是否將A股納入的決定,主要取決于其客戶(hù)的關(guān)切和需求,是一個(gè)商業(yè)決定而并非政治談判。在過(guò)去數(shù)個(gè)月中,中國(guó)方面為了滿(mǎn)足其需求,對(duì)包括停牌制度等在內(nèi)的一些問(wèn)題進(jìn)行了改進(jìn),但距離國(guó)際投資者的要求仍然有一定的差距,同時(shí)這些改進(jìn)措施的有效性仍然需要時(shí)間來(lái)觀察,這是導(dǎo)致MSCI做出延遲將A股納入決定的最主要原因。
如何看待A股的“落選”?打鐵還需自身硬。A股的三度落選,反映了中國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)仍存在相當(dāng)?shù)牟罹唷_@些差距包括兩個(gè)層面:一是國(guó)際投資者所關(guān)注的資本自由流動(dòng),二是中國(guó)證券市場(chǎng)存在的諸多“中國(guó)特色”:?jiǎn)芜吺袌?chǎng)缺少對(duì)沖手段、漲跌停板制度、“T+1”交收制度、新股發(fā)行過(guò)多受到行政管制與干預(yù)等等。其中,資本自由流動(dòng)受限是導(dǎo)致A股三度“落選”的主要原因,與此同時(shí),在較為封閉的環(huán)境下,A股市場(chǎng)缺少來(lái)自外部的刺激,再加上長(zhǎng)期以來(lái)散戶(hù)主導(dǎo)市場(chǎng),市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出估值結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡,波動(dòng)劇烈,換手率較高等一系列特征。
從功利的角度來(lái)看,A股納入MSCI指數(shù)將能夠給市場(chǎng)帶來(lái)增量資金,但這并不能真正解決A股市場(chǎng)內(nèi)在的問(wèn)題。解決這一系列問(wèn)題,主要還是要靠中國(guó)證券市場(chǎng)的自我改革。這一改革的核心就是進(jìn)一步明確行政權(quán)力和市場(chǎng)的邊界,從發(fā)行制度、交易制度、退市制度等方面繼續(xù)進(jìn)行市場(chǎng)化、法治化改革,在行政監(jiān)管端進(jìn)一步明確監(jiān)管部門(mén)的事中事后監(jiān)管職責(zé),打擊市場(chǎng)違法犯罪行為,強(qiáng)化市場(chǎng)主體信息披露監(jiān)管等等。從更高的角度,則需要進(jìn)一步明確證券市場(chǎng)的定位,還原其基本功能,并在立法端進(jìn)行明確。
是否加入MSCI,并不是A股市場(chǎng)化、國(guó)際化改革的目標(biāo),更不能成為改革是否成功的標(biāo)志。加入MSCI應(yīng)當(dāng)是一個(gè)水到渠成的過(guò)程:當(dāng)A股市場(chǎng)化、法治化達(dá)到一定程度之后,國(guó)際投資者自然而然的認(rèn)可中國(guó)市場(chǎng)的有效性和可參與性,納入MSCI也在情理之中。從這個(gè)角度來(lái)看,納入MSCI應(yīng)當(dāng)被視作為促進(jìn)A股市場(chǎng)自身改革的一個(gè)外部刺激因素,其根本動(dòng)力依然是來(lái)自市場(chǎng)的自我改革。另一方面,資本歸根到底是逐利的,國(guó)際資本進(jìn)入A股市場(chǎng),是在尋求價(jià)值洼地,接受外部資金的流入,對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)也是一柄“雙刃劍”,意味著其與國(guó)際市場(chǎng)的相關(guān)性顯著加強(qiáng),會(huì)對(duì)我國(guó)的外匯管理體系帶來(lái)挑戰(zhàn),如果市場(chǎng)本身穩(wěn)定性不夠,制度不夠完善,也同樣難以應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
中國(guó)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體,任何沒(méi)有中國(guó)A股的國(guó)際指數(shù)都是不完整的。A股納入MSCI,不是我們的一廂情愿,是國(guó)際市場(chǎng)和A股自身的雙向需求,因此本質(zhì)上只是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。在這一基礎(chǔ)上,我們更多地應(yīng)該把精力放到證券市場(chǎng)的自身改革上,進(jìn)一步朝著市場(chǎng)化、法治化的方向改革,完善市場(chǎng)的制度建設(shè),為投資者創(chuàng)造更好的環(huán)境。
瓷器是景德鎮(zhèn)的名片,然而,受蘇榮等腐敗官員的影響,江西官場(chǎng)一度讓瓷器與腐敗緊密相連,甚至催生出以“大師瓷”為代表的畸形藝術(shù)品市場(chǎng)。