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　　今年以來，穩(wěn)增長措施推動(dòng)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目審批加速落地，其中“鐵公基”項(xiàng)目投資規(guī)模已達(dá)上萬億元。在此背景下，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者調(diào)研了解到，開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)對基建項(xiàng)目融資“輸血”發(fā)揮著重要的“牽頭人”作用，并且對備受市場關(guān)注的PPP（政府和社會資本合作）融資模式做了新的嘗試，比如與政府合作，并牽頭商業(yè)銀行參與設(shè)立基金，借表外理財(cái)業(yè)務(wù)給社會資本打開注資通道，銀團(tuán)貸款跟進(jìn)。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，PPP是國家政策推崇的模式，但該模式最大的難點(diǎn)在于，項(xiàng)目獲資門檻較高，且社會資本如何參與、投資回報(bào)如何安排都沒有成熟的經(jīng)驗(yàn)，未來政府價(jià)格機(jī)制仍受考驗(yàn)。

趙乃育/繪?

　　據(jù)發(fā)改委披露，今年前九個(gè)月，發(fā)改委共審批核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目218個(gè)，總投資18131億元。其中，交通基礎(chǔ)設(shè)施有84個(gè)項(xiàng)目，投資額達(dá)9906億元。有機(jī)構(gòu)測算，如果加上10月以來的新增審批項(xiàng)目，發(fā)改委批復(fù)的各項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目總投資資金約1.2萬億元。

　　央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月末，企業(yè)中長期貸款余額為337861.33億元。據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)，今年前九個(gè)月新增企業(yè)中長期貸款規(guī)模就有2.9萬億元。“今年，銀行對基建項(xiàng)目貸款投放比前幾年要寬松，不過，項(xiàng)目企業(yè)還是會通過發(fā)行公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)、定向票據(jù)、融資租賃等市場化方式進(jìn)行融資，‘鐵公基’項(xiàng)目和穩(wěn)增長導(dǎo)向有關(guān)，這也是消化存量產(chǎn)能的重要手段。”西北地區(qū)某交通建設(shè)項(xiàng)目投資公司負(fù)責(zé)人說。

　　銀行業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，今年五次降準(zhǔn)使得商業(yè)銀行資金流動(dòng)性相對充裕，然而，受經(jīng)濟(jì)下行的影響，企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)攀升，優(yōu)質(zhì)的信貸投放渠道難尋。“經(jīng)歷了房地產(chǎn)調(diào)控、地方融資平臺債務(wù)清理以及股市震蕩的影響，市場上高收益的資金配置渠道也很難找，所以，銀行還是盡力去找項(xiàng)目放貸，‘鐵公基’項(xiàng)目重新成為比較優(yōu)質(zhì)的信貸資源，對于大型銀行來說尤為如此。這些項(xiàng)目由于考慮到融資期限以及風(fēng)險(xiǎn)和收益安排，通常都會用銀團(tuán)貸款的方式參與。”一位中部地區(qū)國有大行人士坦言。

　　除了銀團(tuán)貸款之外，國家政策多次鼓勵(lì)PPP項(xiàng)目融資模式。今年，財(cái)政部就先后公布了兩批PPP示范項(xiàng)目，共236個(gè)項(xiàng)目，涉及融資金額8389億元。日前，發(fā)改委還與全國工商聯(lián)等部門組織“PPP推介電視電話會議”，針對七個(gè)省份集中推介，規(guī)模達(dá)千億，包括市政、公路、軌道交通、機(jī)場、水利、能源、保障住房、旅游等。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，穩(wěn)增長措施下，各種融資渠道紛紛對大項(xiàng)目開放，不少項(xiàng)目都有對接“一帶一路”的戰(zhàn)略背景，由投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長趨勢正在顯現(xiàn)。

　　破冰　社會資本借道銀行理財(cái)參與PPP

　　PPP模式作為重要的創(chuàng)新融資渠道，備受市場關(guān)注，在基建項(xiàng)目融資前期，如何通過PPP模式引入社會資本一直是一個(gè)難題。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，做PPP項(xiàng)目需要有足夠的資本金，而社會資本來源方面，央企普遍負(fù)債率較高，地方國企、平臺公司不能作為社會資本參與本地PPP項(xiàng)目，民營資本有意愿參與的也寥寥無幾，主要是擔(dān)心違約和收益率等問題。

　　針對上述情況，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪獲悉，國開行作為開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)，嘗試“基金+PPP”模式，政府與銀行合作設(shè)立基金，并通過銀行表外理財(cái)讓社會資本介入，銀團(tuán)貸款后續(xù)跟進(jìn)投放到融資項(xiàng)目中。

　　“以湖南為例，我們做了一個(gè)測算，未來五年湖南省的鐵路建設(shè)需要融資404億元，其中100億元用基金的形式投入。操作上有兩層構(gòu)架，第一組建基金，第二搭建SPV（特殊目的公司）。基金來源包括25億元政府資本，75億元由國開行牽頭其他商業(yè)銀行一起籌集，這部分資金的來源為銀行理財(cái)資金，也就是社會資本。這些資金全部放到SPV來運(yùn)作，相當(dāng)于政府與社會資金杠桿比例1：3。另外，基礎(chǔ)設(shè)施投資公司出資1億元組成SPV公司。再接下來，由上述幾家合作銀行跟進(jìn)聯(lián)合投放303億元貸款。”國開行湖南分行客戶一處副處長李良波對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者透露，“我們把這種模式叫‘小SPV+大信貸’模式。”

　　今年5月《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會資本合作模式的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“國辦發(fā)42號文”）提出，鼓勵(lì)地方政府在承擔(dān)有限損失的前提下，與具有投資管理經(jīng)驗(yàn)的金融機(jī)構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立基金，并通過引入結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，吸引更多社會資本參與。

　　據(jù)了解，在PPP融資模式中，通常SPV公司資本金比例占整個(gè)融資總額的25%，融資期限通常是20年左右。李良波進(jìn)一步稱：“實(shí)際上，100億元基金中25億元政府資本為劣后級，銀行籌集的社會資本作為優(yōu)先級。”

　　從回報(bào)率來看，基金收益大約在6%至7%，前期要進(jìn)行多輪招標(biāo)敲定“組團(tuán)”參與基金的商業(yè)銀行，后續(xù)這些銀行對項(xiàng)目的貸款利率下浮不超過6%。“這種模式其實(shí)就是給基建項(xiàng)目提供綜合融資解決方案，與貸款相結(jié)合，杠桿率比較高，對銀行而言是保本微利。”國開行湖南分行客戶一處副處長張同偉說。

　　落實(shí)　補(bǔ)貼與價(jià)格協(xié)同機(jī)制仍受考驗(yàn)

　　不過，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者也了解到，仍然有不少基建項(xiàng)目公司認(rèn)為通過PPP獲得融資并不容易。“為了符合PPP融資條件，需要通過PPP項(xiàng)目咨詢公司對項(xiàng)目進(jìn)行包裝，包裝成本不低，另外，整個(gè)流程下來資金到位時(shí)間長，有些項(xiàng)目等不起。”湖南省內(nèi)一家公路建設(shè)投資公司負(fù)責(zé)人對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說。

　　西北地區(qū)某交通建設(shè)項(xiàng)目投資公司負(fù)責(zé)人坦言：“是否采用PPP融資還需要和項(xiàng)目合作方協(xié)商，我們做過評估，如果要用PPP模式融資，成本大約在10%左右，高于銀行貸款，所以，我們還是會優(yōu)先考慮傳統(tǒng)的融資模式，比如發(fā)債、借貸、融資租賃等。”

　　根據(jù)國家發(fā)改委安排，“2015年第三批專項(xiàng)建設(shè)基金項(xiàng)目”基金總額為2000億至3000億元，分五大類共33個(gè)專項(xiàng)。目前，第一批專項(xiàng)建設(shè)基金已投放到位，第二批在9月底前實(shí)現(xiàn)投放。據(jù)了解，這些專項(xiàng)建設(shè)基金由開發(fā)性和政策性金融機(jī)構(gòu)通過全資子公司對項(xiàng)目公司進(jìn)行資本金注資，并獲得一部分股權(quán)，從而使項(xiàng)目公司獲得銀行貸款資格。

　　中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛指出，PPP模式下基于項(xiàng)目收益和現(xiàn)金流的項(xiàng)目貸款，與傳統(tǒng)的平臺貸款差異很大，與銀行原有的貸款審核條件也不完全匹配，這就要求銀行調(diào)整現(xiàn)有的貸款流程。銀行可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)類型除了項(xiàng)目建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)外，還包括增信措施落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，比如有些PPP融資項(xiàng)目中可能涉及房地產(chǎn)抵押、信用保證、股權(quán)質(zhì)押、應(yīng)收賬款質(zhì)押等，但操作中很多增信方式難落實(shí)。總的來說，PPP短期內(nèi)大規(guī)模推廣還是有難度，這需要政府建立投資、補(bǔ)貼與價(jià)格的協(xié)同機(jī)制，畢竟基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資短期內(nèi)很難有收益。不過，長期來看，PPP融資模式依然有助于地方緩解過度負(fù)債，降低銀行投融資平臺貸款在中長期面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)。