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全球經(jīng)濟(jì)政策的多重調(diào)整與輸入性通脹壓力 |
2010年第4季度，隨著美歐等主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入復(fù)蘇期，世界經(jīng)濟(jì)的基本面得到有效支撐。但在總體復(fù)蘇的背后，由于主要經(jīng)濟(jì)體國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢和國際經(jīng)濟(jì)地位的差異，主導(dǎo)國家間的宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)差異化和不對稱性，甚至形成了逆向調(diào)節(jié)，從而加劇了發(fā)展中國家宏觀調(diào)控的復(fù)雜程度，并在全球范圍內(nèi)形成了明顯的輸入性通貨膨脹壓力。
(一)美聯(lián)儲(chǔ)的第二輪定量寬松政策與過量美元輸出
2010年11月3日，美國啟動(dòng)了規(guī)模為6000億美元的第二輪定量寬松貨幣政策。政策的影響共分為四個(gè)階段。第一階段是美聯(lián)儲(chǔ)以美國中長期關(guān)鍵期限國債為對象連續(xù)在8個(gè)月內(nèi)投入6000億美元。通過對關(guān)鍵期限國債大規(guī)模的投入流動(dòng)性，可以有效的降低關(guān)鍵期限國債的收益率情況，從而推動(dòng)市場中長期利率曲線下移，穩(wěn)定市場對中長期利率的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測。第二階段是美國國內(nèi)金融市場獲得基礎(chǔ)貨幣后，增強(qiáng)了對美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。第三階段是沉淀在美國國內(nèi)金融系統(tǒng)內(nèi)部的基礎(chǔ)貨幣開始通過金融、投資和貿(mào)易渠道流向國際市場，給世界經(jīng)濟(jì)特別是發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來明顯的擾動(dòng)。第四階段是國際市場上的資金回流階段。新興發(fā)展中國家和大宗商品出口國的國際收支盈余通過購買美國商品和服務(wù)，或者是購買美國國債或其他形式的證券資產(chǎn)回流美國，進(jìn)而轉(zhuǎn)化成對美國金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效支撐力量。
因此，美聯(lián)儲(chǔ)第二輪定量寬松貨幣政策可以有效改善美國金融市場狀況和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本面，但有害于美元和美國經(jīng)濟(jì)的長期利益，并對世界經(jīng)濟(jì)輸出了通貨膨脹。
(二)歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的糾正與歐洲央行的擴(kuò)張性貨幣政策
歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)是典型的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，但導(dǎo)致其集中暴發(fā)并大規(guī)模蔓延的原因并非僅僅由于危機(jī)國家國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的失誤，歐元機(jī)制內(nèi)部的兩大失衡是導(dǎo)致這場危機(jī)的最主要原因。
第一類失衡是全球金融危機(jī)背景下美歐的政策資源的失衡。在次貸危機(jī)暴發(fā)的情況下，美國政府一方面迅速啟動(dòng)了規(guī)模龐大而形式多樣的財(cái)政支持政策，另一方面及時(shí)推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，推行“大規(guī)模資產(chǎn)收購計(jì)劃”。而歐元區(qū)國家則難以借助貨幣政策的力量來向金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供支持，歐洲央行拒絕了歐元區(qū)邊緣國家提供國債融資的要求，使得歐元區(qū)國家在抵御國際金融危機(jī)的沖擊中處于政策的跛行地位。第二類失衡是歐元區(qū)內(nèi)部主導(dǎo)國家(核心國家)和邊緣國家間的權(quán)利失衡。主導(dǎo)國家可利用投資、貿(mào)易和政府債務(wù)等手段向邊緣國家轉(zhuǎn)移危機(jī)和轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，并導(dǎo)致邊緣國家的經(jīng)濟(jì)資源和金融能力向主導(dǎo)國家轉(zhuǎn)移。因此，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的直接誘因既包括邊緣國家自身經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和政策調(diào)控中的內(nèi)在缺陷，又受到主導(dǎo)國家風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的巨大影響。
盡管歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)仍在延伸發(fā)展，繼希臘之后，愛爾蘭、葡萄牙也瀕臨危機(jī)的邊緣，西班牙和比利時(shí)也在不同程度上表現(xiàn)出了危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)累積，但可以預(yù)見，隨著兩個(gè)“失衡”得到支撐和解決，2011年上半年歐元區(qū)邊緣國家的債務(wù)危機(jī)將逐步平穩(wěn)，國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐漸恢復(fù)正常。值得注意的是，區(qū)內(nèi)國家的消費(fèi)需求難以在短期內(nèi)得到恢復(fù)，歐洲央行事實(shí)上的擴(kuò)張性貨幣政策開始形成。
(三)中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的逆向調(diào)整與輸入性通脹壓力
在當(dāng)前調(diào)控中，我國的主要政策方案與美歐形成了逆向調(diào)整，一方面加大了我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的復(fù)雜程度，另一方面極大增加了我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策自主調(diào)整的困難。由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的自主性受到限制，政策實(shí)施的具體效果也形成了波動(dòng)和不穩(wěn)定性，在美歐等國家寬松貨幣政策的推動(dòng)下，第4季度我國輸入性通貨膨脹壓力急劇增大，外部價(jià)格沖擊成為影響宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的重要因素之一。
在大量流動(dòng)性進(jìn)入到國際大宗商品市場后，主要國際大宗商品的價(jià)格和化工原料的價(jià)格開始迅速上漲，我國國內(nèi)市場也受到直接的影響，輸入性通貨膨脹壓力迅速上升。
過多的國際流動(dòng)性在直接加大輸入性通脹壓力的同時(shí)，還加大了我國及其他新興發(fā)展中國家的資本市場的泡沫。特別是我國逆向宏觀調(diào)控政策形成后，國際游資通過各個(gè)渠道加大對我國資本市場的滲透。根據(jù)國家外匯管理局的最新數(shù)據(jù)，截至2010年9月，我國新增外匯儲(chǔ)備2330.82億美元，而第4季度單季實(shí)現(xiàn)新增外匯儲(chǔ)備1989.97億美元，超過前3季度的85%，增速明顯上升。在外部流動(dòng)性加速進(jìn)入的情況下，我國基礎(chǔ)貨幣投放速度也相應(yīng)加快，盡管受到加息等從緊信號(hào)的影響，但資本市場泡沫累積很快，甚至出現(xiàn)了過度波動(dòng)的情形，在進(jìn)一步加大通貨膨脹預(yù)期的同時(shí)，強(qiáng)化了我國經(jīng)濟(jì)的脆弱性。
