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　　“金融政策對民營、小微企業(yè)的支持力度很大，銀行給我們的貸款利率也非常實惠，融資成本也有下降。2018年末，我們的凈利潤已經(jīng)達到3500萬元，相信今年還會更好。”武漢長盈通光電技術公司董事長皮亞斌對記者說。他坦言，今年以來國家引導市場利率下行以及引導資金流入實體，對企業(yè)發(fā)展起到了催化劑的作用。

　　這正是諸多受到金融活水支持的實體企業(yè)的縮影。在貨幣政策、監(jiān)管政策共同作用之下，今年我國上半年社會融資規(guī)模增速逐步回升。中國人民銀行的數(shù)據(jù)顯示，6月末社融規(guī)模同比增速為10.9%，已達到2018年7月以來的最高水平，顯示出金融對實體經(jīng)濟的支持力度在加大。

　　展望下半年，穩(wěn)健貨幣政策結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)的特征將更為顯現(xiàn)，定向降準、定向中期借貸便利（TMLF）均有一定空間，但全面下調(diào)存貸款利率的可能性不大，而為了進一步疏通貨幣政策傳導機制以及助推中小微企業(yè)融資成本持續(xù)下降，“兩軌并一軌”的利率市場化進程或?qū)⒂袑嵸|(zhì)性突破。

　　金融對經(jīng)濟支持力度逐步增強

　　金融對經(jīng)濟的支持力度正在逐步增強。中國人民銀行最新公布的數(shù)據(jù)顯示，初步統(tǒng)計，2019年上半年社會融資規(guī)模增量累計為13.23萬億元，比上年同期多3.18萬億元。6月末，社會融資規(guī)模的存量是213.26萬億元，同比增長10.9%。

　　多個因素拉動了社融回升。一方面，今年以來，金融機構(gòu)繼續(xù)加大了對實體經(jīng)濟的信貸支持，上半年金融機構(gòu)對實體發(fā)放的人民幣貸款累計增加10.02萬億元，比上年同期多增1.26萬億元。另一方面，企業(yè)債券的融資增速加快。6月末，企業(yè)債券的余額是21.28萬億元，同比增長11.2%，增速也是近兩年來的最高水平。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，從實體經(jīng)濟融資的角度看，6月社融數(shù)據(jù)較上月大幅上揚，除季節(jié)性信貸多增外，主要源于當月專項債融資創(chuàng)年內(nèi)新高；同比來看，當月社融也大幅多增約7700億元，委托貸款、信托貸款等表外融資收縮幅度顯著放緩，以及債券融資的大幅增長。這表明伴隨穩(wěn)增長政策逐步落地，以及影子銀行承受的監(jiān)管壓力整體緩和，金融體系對經(jīng)濟的支持力度正在增強。

　　工銀國際首席經(jīng)濟學家、董事總經(jīng)理程實表示，今年上半年，M2增速趨穩(wěn)，社融存量增速波動上行，表明貨幣政策的“總量功能”已得到較好修復，流動性供給保持充裕。不過，他也表示，從6月金融數(shù)據(jù)來看，“寬信用”仍存在結(jié)構(gòu)性問題，尤其是企業(yè)中長期貸款尚待進一步增長。此外，伴隨金融供給側(cè)改革的深化，打破剛兌后的信用分層進程，亦需要結(jié)構(gòu)化的流動性支持加以呵護。

　　穩(wěn)健基調(diào)不變　定向特征凸顯

　　業(yè)內(nèi)人士表示，社會融資規(guī)模的逐步回升得益于貨幣政策以及其他金融監(jiān)管政策的發(fā)力，下半年，穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)不會變，也會根據(jù)宏觀經(jīng)濟和金融市場情況及時進行預調(diào)微調(diào)，有針對性的定向調(diào)控有望加碼，而全面下調(diào)存貸款利率的可能性較低。

　　程實表示，下半年，中國貨幣政策重心有望從“總量功能”轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)功能”。流動性供給的總量發(fā)力料將漸次減弱，針對中小金融機構(gòu)的結(jié)構(gòu)性支持有望加碼。定向降準、定向支持中小金融機構(gòu)補充資本金、TMLF等結(jié)構(gòu)性工具有望落地。

　　王青也表示，近期制造業(yè)PMI等先行指標顯示，下半年經(jīng)濟下行壓力猶存，短期內(nèi)宏觀政策或?qū)⑦M一步向穩(wěn)增長方向微調(diào)。經(jīng)過近兩年時間的嚴監(jiān)管、穩(wěn)杠桿，當前系統(tǒng)性金融風險已呈收斂之勢，也為政策面靈活調(diào)整提供了較大的回旋余地。

　　最近全球多個國家步入降息通道，包括美聯(lián)儲也大概率將在不遠的將來降息，市場頗為關注中國央行是否會跟隨式降息。針對這一問題，中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰日前在媒體吹風會上表示，下一階段人民銀行將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，密切監(jiān)測國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢的變化，在統(tǒng)籌平衡好內(nèi)外均衡的前提下，堅持以我為主的原則，重點要根據(jù)中國的經(jīng)濟增長、價格形勢變化及時進行預調(diào)微調(diào)，綜合利用多種貨幣政策組合工具，保持流動性合理充裕和市場利率水平合理穩(wěn)定，同時深化利率市場化改革，疏通貨幣政策向貸款利率的傳導，促進降低企業(yè)融資實際利率。

　　中國銀行國際金融研究所研究員梁斯表示，從央行表態(tài)來看，央行跟隨其他經(jīng)濟體降息的可能性較小。雖然近期已有許多經(jīng)濟體采取了降息策略，但我國金融市場一直保持穩(wěn)定，市場利率走勢穩(wěn)健，匯率并未出現(xiàn)大幅波動。降息與否將更多取決于我國經(jīng)濟發(fā)展和金融市場變化，當然外部環(huán)境變化同樣會影響政策調(diào)整，但只是次要因素。

　　程實也表示，根據(jù)美聯(lián)儲的降息節(jié)奏，中國央行或?qū)⑦m時適度調(diào)降OMO（公開市場操作）或MLF利率，但下調(diào)存貸款基準利率的可能性較小。

　　利率并軌或現(xiàn)實質(zhì)性進展

　　展望下半年，貨幣政策一個重要著力點就是疏通貨幣政策傳導機制。值得注意的是，在中央的整體部署之下，今年的利率市場化改革或?qū)⒂兄匾黄疲@體現(xiàn)在推動存貸款基準利率和貨幣市場利率逐漸統(tǒng)一的利率“兩軌并一軌”。

　　在日前舉行的媒體吹風會上，孫國峰表示，因為貸款的基準利率和市場利率并存，對市場化的利率調(diào)控和傳導機制會形成一定的阻礙，不利于市場利率向信貸利率的傳導。所以下一步深化利率市場化改革的關鍵點是推進貸款利率進一步市場化。他也再次提及了LPR，即貸款市場報價利率，他表示，這一利率是市場報價形成的，更能反映市場的資金供求情況。推動銀行更多地運用市場報價利率作為貸款報價的參考，有利于疏通貨幣政策向貸款利率的傳導，促進降低貸款的實際利率。

　　程實表示，“兩軌并一軌”問題的核心，在于關鍵基準利率落于何處。根據(jù)這一基準的不同，目前存在兩種特征迥異的備選方案。第一種是成熟模式，即以貨幣市場利率為基準。第二種是初級模式，即以LPR為基準。從成本、收益、可行性等多個角度考慮，中國利率并軌進程將大概率先推進“初級模式”，再升級至“成熟模式”。因此，今年監(jiān)管層有望加速進行LPR價格形成機制的改革，降低LPR調(diào)整的滯后性，為“利率并軌”做鋪墊。同時，打破剛兌工作將進一步深化，以預先疏通利率信號的傳導渠道。

　　王青表示，下半年利率并軌進程可能出現(xiàn)實質(zhì)性進展，主要是推動銀行更多地運用LPR作為貸款利率定價的參考，而非現(xiàn)在主要參考貸款基準利率定價。為提高LPR的市場化程度，未來可將LPR與DR007（銀行間市場存款類金融機構(gòu)7天期質(zhì)押式回購利率）掛鉤，即以DR007作為LPR的主要市場參考利率，讓LPR以及企業(yè)的銀行貸款利率隨市場利率“動起來”。

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