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　　繼發(fā)改委之后，財(cái)政部也在研究如何推動(dòng)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)獲悉，財(cái)政部會(huì)在2017年出臺(tái)相關(guān)政策。

　　3月10日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，國家發(fā)展改革委向證監(jiān)會(huì)提供了首批9單PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的推薦函，其中包括交通設(shè)施、工業(yè)園區(qū)、水務(wù)、固廢處理等類型的傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域項(xiàng)目。這也標(biāo)志著，發(fā)改委與證監(jiān)會(huì)聯(lián)合推動(dòng)的PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化已經(jīng)落地。

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)了解到，財(cái)政部也在推動(dòng)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化。與發(fā)改委推動(dòng)的PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相比，財(cái)政部與發(fā)改委對(duì)項(xiàng)目的要求大致一樣，但是財(cái)政部并不向證監(jiān)會(huì)直接推薦PPP項(xiàng)目，而是由各省財(cái)政部門直接對(duì)接交易所。“財(cái)政對(duì)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的主要思路是，項(xiàng)目公司發(fā)行債券必須降低綜合債務(wù)成本，要做到債務(wù)隔離和風(fēng)險(xiǎn)隔離，信息充分披露，打破剛性兌付，不能倒逼政府買單。”一位PPP專家對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示。

　　中誠信證券評(píng)估有限公司結(jié)構(gòu)融資評(píng)級(jí)部總經(jīng)理鄧大為認(rèn)為，資產(chǎn)證券化對(duì)于PPP來說，一方面，資產(chǎn)證券化作為基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域重要融資方式之一，產(chǎn)品特征與PPP項(xiàng)目投資收益穩(wěn)定、回報(bào)期長等特點(diǎn)相契合;另一方面，推動(dòng)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化有利于盤活PPP存量資產(chǎn)，吸引更多社會(huì)資本參與PPP項(xiàng)目建設(shè)，提高PPP項(xiàng)目資產(chǎn)流動(dòng)性，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

　　首批PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目落地

　　PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化到底是什么?

　　鄧大為告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，PPP資產(chǎn)證券化，簡單來說就是PPP+資產(chǎn)證券化，PPP的含義是社會(huì)資本與政府合作，實(shí)質(zhì)為利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，社會(huì)資本通過參與PPP項(xiàng)目，獲得項(xiàng)目絕大部分收益，承擔(dān)項(xiàng)目的運(yùn)營和操作、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn);政府承擔(dān)法律、政策和最低需求等風(fēng)險(xiǎn)，獲得少量或者不獲得收益。

　　3月10日下午，上交所網(wǎng)站發(fā)布消息稱，“中信證券(16.070, -0.15, -0.92%)-首創(chuàng)股份(4.290, -0.04, -0.92%)污水處理PPP項(xiàng)目收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”獲批發(fā)行。此前午間，華夏幸福(26.930, 0.02, 0.07%)固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP項(xiàng)目供熱收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃(下稱“華夏幸福ABS”)、中信建投-網(wǎng)新建投慶春路隧道PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃(下稱“慶春路隧道ABS”)取得交易所無異議的函，正式獲準(zhǔn)發(fā)行。

　　目前，對(duì)于誰是首單PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，市場還存有爭議。一位PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化專家對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，應(yīng)該以最先發(fā)行的時(shí)間為準(zhǔn)，首單PPP項(xiàng)目不是華夏幸福就是慶春路隧道。

　　上述PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化專家告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的從開始操作到正是推出，整個(gè)流程一般需要三個(gè)月。

　　發(fā)改委投資司副司長韓志峰認(rèn)為，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化是保障PPP模式持續(xù)健康發(fā)展的重要機(jī)制。資產(chǎn)證券化是基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域重要融資方式之一，對(duì)提高PPP項(xiàng)目資產(chǎn)流動(dòng)性、盤活PPP項(xiàng)目存量資產(chǎn)、加快社會(huì)投資者的資金回收、吸引更多社會(huì)資本參與PPP項(xiàng)目建設(shè)具有重要意義。

　　大岳咨詢總經(jīng)理金永祥對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化不僅為社會(huì)資本方提前回收投資創(chuàng)造條件，而且還有可能獲得差價(jià)收益，這也為財(cái)務(wù)投資人提供了投資機(jī)會(huì)，為各類社會(huì)資金進(jìn)入PPP市場創(chuàng)造條件，也可能產(chǎn)生專門為投資PPP的資產(chǎn)證券設(shè)計(jì)的工具;從推進(jìn)方面來看，信用較高省份的PPP項(xiàng)目、使用者付費(fèi)的PPP項(xiàng)目更容易推進(jìn)資產(chǎn)證券化。

　　2016年12月21日，發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作(PPP)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，對(duì)鼓勵(lì)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的PPP項(xiàng)目，明確要求項(xiàng)目已經(jīng)正常運(yùn)營2年以上，并已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

　　2017年1月9日，發(fā)改委投資司、證監(jiān)會(huì)債券部、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)與有關(guān)企業(yè)召開了PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化座談會(huì)，標(biāo)志著PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化工作正式啟動(dòng)。

　　2月17日，上交所、深交所、中國基金業(yè)協(xié)會(huì)同時(shí)發(fā)文支持本輪PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化，并開設(shè)了“綠色通道”，設(shè)立相應(yīng)的PPP證券化工作小組，落實(shí)專人專崗要求，在嚴(yán)格執(zhí)行規(guī)定的前提下，保證了項(xiàng)目審批的進(jìn)度，本次落地最快的專項(xiàng)計(jì)劃從受理到獲得無異議函僅2天時(shí)間。

　　2月22日，發(fā)改委公布各地共上報(bào)PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目41單，其中污水垃圾處理項(xiàng)目21單，公路交通項(xiàng)目11單，城市供熱、園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、地下綜合管廊、公共停車場等項(xiàng)目7單，能源項(xiàng)目2單。

　　上海證券交易所公布的信息顯示，中信證券-首創(chuàng)股份污水處理PPP項(xiàng)目收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，由首創(chuàng)股份旗下4家全資水務(wù)子公司作為原始權(quán)益人，以水務(wù)子公司持有的污水處理PPP項(xiàng)目項(xiàng)下的污水處理收費(fèi)收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，產(chǎn)品總規(guī)模5.3億元，其中優(yōu)先級(jí)規(guī)模5億元，獲AAA評(píng)級(jí)。

　　此外，華夏幸福固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP項(xiàng)目供熱收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，以華夏幸福全資子公司九通公用事業(yè)在固安工業(yè)園區(qū)內(nèi)未來6年向供熱用戶收取供熱收費(fèi)的收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，產(chǎn)品總規(guī)模7.06億元，其中優(yōu)先級(jí)6.7億元，獲AAA評(píng)級(jí)。

　　中信建投-網(wǎng)新建投慶春路隧道PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，以浙江浙大網(wǎng)新(14.780,0.30, 2.07%)集團(tuán)有限公司下屬子公司擁有的杭州市慶春路隧道專營權(quán)合同債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，產(chǎn)品總規(guī)模11.58億元，其中優(yōu)先級(jí)11億元，獲AAA評(píng)級(jí)。

　　給他們做出3A評(píng)級(jí)的都是同一家公司。

　　3A評(píng)級(jí)

　　這三家PPP項(xiàng)目的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都是中誠信證券評(píng)估有限公司，鄧大為告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，PPP資產(chǎn)證券化剛剛起步，為了培育市場，提高投資者認(rèn)可度，目前的項(xiàng)目資質(zhì)都較好，且基本都是由高信用等級(jí)的擔(dān)保方做增信，所以信用等級(jí)較高。

　　鄧大為認(rèn)為，另外從收入現(xiàn)金流來源來看，PPP項(xiàng)目主要分三類，即使用者付費(fèi)、政府付費(fèi)以及使用者付費(fèi)加政府缺口補(bǔ)助。

　　如何獲得3A評(píng)級(jí)?

　　鄧大為對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，政府付費(fèi)型項(xiàng)目，項(xiàng)目公司在完成自己應(yīng)當(dāng)履行的義務(wù)前提下，專項(xiàng)計(jì)劃現(xiàn)金流來源為地方政府付費(fèi)，政府相當(dāng)于單一債務(wù)人，評(píng)級(jí)邏輯可參考債權(quán)類項(xiàng)目，因此級(jí)別主要考察當(dāng)?shù)卣?cái)力及其償債意愿。

　　使用者付費(fèi)型項(xiàng)目，這類屬于經(jīng)營性項(xiàng)目，具有明確的收費(fèi)基礎(chǔ)，由最終消費(fèi)用戶直接付費(fèi)購買公共產(chǎn)品和服務(wù)，項(xiàng)目公司具備持續(xù)經(jīng)營能力，能夠持續(xù)提供公共產(chǎn)品與服務(wù)的前提下，專項(xiàng)計(jì)劃現(xiàn)金流來源為消費(fèi)者，評(píng)級(jí)邏輯參考收費(fèi)收益權(quán)類項(xiàng)目，在主體級(jí)別基礎(chǔ)上(原始權(quán)益人、擔(dān)保方等)通過一定程度的現(xiàn)金流超額覆蓋達(dá)到專項(xiàng)計(jì)劃目標(biāo)級(jí)別。

　　可行性缺口補(bǔ)助項(xiàng)目，當(dāng)項(xiàng)目自身的經(jīng)營收費(fèi)不足以覆蓋投資成本，需政府補(bǔ)貼部分資金或資源來彌補(bǔ)經(jīng)營性缺口。對(duì)于使用者付費(fèi)方式形成的經(jīng)營性現(xiàn)金流參考收費(fèi)收益權(quán)類項(xiàng)目，在主體資信水平的基礎(chǔ)上通過現(xiàn)金流覆蓋達(dá)到目標(biāo)級(jí)別;對(duì)于現(xiàn)金流來源于政府補(bǔ)貼的，主要考察當(dāng)?shù)卣呢?cái)力及支付意愿。

　　鄧大為認(rèn)為，PPP資產(chǎn)證券化發(fā)展空間很大。首先未來基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目將更多地采用PPP模式，PPP項(xiàng)目大多都具有現(xiàn)金流穩(wěn)定且可預(yù)測的特性，符合證券化的要求。當(dāng)前，監(jiān)管層出臺(tái)了一系列措施鼓勵(lì)推進(jìn)PPP項(xiàng)目證券化融資，交易所也開通了綠色通道加快審批進(jìn)度，預(yù)計(jì)PPP資產(chǎn)證券化市場將迎來爆發(fā)式增長。

　　其次，圍繞PPP項(xiàng)目參與主體，可以設(shè)計(jì)相應(yīng)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目：一是，對(duì)于PPP項(xiàng)目公司，可以項(xiàng)目公司的特許經(jīng)營收益作為基礎(chǔ)資產(chǎn);二是，對(duì)于PPP項(xiàng)目的融資提供方，如商業(yè)銀行、融資租賃公司或信托公司，可以其貸款債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn);三是，對(duì)于PPP項(xiàng)目的投資方即社會(huì)資本(專業(yè)投資者與財(cái)務(wù)投資者)，可以其股權(quán)收益權(quán)、基金份額作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，或進(jìn)一步挖掘社會(huì)資本自身的資產(chǎn)來開展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品;四是，對(duì)于PPP項(xiàng)目的合作方，如承/分包商、服務(wù)商，可以其對(duì)PPP項(xiàng)目公司的應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。“PPP項(xiàng)目涉及參與方眾多，可從多個(gè)維度拆分現(xiàn)金流以開展資產(chǎn)證券化，PPP資產(chǎn)證券化的市場前景可觀。”鄧大為說。