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        原油價(jià)格暴“負(fù)”推手:和時(shí)間賽跑的油罐
        2020-04-23 作者: 來源: 中國證券報(bào)

          繼美國原油期貨5月合約首次收于負(fù)值之后,北京時(shí)間21日晚間,跌勢(shì)蔓延至主力6月合約。截至北京時(shí)間21日22時(shí),美國WTI6月合約報(bào)14.31美元/桶,下跌29.96%;布倫特6月合約報(bào)20.36美元/桶,下跌20.38%。

          分析人士指出,此次原油價(jià)格暴跌,可謂空頭的一次完美狙擊:此前在原油暴跌中入場(chǎng)做多的大批投機(jī)資金成為被圍獵對(duì)象,空頭利用美國原油期貨交割制度的缺陷,以及庫欣地區(qū)促狹的庫容空間,向多頭發(fā)起猛烈攻勢(shì)。

          多頭無奈平倉

          期貨市場(chǎng)上實(shí)力懸殊的博弈并不鮮見,但將對(duì)手逼到負(fù)價(jià)區(qū)間的還是首次:多頭抄底不僅以失敗告終,還要倒貼錢甩賣倉位,認(rèn)賠出局。

          “截至到期日北京時(shí)間4月21日11時(shí),美國WTI的2005合約的單邊持倉超過15000手。若全部持倉進(jìn)行實(shí)物交割,意味有1500萬桶原油將進(jìn)入庫欣地區(qū)。而庫欣地區(qū)明顯沒有足夠罐容,多頭必須提前止損出局。”中糧期貨原油分析師張崢告訴中國證券報(bào)記者。

          根據(jù)美國原油期貨交割制度,到期日未平倉的頭寸將進(jìn)行實(shí)物交割,買方需要尋找油庫存儲(chǔ)原油。WTI交割地——美國庫欣地區(qū)原油庫存近期快速增長。張崢測(cè)算,按照最近三周平均增速計(jì)算,大約在5月8日當(dāng)周庫欣地區(qū)的庫存即將存滿。

          “庫欣地區(qū)的剩余庫存早在幾周前就被套利資金租用或用于臨時(shí)周轉(zhuǎn),這導(dǎo)致進(jìn)入交割月的多頭實(shí)際上難以找到足夠罐容,客觀上形成了多頭被動(dòng)平倉的條件。”張崢表示,去庫存只有“三條路”可走:一是美國盡快復(fù)工,帶動(dòng)成品油需求反彈;二是美國WTI與布倫特價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大,美國原油出口套利,拉動(dòng)庫欣原油南下美國墨西哥灣沿岸;三是美國購入石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備。“這三條路均存不確定性且需時(shí)日。”張崢說。

          “庫欣地區(qū)庫容不足問題短期內(nèi)幾乎無解。”一德期貨資深分析師陳通對(duì)中國證券報(bào)記者表示。

          WTI原油5月合約多頭急于平倉,以免在沒有庫容的情況下進(jìn)入交割程序。張崢表示,從WTI主要參與者的CFTC凈持倉看,3月以來增加的多頭以投機(jī)資金為主,增加的空頭主要是生產(chǎn)商、貿(mào)易商、加工商等產(chǎn)業(yè)客戶。

          交割制度飽受詬病

          “美國的原油期貨交割制度有缺陷,一直被詬病。它的原油期貨交割地在偏遠(yuǎn)的庫欣,與外界通過管道聯(lián)系。空頭與多頭無論誰控制了管道,誰就具有優(yōu)勢(shì)。此次疊加疫情,空頭控制了管道,多頭無處安放庫存,被迫甩賣倉位,即便倒貼錢,否則損失更大。”業(yè)內(nèi)人士表示,布倫特原油可以現(xiàn)金交割,就不會(huì)出現(xiàn)這種“奇葩”現(xiàn)象。

          “美國WTI原油期貨交割制度規(guī)定,交割必須通過俄克拉荷馬州庫欣的管道進(jìn)行。具體來說,是指賣方將輕質(zhì)低硫原油交付至賣方的進(jìn)油管與買方的出油管連接處,買方需要尋找油庫存儲(chǔ)原油,而不能獲得類似倉庫倉單的貨物留置權(quán)。”陳通告訴中國證券報(bào)記者。

          陳通解釋,上海原油期貨實(shí)行倉庫交割方式,買方擁有倉庫倉單的貨物留置權(quán),由于倉單不設(shè)有效期,買方在支付倉儲(chǔ)費(fèi)情況下可長期占用交割倉庫油罐儲(chǔ)存原油,因此不存在美國WTI原油期貨的買方面臨的自行尋找油罐問題。

          高波動(dòng)性或成常態(tài)

          21日,暴跌蔓延至主力合約,原油大跌何時(shí)能夠終結(jié)?

          “只要美國庫欣地區(qū)的供需格局短期內(nèi)未得到改善,美國WTI的6月合約在最后交易日5月19日前可能還會(huì)出現(xiàn)負(fù)油價(jià)。”張崢說。

          陳通表示,原油價(jià)格暴跌對(duì)G20國家的經(jīng)濟(jì)都有深遠(yuǎn)的負(fù)面影響。原油生產(chǎn)方與需求方之間開始主動(dòng)進(jìn)行利益平衡,合力之下,原油價(jià)格底部料已不遠(yuǎn)。不過,市場(chǎng)對(duì)原油需求復(fù)蘇的預(yù)期或過于樂觀,疫情對(duì)石油需求壓制的時(shí)長可能超預(yù)期。“當(dāng)前國內(nèi)外原油期貨升水結(jié)構(gòu)加深,反映出原油市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)和預(yù)期分化嚴(yán)重。一方面是悲觀供需和庫容緊張的現(xiàn)實(shí),另一方面則是樂觀減產(chǎn)托底和疫情拐點(diǎn)預(yù)期,兩方博弈之下,原油價(jià)格高波動(dòng)性或是新常態(tài)。”陳通說。

          分析人士認(rèn)為,交易行為導(dǎo)致的盤面價(jià)格波動(dòng)進(jìn)入異常狀態(tài),并不能完全反映市場(chǎng)的供需格局。

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