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        A股去杠桿過程放大股市下跌
        2015-07-10 作者: 來源: 上海證券報(bào)

        ????摘要:自6月15日以來,A股市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪大幅下挫,調(diào)整幅度之大在資本市場(chǎng)歷史上極為罕見。究竟原因,主要在于去杠桿的過程放大了股市的下跌。

        ????自6月15日以來,A股市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪大幅下挫,調(diào)整幅度之大在資本市場(chǎng)歷史上極為罕見。究竟原因,主要在于去杠桿的過程放大了股市的下跌。但我們不能否定前期因流動(dòng)性寬松、改革深化和穩(wěn)增長(zhǎng)政策這三大邏輯帶來的牛市基礎(chǔ)依然存在。

        ????此次牛市是中國(guó)歷史上第一次在全流通背景下,存在做空機(jī)制和杠桿的大牛市。這一輪牛市發(fā)生在中國(guó)房地產(chǎn)大周期之后,成交量空前放大,居民財(cái)富源源不斷地涌入股市。并且,這一輪牛市的邏輯出發(fā)點(diǎn)并不是強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),而是基于對(duì)于創(chuàng)新轉(zhuǎn)型和改革深化的樂觀預(yù)期。因此,在估值不斷擴(kuò)張的過程中,一旦出現(xiàn)預(yù)期的階段性空窗期,容易遭遇調(diào)整。

        ????從發(fā)展直接融資的戰(zhàn)略出發(fā),從去年到現(xiàn)在牛市的積極作用明顯,對(duì)于企業(yè)融資、兼并重組與產(chǎn)業(yè)整合以及轉(zhuǎn)型都有著積極的意義,雖然這個(gè)過程中存在著杠桿過高、上漲過快以及上市公司片面的市值管理問題,但是整體來說,在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行期和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型期,資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于微觀層面的創(chuàng)新和中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型起到了積極作用。牛市的過快上漲存在不穩(wěn)定因素,但是過快下跌同樣危害更大。

        ????危機(jī)之時(shí),政策的“組合拳”果斷放出,次第加強(qiáng),絕不手軟。上周末以來政策組合拳的出臺(tái)表明決策層捍衛(wèi)金融市場(chǎng)穩(wěn)定的決心,政策分別從逆轉(zhuǎn)供求、扭轉(zhuǎn)預(yù)期和防范跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)維度同時(shí)展開,并儲(chǔ)備了更強(qiáng)有力的措施隨時(shí)跟進(jìn),政策的看漲期權(quán)已經(jīng)建立,大盤有望逐漸轉(zhuǎn)危為安。具體做法包括:第一,修復(fù)預(yù)期,逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)供求。21家券商代表證券行業(yè)組建規(guī)模1200億證券體系內(nèi)的救市資金,不減持,并擇機(jī)增持;25家公募基金公司打開前期限購(gòu)基金的申購(gòu),積極申購(gòu)本公司偏股型基金;第二,扭轉(zhuǎn)預(yù)期,真金白銀穩(wěn)住指數(shù)。IPO發(fā)行暫緩,央行承諾向證金公司提供持續(xù)的流動(dòng)性,證金公司2000億元申購(gòu)四家基金公司等;第三,7月8日起,央行、財(cái)政部、國(guó)資委、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和公安部等多部委罕見集體發(fā)聲,通力協(xié)作,將此次危機(jī)應(yīng)對(duì)上升到防范跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的高度,守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線。

        ????我們中信建投證券第一時(shí)間參與21家券商聯(lián)合公告的行動(dòng),全力支持救市行動(dòng),堅(jiān)決維護(hù)股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。作為金融系統(tǒng)中重要的金融機(jī)構(gòu),中信建投證券有信心有決心與各方支持中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的同仁維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定,確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),作為中國(guó)資本市場(chǎng)的參與者,我們看好在改革與轉(zhuǎn)型大背景下,中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿Γ谑袌?chǎng)非理性調(diào)整之際,作為專業(yè)機(jī)構(gòu)已經(jīng)清晰地看到了中國(guó)資本市場(chǎng)的投資價(jià)值。

        ????風(fēng)雨之后見彩虹,應(yīng)該說此次快速調(diào)整對(duì)于我國(guó)未來更持久和健康地發(fā)展直接融資市場(chǎng)既是危機(jī)又是轉(zhuǎn)機(jī)。一方面,當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)雖然總體上面臨著增長(zhǎng)乏力,但是整體上運(yùn)行平穩(wěn),有利于我們迅速應(yīng)對(duì)危機(jī),重整旗鼓,而不至于傷及元?dú)狻A硪环矫妫覀兛梢钥吹劫Y本市場(chǎng)中杠桿的威力,面對(duì)未來更加開放和多元化的資本市場(chǎng),從監(jiān)管者、從業(yè)者到投資者,都會(huì)更加理性和客觀地認(rèn)識(shí)到合理和科學(xué)使用杠桿的重要性。展望未來,牛市最主要的基因還是轉(zhuǎn)型與改革,政府志存高遠(yuǎn)、上下眾志成城,隨著改革和轉(zhuǎn)型邏輯的不斷演化,在市場(chǎng)情緒平復(fù)后,股市一定會(huì)重歸健康發(fā)展的軌道當(dāng)中來。

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