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　　編者按：2018年4月27日，在《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》(下稱(chēng)《征求意見(jiàn)》)發(fā)布將近半年之際，資管新規(guī)正式落地。相比《征求意見(jiàn)》，正式發(fā)布的資管新規(guī)在過(guò)渡期、標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)認(rèn)定、凈值化管理等方面進(jìn)行了一定的調(diào)整。對(duì)于銀行、保險(xiǎn)、公募證券投資基金以及信托等資管機(jī)構(gòu)來(lái)講，如何在“準(zhǔn)資管新規(guī)”時(shí)代迅速適應(yīng)更統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和新的監(jiān)管要求，是下一階段奪取資管“高地”的重中之重。《證券日?qǐng)?bào)》從各金融子行業(yè)入手，梳理資管新規(guī)將對(duì)各類(lèi)型金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)的影響，并嘗試“求解”各機(jī)構(gòu)在資管新時(shí)代的轉(zhuǎn)型方略。

　　資管新規(guī)將促銀行理財(cái)優(yōu)勝劣汰

　　銀行客戶(hù)標(biāo)準(zhǔn)或重新調(diào)整

　　五一前夕，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》(以下稱(chēng)《資管新規(guī)》)終于千呼萬(wàn)喚始出來(lái)，與此前公布的《征求意見(jiàn)》內(nèi)容相比，仍有多處進(jìn)行了增減。中國(guó)銀行(3.820, 0.03, 0.79%)業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松撰文指出，未來(lái)銀行凈值化的理財(cái)產(chǎn)品，在所面臨的低風(fēng)險(xiǎn)客戶(hù)群體大致不變的情況下，開(kāi)發(fā)低風(fēng)險(xiǎn)的策略產(chǎn)品以取代剛性保本保收益的理財(cái)產(chǎn)品，有望成為銀行資管業(yè)務(wù)發(fā)展的一大趨勢(shì)。

　　中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員董希淼對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，一些未持有金融牌照的平臺(tái)依托互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展資管業(yè)務(wù)，其違法違規(guī)行為更多、隱蔽性更強(qiáng)。如果不對(duì)那些非持牌機(jī)構(gòu)進(jìn)行約束，而是允許它們繼續(xù)非法違規(guī)經(jīng)營(yíng)，資管業(yè)務(wù)的亂象將得不到根治。

　　奧維咨詢(xún)大中華區(qū)金融業(yè)負(fù)責(zé)人盛海諾告訴本報(bào)記者，就智能投顧來(lái)說(shuō)，中國(guó)目前還沒(méi)有形成真正的投顧市場(chǎng)，老百姓并不會(huì)為投資建議支付費(fèi)用，但監(jiān)管走在前面是必要的。

　　合格投資者門(mén)檻增加

　　《資管新規(guī)》規(guī)定，資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資者分為不特定社會(huì)公眾和合格投資者兩大類(lèi)。合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只資產(chǎn)管理產(chǎn)品不低于一定金額且符合下列條件的自然人和法人或者其他組織。投資者不得使用貸款、發(fā)行債券等籌集的非自有資金投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

　　對(duì)于合格投資者，要求具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿(mǎn)足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元，或者近3年本人年均收入不低于40萬(wàn)元。最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的法人單位。金融管理部門(mén)視為合格投資者的其他情形。

　　其中，家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元是征求意見(jiàn)稿中沒(méi)有的內(nèi)容。某股份制個(gè)金部負(fù)責(zé)人對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，資管新規(guī)中對(duì)于合格投資者的門(mén)檻要求比銀行高凈值客戶(hù)要高，私人銀行客戶(hù)的資產(chǎn)要求則高于合格投資者的門(mén)檻，未來(lái)有可能銀行對(duì)于客戶(hù)的劃分要重新調(diào)整。

　　目前，銀行私人銀行客戶(hù)是指金融凈資產(chǎn)達(dá)到600萬(wàn)元人民幣及以上的商業(yè)銀行客戶(hù)。高凈值客戶(hù)是指符合下列條件之一的商業(yè)銀行客戶(hù)：?jiǎn)喂P認(rèn)購(gòu)理財(cái)產(chǎn)品不少于100萬(wàn)元人民幣的自然人;認(rèn)購(gòu)理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，個(gè)人或家庭金融凈資產(chǎn)總計(jì)超過(guò)100萬(wàn)元人民幣，且能提供相關(guān)證明的自然人;個(gè)人收入在最近三年每年超過(guò)20萬(wàn)元人民幣或者家庭合計(jì)收入在最近三年內(nèi)每年超過(guò)30萬(wàn)元人民幣，且能提供相關(guān)證明的自然人。

　　光大證券分析師張文朗認(rèn)為，在2015年-2016年債券牛市的時(shí)期，確實(shí)有很多債券發(fā)行人將債券募集資金用于購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)?shù)陌咐@需要銀行加強(qiáng)對(duì)貸款、債券募集資金用途的監(jiān)管。但如何對(duì)個(gè)人投資者的資金來(lái)源進(jìn)行監(jiān)管，《資管新規(guī)》執(zhí)行或許有一些難度。

　　資管業(yè)務(wù)回歸本源

　　董希淼在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，《資管新規(guī)》有助于推動(dòng)資管產(chǎn)品和服務(wù)加快轉(zhuǎn)型，引導(dǎo)資管業(yè)務(wù)回歸“受人之托、代人理財(cái)”本質(zhì)，促進(jìn)資管業(yè)務(wù)更加規(guī)范健康，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看將利好資管行業(yè)發(fā)展。尤其是，強(qiáng)調(diào)打破剛性?xún)陡兜南嚓P(guān)安排，非常具有針對(duì)性和必要性。但同時(shí)，這一系列監(jiān)管要求的提出，對(duì)有關(guān)各方面帶來(lái)不小的挑戰(zhàn)，應(yīng)充分利用近三年的過(guò)渡期，共同努力，協(xié)同推進(jìn)。

　　《資管新規(guī)》要求，金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，及時(shí)反映基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)。

　　普益標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)為，凈值化轉(zhuǎn)型將對(duì)銀行的客群營(yíng)銷(xiāo)、系統(tǒng)支持、投資管理等產(chǎn)生較大影響，相對(duì)于大型銀行，中小銀行面臨的轉(zhuǎn)型壓力更大。部分資產(chǎn)管理能力較差的機(jī)構(gòu)將被迫退出銀行理財(cái)市場(chǎng)，轉(zhuǎn)向純代銷(xiāo)業(yè)務(wù)。

　　天風(fēng)證券認(rèn)為，順沿凈值化管理、打破剛性?xún)陡兜乃悸罚１纠碡?cái)和一部分原先具有保本保收益預(yù)期的非保本理財(cái)在打破剛性?xún)陡兑笙聦?huì)逐步推出，隨之而來(lái)的是銀行打兩個(gè)人和機(jī)構(gòu)客戶(hù)以及負(fù)債來(lái)源的潛在流失問(wèn)題。

　　智能投顧仍處于萌芽期

　　隨著銀行資產(chǎn)子公司漸行漸近，也受益于金融科技的發(fā)展，智能投顧出現(xiàn)在人們眼前的頻率越來(lái)越高。此次《資管新規(guī)》要求，運(yùn)用人工智能技術(shù)開(kāi)展投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)取得投資顧問(wèn)資質(zhì)，非金融機(jī)構(gòu)不得借助智能投資顧問(wèn)超范圍經(jīng)營(yíng)或者變相開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)向金融監(jiān)督管理部門(mén)報(bào)備人工智能模型的主要參數(shù)以及資產(chǎn)配置的主要邏輯。

　　普益標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)為，人工智能使用過(guò)程中的夸大宣傳或誤導(dǎo)行為，或?qū)⒊蔀槲磥?lái)資管產(chǎn)品銷(xiāo)售層面的一大問(wèn)題。這是監(jiān)管所預(yù)見(jiàn)到的，并給予了禁止要求。

　　盛海諾對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，投顧市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)還沒(méi)有形成一個(gè)有效市場(chǎng)，本質(zhì)原因是投資者不愿意為投資建議付費(fèi)，這與國(guó)外差距較大。目前所謂的智能投顧是幫助投資人進(jìn)行資產(chǎn)的組合配置，而不是幫助你去選擇投資的具體標(biāo)的資產(chǎn)，不過(guò)監(jiān)管的前瞻性，是應(yīng)該肯定的。

　　池業(yè)務(wù)的要求和去通道降杠桿的要求，將促使信托行業(yè)規(guī)模下降，減少風(fēng)險(xiǎn)隱藏。

　　根據(jù)信托業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2017年末信托受托資產(chǎn)余額約26.3萬(wàn)億元，其中被認(rèn)為“通道”業(yè)務(wù)占比較高的事務(wù)管理類(lèi)信托占比約60%。可以預(yù)見(jiàn)的是，去通道下信托規(guī)模增速將放緩或萎縮。

　　2011年起，監(jiān)管層對(duì)信托資金池業(yè)務(wù)監(jiān)管逐步趨嚴(yán)，要求存量資金池中的“非標(biāo)資產(chǎn)”只能自然到期，不得新增，逐步壓縮資金池中非標(biāo)投資占比。此后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)又多次發(fā)文，對(duì)信托公司資金池業(yè)務(wù)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。

　　陳赤認(rèn)為，當(dāng)務(wù)之急是，信托機(jī)構(gòu)要運(yùn)用好過(guò)渡期的安排，化壓力為動(dòng)力，盡快改善資產(chǎn)質(zhì)量、優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)、升級(jí)產(chǎn)品模式。一是加快風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的處置，力爭(zhēng)在過(guò)渡期內(nèi)消化歷史包袱，從而輕裝上陣，迎接新的挑戰(zhàn)。二是走基金化的道路，避免單一項(xiàng)目帶來(lái)的過(guò)度集中風(fēng)險(xiǎn)。三是在處理風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目時(shí)，探索以循序漸進(jìn)的方式，嘗試不全額兌付預(yù)期收益、僅兌付本金不兌付預(yù)期收益以及不全額兌付本金等技術(shù)路線，逐步打破發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)本息全部剛性?xún)陡兜年愐?guī)。

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