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　　■從行業(yè)和數(shù)據(jù)看經(jīng)濟走勢（三）

　　一季度的貨幣金融數(shù)據(jù)顯現(xiàn)出積極跡象。3月末，廣義貨幣M2增速為13.4%，符合年初13%左右的目標。與此同時，一季度社會融資規(guī)模增量累計為6.59萬億元，比去年同期多1.93萬億元，創(chuàng)歷史同期最高水平。資金加速流向?qū)嶓w經(jīng)濟態(tài)勢有所顯現(xiàn)。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，未來，貨幣金融政策將力圖維持目前的流動性環(huán)境，同時，監(jiān)管層將進一步出臺政策引導(dǎo)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、貨幣傳導(dǎo)政策的疏通以及存量金融風險的化解。而債轉(zhuǎn)股、投貸聯(lián)動等政策，也體現(xiàn)了金融改革的核心內(nèi)容。

　　跡象　資金加速流向?qū)嶓w

　　數(shù)據(jù)顯示，一季度市場流動性總體寬裕。今年3月末，廣義貨幣M2增速為13.4%，較上月末回升0.1個百分點。而M1增速為22.1%，較上月末回升4.7個百分點，一季度的平均增速為19.3%，較去年全年的平均增速高10.7個百分點。

　　資金加速流入實體的態(tài)勢也有所顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，2016年一季度社會融資規(guī)模增量累計為6.59萬億元，比去年同期多1.93萬億元。與此同時，3月末，社會融資規(guī)模存量為144.75萬億元，同比增長13.4%，增速分別比上月末和去年同期高0.7個和0.3個百分點。

　　從分類數(shù)據(jù)來看，資金也正通過信貸、直接融資、表外融資等各種方式回流實體經(jīng)濟。數(shù)據(jù)顯示，一季度對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加4.67萬億元，創(chuàng)單季歷史新高，比第二高的2015年一季度高出1.06萬億元；一季度企業(yè)債券融資達到創(chuàng)紀錄的1.24萬億元；非金融企業(yè)股票融資也有所加快，一季度增加2840億元，同比多增1132億元；表外融資也出現(xiàn)回升。一季度委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票合計增加4872億元，同比多增1173億元。

　　“今年一季度社會融資規(guī)模存量為144.75萬億元，而M2余額為144.62萬億元，兩者非常接近，而且兩者的同比增速都是13.4%，這也證明了金融資金基本都進入了實體經(jīng)濟，因為社會融資規(guī)模恰恰是金融支持實體經(jīng)濟的有效指標。”中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成說。

　　盛松成表示，銀行的股權(quán)投資中，85%以上為證券投資基金、他行理財產(chǎn)品、資金信托計劃和資產(chǎn)管理計劃等產(chǎn)品。銀行通過信托、資產(chǎn)管理計劃等通道進行資產(chǎn)配置，在一定程度上延長了資金鏈條，增加了監(jiān)管難度，同時也有一部分銀行資金通過這種方式進入資本市場，但總體來說規(guī)模不大，風險基本可控。據(jù)測算，3月末銀行資金通過信托、基金和券商資管等渠道參與資本市場的余額約占其總資產(chǎn)的5%，其中中型銀行占比最高，約為9%，這其中還包括一級市場投資，而一級市場投資本身就是直接投入實體經(jīng)濟的。

　　調(diào)整　信貸投放領(lǐng)域出現(xiàn)變象

　　根據(jù)央行依托社會融資規(guī)模統(tǒng)計框架，對企業(yè)通過貸款、股票、債券、委托貸款、信托貸款、票據(jù)、網(wǎng)絡(luò)借貸等各類金融工具融資的綜合成本進行監(jiān)測和評估的結(jié)果，2016年一季度企業(yè)融資成本繼續(xù)下降，截至2016年3月份，企業(yè)融資成本為4.55%，比2015年末下降76個基點，比去年一季度下降228個基點。其中，小型、微型企業(yè)融資成本分別為6.69%和7.08%，均與2015年末基本持平，分別比2015年同期下降209和232個基點。

　　在融資成本下降的同時，銀行信貸投放的結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)變化。從貸款結(jié)構(gòu)來看，中長期貸款增長較快。其中，企業(yè)中長期貸款同比多增1435億元至5078億元。交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平表示，目前固定資產(chǎn)新開工項目計劃總投資同比增速已大幅反彈40%以上，未來企業(yè)中長期貸款需求將進一步增長，進而推動信貸保持一定的高增速。新開工項目可能是未來穩(wěn)增長目標達成的關(guān)鍵，也是信貸重要的投放對象。

　　信貸投放領(lǐng)域的變化進一步顯現(xiàn)“供給側(cè)改革”的內(nèi)涵。今年一季度末，產(chǎn)能過剩行業(yè)中長期貸款余額同比下降0.2%，首次出現(xiàn)負增長，其中，鋼鐵業(yè)中長期貸款余額同比下降7.5%，建材業(yè)中長期貸款余額同比下降10.3%。與此同時，經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸投放增長較快。如，小微企業(yè)貸款增速為14.5%，比大型企業(yè)和中型企業(yè)貸款增速分別高2個和5個百分點，高于全部企業(yè)貸款增速2.4個百分點。

　　數(shù)據(jù)顯示，自去年5月以來，個人購房貸款增速連續(xù)10個月回升，增速累計回升8.3個百分點。盛松成說，這促進了房地產(chǎn)市場的銷售，房地產(chǎn)市場去庫存加快。

　　預(yù)期　引導(dǎo)融資結(jié)構(gòu)進一步調(diào)整

　　中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛對《經(jīng)濟參考報》記者表示，雖然一季度的數(shù)據(jù)比預(yù)期的要好，但是也不容樂觀，外部壓力依然存在。未來貨幣金融政策將力圖維持目前的流動性環(huán)境，而財政政策則將更為積極，直到經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整順利完成。

　　不過，他同時表示，央行要視實體經(jīng)濟的狀況來決定其未來寬松力度，如果實體經(jīng)濟進一步惡化，才有進一步寬松的必要。目前來看，一季度經(jīng)濟呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象，市場預(yù)期未來幾個季度經(jīng)濟將維持現(xiàn)在的狀況或者進一步好轉(zhuǎn)。“不是說貨幣政策沒有進一步寬松的空間，但目前來看，貨幣政策沒有進一步寬松的必要，或者說，維持目前狀態(tài)的概率會大一點。”他說。

　　“不論從量上還是從價上來看，一季度貨幣投放已經(jīng)非常充分，貨幣信貸量在二、三、四季度可能將不如一季度這么迅猛。”聯(lián)訊證券研究總監(jiān)付立春在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，未來不排除存款準備金率和利率會繼續(xù)下調(diào)，但二季度可能不會。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，在保持流動性寬松的基礎(chǔ)上，下一步，貨幣金融政策將從進一步引導(dǎo)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化和厘清貨幣政策傳導(dǎo)機制的角度，來降低實體經(jīng)濟融資成本，引導(dǎo)資金流入實體。

　　“從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的角度來看，在經(jīng)濟下行周期，實體經(jīng)濟的杠桿率已經(jīng)較高，對融資結(jié)構(gòu)的需求將從過去的以債務(wù)融資為主轉(zhuǎn)化為以股權(quán)融資為主，這是去杠桿的需求，也有助于降低企業(yè)融資成本。”曾剛表示。他說，除了進一步完善股票市場發(fā)展之外，目前正在醞釀的債轉(zhuǎn)股和投貸聯(lián)動政策也可看作是必要的嘗試，契合了目前融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的大背景。另外，債轉(zhuǎn)股政策也有助于化解金融存量風險，防止其對經(jīng)濟構(gòu)成更大程度的危害。

　　付立春表示，中國貨幣政策的傳導(dǎo)機制正在逐漸完善的過程中，這涉及金融體系結(jié)構(gòu)性的供給側(cè)改革，是一項系統(tǒng)性的工程。除了自上而下的改革外，金融機構(gòu)可以嘗試給予基層業(yè)務(wù)部門更多的定價權(quán)，促使其針對不同企業(yè)提供差異化的產(chǎn)品，更好地服務(wù)于小微企業(yè)和民營企業(yè)，滿足與實體經(jīng)濟全面匹配的融資需求，自下而上的來推動改革，從而助推資金更順利的流入實體。