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　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)，8月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）數(shù)據(jù)同比漲幅均有擴(kuò)大。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，盡管8月物價(jià)漲幅擴(kuò)大，但未來(lái)通脹仍將維持低位水平，物價(jià)不會(huì)持續(xù)大幅攀升，物價(jià)波動(dòng)對(duì)貨幣政策也不會(huì)構(gòu)成較大影響。貨幣政策仍將保持穩(wěn)健中性基調(diào)。不過(guò)，最近一段時(shí)間人民幣匯率走勢(shì)的變化為貨幣政策工具選擇提供了更大空間，降準(zhǔn)成為可能的政策選項(xiàng)。

　　雙升　物價(jià)漲幅擴(kuò)大

　　統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，8月份，CPI環(huán)比上漲0.4%，同比上漲1.8%；PPI環(huán)比上漲0.9%，同比上漲6.3%。

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　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局城市司高級(jí)統(tǒng)計(jì)師繩國(guó)慶表示，CPI環(huán)比漲幅擴(kuò)大主要受雞蛋和鮮菜價(jià)格上漲較多影響。其中，雞蛋產(chǎn)量減少，價(jià)格上漲16.2%；高溫多雨和強(qiáng)對(duì)流天氣導(dǎo)致鮮菜儲(chǔ)運(yùn)成本增加，價(jià)格上漲8.5%；雞肉和豬肉價(jià)格分別上漲3.0%和1.3%，上述四項(xiàng)合計(jì)影響CPI上漲約0.32個(gè)百分點(diǎn)。而PPI方面，同比漲幅在連續(xù)3個(gè)月保持穩(wěn)定之后，比上月擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)。在主要行業(yè)中，漲幅擴(kuò)大的有黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，上漲29.1%；石油加工業(yè)，上漲16.8%；有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，上漲16.3%；石油和天然氣開(kāi)采業(yè)，上漲15.7%。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，季節(jié)性因素影響食品價(jià)格上漲，是帶動(dòng)8月CPI上升的主要原因。夏天全國(guó)性高溫和強(qiáng)降雨天氣影響了蔬菜等農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)和供應(yīng)，使得食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)了持續(xù)上漲。鮮菜、雞蛋等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比、同比漲幅都顯著擴(kuò)大。

　　“PPI同比漲幅在連續(xù)3個(gè)月平穩(wěn)運(yùn)行之后反彈回升至6.3%，主要是近期黑色金屬和有色金屬類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格大幅上升所致。”連平表示，近期鋼材價(jià)格大幅上漲有多方面原因，一方面基建和部分制造業(yè)復(fù)蘇拉動(dòng)需求，另一方面去產(chǎn)能和環(huán)保限產(chǎn)帶來(lái)供給收縮，也不排除大量資金流入初級(jí)產(chǎn)品市場(chǎng)的可能。PPI上升有助于工業(yè)企業(yè)盈利改善。工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格漲幅擴(kuò)大可能會(huì)繼續(xù)促進(jìn)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)，促進(jìn)生產(chǎn)和投資行為。

　　中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所研究員周景彤表示，PPI漲幅走高從結(jié)構(gòu)來(lái)看，主要是由生產(chǎn)資料價(jià)格上漲引起的，而在生產(chǎn)資料當(dāng)中，采掘業(yè)上漲幅度最大，漲幅比上月擴(kuò)大了2.4個(gè)百分點(diǎn)，同期原材料工業(yè)擴(kuò)大了1.7個(gè)百分點(diǎn)，加工工業(yè)擴(kuò)大了0.6個(gè)百分點(diǎn)。PPI同比環(huán)比漲幅由此前的高位回落轉(zhuǎn)為重拾加快，意味著在投資較快增長(zhǎng)和去產(chǎn)能背景下，能源原材料價(jià)格漲幅的再次擴(kuò)大，這將對(duì)下一步CPI漲幅帶來(lái)更大壓力。

　　展望　物價(jià)或平穩(wěn)運(yùn)行

　　雖然8月CPI和PPI數(shù)據(jù)同比漲幅均有擴(kuò)大，但多位業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為，未來(lái)通貨膨脹將維持低位水平，物價(jià)不會(huì)持續(xù)大幅攀升。

　　申萬(wàn)宏源的研報(bào)預(yù)測(cè)，盡管8月CPI顯著回升，但在農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革的背景下，年內(nèi)食品CPI漲幅均將處于低位；而生豬價(jià)格的上漲也難以持續(xù)，預(yù)計(jì)四季度會(huì)有所回落。且生活資料PPI仍然保持穩(wěn)定，對(duì)CPI的傳導(dǎo)有限。另一方面，環(huán)保限產(chǎn)仍將繼續(xù)支撐PPI，經(jīng)濟(jì)和政策均不支持企業(yè)大幅擴(kuò)張產(chǎn)能，周期行業(yè)的盈利有望延續(xù)。

　　連平預(yù)測(cè)，下半年CPI上升幅度較為有限。雖然天氣原因?qū)е率称穬r(jià)格上升，但同比漲幅仍然為負(fù)，依然為低通脹水平。隨著天氣影響因素的減弱，即便未來(lái)食品價(jià)格恢復(fù)性上升，漲幅也不會(huì)太大。而今年全年CPI平均漲幅仍將低于去年。

　　周景彤也認(rèn)為，未來(lái)CPI漲幅不會(huì)太明顯，全年應(yīng)該在2%左右。但需要注意的是，由于食品價(jià)格尤其是禽蛋、鮮菜價(jià)格上漲較快，加之“豬周期”由下轉(zhuǎn)上，以及前期PPI上漲對(duì)CPI帶來(lái)一定的傳導(dǎo)壓力，未來(lái)CPI還有上升趨勢(shì)。

　　光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高表示，因?yàn)樯嫌蝺r(jià)格如果漲得太多可能部分向CPI傳導(dǎo)，但明顯會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成阻力。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)如果穩(wěn)不住，CPI上漲的動(dòng)能也不會(huì)太足。因此，CPI未來(lái)幾個(gè)月的走勢(shì)還會(huì)處于比較溫和的狀態(tài)。

　　工業(yè)領(lǐng)域價(jià)格方面，連平認(rèn)為，PPI反彈可能是短期現(xiàn)象，未來(lái)漲幅仍會(huì)收窄。PPI走勢(shì)受大宗商品價(jià)格影響較大，未來(lái)大宗商品價(jià)格難以大幅上升，不會(huì)進(jìn)一步推升PPI。需求對(duì)工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格拉動(dòng)作用難以顯著增強(qiáng)，受翹尾因素走弱影響，下半年P(guān)PI同比漲幅將低于上半年。

　　但也有專(zhuān)家對(duì)此持有不同意見(jiàn)。方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平表示，“未來(lái)供求缺口將在很長(zhǎng)一段時(shí)間維持，原因在于銀行對(duì)‘兩高一剩’行業(yè)限貸、環(huán)保督查、供給側(cè)去產(chǎn)能。這意味著中上游工業(yè)品價(jià)格和企業(yè)盈利水平將在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間保持高位。”

　　態(tài)勢(shì)　降準(zhǔn)或成政策選項(xiàng)

　　盡管8月物價(jià)漲幅有所擴(kuò)大，但是業(yè)內(nèi)人士表示，物價(jià)的波動(dòng)對(duì)目前貨幣政策的約束性影響不大。而鑒于目前人民幣匯率的走勢(shì)和銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性的情況，不少業(yè)內(nèi)人士表示，目前，貨幣政策運(yùn)用的空間有所擴(kuò)大。

　　周景彤認(rèn)為，由于短期物價(jià)漲幅擴(kuò)大有限，不會(huì)從根本上改變宏觀經(jīng)濟(jì)政策的方向和節(jié)奏，但可能在力度上會(huì)有小的調(diào)整。連平也表示，雖然CPI和PPI都有上升，但目前不存在明顯通脹壓力，物價(jià)波動(dòng)對(duì)貨幣政策不會(huì)構(gòu)成影響。

　　從人民幣匯率角度來(lái)看，9月8日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.5032，較前一交易日上漲237點(diǎn)，這是中間價(jià)連續(xù)第10個(gè)交易日上調(diào)，也創(chuàng)2011年初以來(lái)最長(zhǎng)連漲紀(jì)錄。

　　對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)校長(zhǎng)助理丁志杰表示，目前人民幣匯率升值的態(tài)勢(shì)，給貨幣政策選擇提供了更大的空間。過(guò)去大家擔(dān)心降準(zhǔn)會(huì)給人民幣帶來(lái)貶值壓力，現(xiàn)在這種擔(dān)心不存在了。因此，通過(guò)降準(zhǔn)的方法來(lái)釋放流動(dòng)性成為可能的政策選項(xiàng)。這是貨幣政策回歸常態(tài)化的重要舉措，并不是所謂的“大水漫灌”。

　　從銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性角度來(lái)看，九州證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清表示，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊態(tài)勢(shì)明顯。2017年前兩個(gè)季度超儲(chǔ)率均值1.35%，較2016年全年超儲(chǔ)率均值2.05%下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，2017年以來(lái)用超儲(chǔ)率衡量的銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性明顯偏緊。從大銀行和中小銀行的結(jié)構(gòu)上看，銀行間流動(dòng)性同樣“問(wèn)題重重”。他表示，降準(zhǔn)替代外占、緩解流動(dòng)性總量及結(jié)構(gòu)矛盾，是最佳之選。“目前央行降準(zhǔn)已經(jīng)具備較好的政策窗口期。”

　　中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，外匯占款從27.3萬(wàn)億元的最高點(diǎn)下降到目前的21.5萬(wàn)億元；法定存款準(zhǔn)備金率從21.5%的最高點(diǎn)下降到目前的17%。自2016年3月降準(zhǔn)至今，央行主要通過(guò)“逆回購(gòu)+MLF”方式補(bǔ)充流動(dòng)性。截至今年8月末，MLF余額4.3萬(wàn)億元，比2016年2月末增加3萬(wàn)億元，基本對(duì)沖了外匯占款同期減少的2.4萬(wàn)億元。不過(guò)這種方式有兩個(gè)缺陷：一是成本高，銀行獲得1年期MLF利率為3.2%，而法定存款準(zhǔn)備金利率為1.62%。二是不對(duì)稱(chēng)，只有大中型銀行才有機(jī)會(huì)直接從央行獲得MLF支持。央行之所以未能降準(zhǔn)，主要是擔(dān)心形成人民幣貶值預(yù)期。當(dāng)前，人民幣升值預(yù)期強(qiáng)化，可以適時(shí)降準(zhǔn)，并逐步回籠MLF，此舉不僅可以降低金融機(jī)構(gòu)自身融資成本，更主要的是，可以有效引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)融資成本，且不會(huì)引起流動(dòng)性寬松。

　　值得注意的是，諸多業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)，目前整體的貨幣政策穩(wěn)健中性的基調(diào)未變，即使降準(zhǔn)也絕不意味著貨幣寬松和“大水漫灌”的流動(dòng)性投放。“在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好以及人民幣升值的背景下，央行須加強(qiáng)與市場(chǎng)溝通，避免造成貨幣政策寬松的預(yù)期。”　溫彬表示。

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