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?　在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象的同時(shí)，房?jī)r(jià)和債務(wù)問(wèn)題也進(jìn)一步突顯。

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于“L”型的哪個(gè)階段?本次調(diào)查顯示：54%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為已經(jīng)處在“L”型的“豎杠”末端;11%認(rèn)為本輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整的觸底時(shí)間是今年三季度，80%則認(rèn)為至少明年。與此同時(shí)，“去杠桿”遇到的最大問(wèn)題仍然是債務(wù)。

　　一線城市房?jī)r(jià)會(huì)下跌嗎?五成以上的經(jīng)濟(jì)學(xué)家說(shuō)：不會(huì)。僅有9%認(rèn)為一線城市房?jī)r(jià)下跌最早是今年四季度。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)人調(diào)查由《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》發(fā)起，每季度進(jìn)行一次。受訪者包括投行、研究機(jī)構(gòu)和政府部門(mén)的權(quán)威經(jīng)濟(jì)學(xué)家。本次調(diào)查共回收有效問(wèn)卷76份。

　　GDP守得住CPI不會(huì)通縮

　　今年上半年GDP增速為6.7%，三季度能否守住6.7%?

　　本次調(diào)查顯示，44%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為三季度GDP增速為6.7%，38%認(rèn)為是6.6%，兩項(xiàng)占比相加超過(guò)80%，這也就意味著三季度經(jīng)濟(jì)守住6.7%是沒(méi)有問(wèn)題的。

　　海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為三季度GDP為6.7%;交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為三季度經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)，GDP增速為6.7%;國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部主任祝寶良認(rèn)為是6.6%;渣打銀行大中華區(qū)研究部主管丁爽則認(rèn)為會(huì)略升至6.8%。“經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)主要是受到政策的支持，這一增長(zhǎng)勢(shì)頭將持續(xù)至四季度。”丁爽說(shuō)。

　　瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示，消費(fèi)和進(jìn)口的好轉(zhuǎn)也對(duì)三季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)起到了作用。

　　今年的三季度經(jīng)濟(jì)處于“L”型的哪個(gè)階段?54%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為已經(jīng)達(dá)到“豎杠”末端，38%認(rèn)為已經(jīng)進(jìn)入“橫杠”，另有8%認(rèn)為尚未到達(dá)“豎杠”末端。

　　銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了“橫杠”階段，李迅雷認(rèn)為是處在“豎杠”的末端。“‘穩(wěn)增長(zhǎng)’仍面臨較大的壓力，需要謹(jǐn)防經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的失速風(fēng)險(xiǎn)。”潘向東說(shuō)。

　　本次調(diào)查顯示，57%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為“L”型還將持續(xù)3-5年，24%認(rèn)為是1-3年，19%認(rèn)為是5—10年。47%認(rèn)為，2016年全年的經(jīng)濟(jì)GDP增速是6.7%，31%認(rèn)為是6.6%。

　　今年年初，大宗商品價(jià)格出現(xiàn)反彈，不少人認(rèn)為新一輪經(jīng)濟(jì)周期將啟動(dòng)。李迅雷通過(guò)研究上世紀(jì)90年代至今的四次通脹發(fā)現(xiàn)，CPI與GDP增速之間的關(guān)系更為密切。“只有CPI上行，才有可能出現(xiàn)商品牛市，實(shí)體經(jīng)濟(jì)才會(huì)高增長(zhǎng)，中低收入階層的收入水平才能提高。若CPI上不去，經(jīng)濟(jì)也疲弱，放松貨幣后，大部分貨幣流向資本市場(chǎng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率較低才是經(jīng)濟(jì)減速的原因。”李迅雷說(shuō)。

　　本次調(diào)查顯示：25%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為三季度CPI為1.5%，18%認(rèn)為是1.6%。而對(duì)CPI影響最大的因素中，最主要三個(gè)仍然是：貨幣政策(占比45%)、豬肉價(jià)格(32%)、蔬菜價(jià)格(16%)。

　　連平表示，CPI運(yùn)行基本平穩(wěn)，未來(lái)不存在明顯的通脹或者通縮壓力。

　　貨幣“兩難”財(cái)政收支承壓

　　10月10日，國(guó)務(wù)院新聞辦公室就積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率有關(guān)政策情況舉行發(fā)布會(huì)。中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)范一飛在發(fā)布會(huì)上表示，貨幣政策將繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的基本趨向，保持靈活適度，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，為降杠桿營(yíng)造適宜的貨幣政策環(huán)境。

　　貨幣政策的松緊適度，應(yīng)該怎么理解?

　　“降杠桿有引發(fā)經(jīng)濟(jì)收縮的擔(dān)憂(yōu)，央行這么表述是表示會(huì)適時(shí)托底的意思。”中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行總行戰(zhàn)略規(guī)劃部高級(jí)分析師范俊林表示，主要是相機(jī)抉擇，如果經(jīng)濟(jì)有滑出區(qū)間的危險(xiǎn)，央行會(huì)加大寬松力度或?qū)嵤┒ㄏ驅(qū)捤伞?/p>

　　民生證券研究院院長(zhǎng)管清友表示，上半年信貸增長(zhǎng)過(guò)快，導(dǎo)致下半年信貸偏緊。

　　10月13日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)審慎規(guī)制局副局長(zhǎng)王勝邦在發(fā)布會(huì)上表示，中國(guó)房?jī)r(jià)和房貸上升，但總體問(wèn)題不算嚴(yán)重，不會(huì)損害金融穩(wěn)定性。

　　本次調(diào)查顯示：各有22%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為三季度的信貸總量為2.2萬(wàn)億、2.4萬(wàn)億、2.5萬(wàn)億。同時(shí)，54%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為三季度M2增速為11—12%，42%認(rèn)為是10—11%，今年年初設(shè)定的M2全年增速目標(biāo)是13%左右。

　　從近幾個(gè)月的信貸數(shù)據(jù)可以看到，個(gè)人住房貸款增長(zhǎng)明顯。“未來(lái)可能會(huì)考慮信貸結(jié)構(gòu)的變化，比如利用窗口指導(dǎo)，限制房貸等，核心是防風(fēng)險(xiǎn)。”中銀國(guó)際證券首席宏觀分析師朱啟兵說(shuō)。

　　李迅雷將貨幣政策當(dāng)前的處境形容為寬松兩難。

　　81%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為貨幣政策正處于“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”的流動(dòng)性?xún)呻y當(dāng)中。46%認(rèn)為年底前還有一次降準(zhǔn)，38%則認(rèn)為不會(huì)降準(zhǔn);71%認(rèn)為年底前不會(huì)降息，26%認(rèn)為會(huì)降息一次。

　　申萬(wàn)宏源證券研究所首席宏觀分析師李慧勇認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)，資金進(jìn)出總體平穩(wěn)，貨幣政策進(jìn)一步發(fā)力的可能下降;年內(nèi)降準(zhǔn)的概率仍然存在，但降息的概率總體已經(jīng)不大。

　　“財(cái)政政策的空間正在逐漸縮小。”李迅雷說(shuō)。

　　本次調(diào)查顯示：當(dāng)前擴(kuò)大財(cái)政支出的困難主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：稅收下滑(占比33%)，資金使用效率低(27%)，地方政府投資意愿不足(20%)、存量資本盤(pán)活不足(13%)。

　　同時(shí)，44%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為年底前財(cái)政投資增速會(huì)繼續(xù)發(fā)力，17%認(rèn)為會(huì)表現(xiàn)乏力。

　　一線房?jī)r(jià)不會(huì)跌 匯率“雙向趨貶”

　　房?jī)r(jià)飆漲、債務(wù)違約頻現(xiàn)，這意味著風(fēng)險(xiǎn)正在聚集。

　　野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙揚(yáng)發(fā)現(xiàn)中國(guó)債務(wù)問(wèn)題存在一個(gè)典型現(xiàn)象：債務(wù)率高，但是杠桿率并不高——杠桿率一般是用負(fù)債和總資產(chǎn)的比例來(lái)測(cè)算，或者是用負(fù)債和凈資產(chǎn)的比例。而測(cè)算的結(jié)果是，這幾年的杠桿反而在下降，原因是資產(chǎn)價(jià)格漲得更快。

　　最近兩周，各地開(kāi)始收緊房地產(chǎn)調(diào)控政策。不過(guò)，對(duì)于已經(jīng)迅速上漲的一線城市房?jī)r(jià)來(lái)說(shuō)，政策收緊可能對(duì)房?jī)r(jià)的影響并不會(huì)馬上顯現(xiàn)。本次調(diào)查顯示：只有24%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)下跌，52%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為不會(huì)下跌。

　　潘向東就表示，調(diào)控政策加碼，很難讓房?jī)r(jià)見(jiàn)頂。今年以來(lái)房地產(chǎn)銷(xiāo)售明顯提速，1-8月已同比增長(zhǎng)25%，新開(kāi)工也扭轉(zhuǎn)了前兩年的下跌趨勢(shì)，1-8月同比增長(zhǎng)12%。

　　汪濤認(rèn)為，飆漲的房?jī)r(jià)還沒(méi)有將整體居民負(fù)債推至難以持續(xù)的高位、或帶動(dòng)新一輪地產(chǎn)建設(shè)熱潮，現(xiàn)在談泡沫破裂并帶來(lái)重大沖擊還為時(shí)尚早。

　　趙揚(yáng)也認(rèn)為，政府不會(huì)采取過(guò)強(qiáng)的措施來(lái)主動(dòng)刺破房地產(chǎn)泡沫，不過(guò)未來(lái)五年，債務(wù)占GDP的比例不大可能會(huì)出下降。

　　本次調(diào)查也顯示：68%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，目前的房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)積累相當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)，需要密切關(guān)注;16%認(rèn)為現(xiàn)在還只是局部泡沫，16%認(rèn)為泡沫還會(huì)繼續(xù)聚集。

　　管清友認(rèn)為，房地產(chǎn)調(diào)控收緊，市場(chǎng)開(kāi)始降溫，房?jī)r(jià)回落已成大勢(shì)。

　　一線房?jī)r(jià)最早什么時(shí)候可以看到明顯的下調(diào)?經(jīng)濟(jì)學(xué)家的答案分歧很大，21%認(rèn)為是明年二季度，12%認(rèn)為是明年一季度，9%認(rèn)為是今年四季度，9%認(rèn)為是明年三季度，還有49%選擇的是“其他”。此外，防止房?jī)r(jià)進(jìn)一步上漲的手段中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為最有效的是限貸(占比40%)。

　　相比于對(duì)房?jī)r(jià)的判斷，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)股市是否見(jiàn)底仍有明顯分歧：31%認(rèn)為沒(méi)有見(jiàn)底，29%認(rèn)為已經(jīng)見(jiàn)底，10%認(rèn)為不好說(shuō)。同時(shí)，62%認(rèn)為今年年底前股市會(huì)維持在3000點(diǎn)—3500點(diǎn)，23%認(rèn)為是2000點(diǎn)—3000點(diǎn)，12%則認(rèn)為是3500點(diǎn)—4000點(diǎn)。

　　不過(guò)，從價(jià)格來(lái)看，波動(dòng)最大的還是股票(占比34%)，房?jī)r(jià)(20%)，大宗商品(20%)，黃金(10%)，債市(8%)，美元(8%)。

　　最近人民幣匯率貶值明顯，78%的經(jīng)濟(jì)學(xué)人認(rèn)為匯率未來(lái)一段時(shí)間的走勢(shì)仍會(huì)保持雙向波動(dòng)，但趨向貶值;14%認(rèn)為會(huì)保持穩(wěn)定水平，只要5%認(rèn)為會(huì)逐步升值。值得注意的是，61%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息最早會(huì)選擇在今年四季度。

　　汪濤表示，短期內(nèi)人民幣匯率仍取決于美元對(duì)其他貨幣的走勢(shì)，也取決于美聯(lián)儲(chǔ)加息的市場(chǎng)預(yù)期和實(shí)際步伐。

　　核心問(wèn)題：房地產(chǎn)、國(guó)企改革

　　房地產(chǎn)政策、財(cái)政政策、國(guó)企改革，這是祝寶良給出的2016年三個(gè)需要關(guān)注政策問(wèn)題。

　　李迅雷認(rèn)為需要關(guān)注的三個(gè)問(wèn)題則是：房地產(chǎn)市場(chǎng)拐點(diǎn)、民間融資風(fēng)險(xiǎn)、去產(chǎn)能速度。

　　汪濤就表示，政策依然面臨兩難抉擇，一方面需要防控房地產(chǎn)銷(xiāo)售狂熱及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面又需要穩(wěn)定房地產(chǎn)建設(shè)和投資以支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，應(yīng)該盡量避免在全國(guó)層面收緊房地產(chǎn)和信貸政策，而是可能繼續(xù)因城施策、向部分地方政府施壓，要求其重啟限購(gòu)限貸政策、增加土地供應(yīng)。

　　本次調(diào)查的統(tǒng)計(jì)顯示，在經(jīng)濟(jì)學(xué)家提及的需要重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域和問(wèn)題中，房地產(chǎn)和國(guó)企的占比均超過(guò)了八成。

　　而在上述問(wèn)題背后，另外兩個(gè)被頻繁提及的正是去產(chǎn)能、降杠桿。

　　去產(chǎn)能與國(guó)企改革更為緊密地捆綁在一起。

　　在本次調(diào)查顯示：下半年經(jīng)濟(jì)面臨的壓力中，排在前幾位的分別是：企業(yè)債務(wù)(占比29%)、去產(chǎn)能(28%)、清理僵尸企業(yè)(15%)、銀行債務(wù)(10%)。與此相對(duì)應(yīng)的，當(dāng)前結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)分別是：國(guó)企改革(占比35%)、化解過(guò)剩產(chǎn)能(31%)、金融改革(16%)、土地改革(10%)。

　　10月10日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》發(fā)布，這份意見(jiàn)指出：企業(yè)杠桿率高企，債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)過(guò)快，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷加重。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境更趨復(fù)雜、經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大的背景下，一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難加劇，一定程度上導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升。

　　趙揚(yáng)表示，應(yīng)該鼓勵(lì)兼并和收購(gòu)(并購(gòu))，鼓勵(lì)民營(yíng)資本進(jìn)入，加快“僵尸企業(yè)”的退出。

　　趙揚(yáng)認(rèn)為，未來(lái)一兩年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要面對(duì)三個(gè)突出問(wèn)題：一是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的總需求擴(kuò)張不足，二是宏觀政策的放松空間不像原先那么大，第三方面是改革的困難。

　　祝寶良表示，要保持四季度經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，還得靠結(jié)構(gòu)性改革。