從2015年下半年開始,借助萬能險這個加杠桿利器,險資在二級市場橫沖直撞、頻頻舉牌,儼然成了A股市場的“帶頭大哥”,并且引發(fā)短線交易、爭奪上市公司控制權等一系列問題。在這一背景下,監(jiān)管部門正在不斷加大對保險機構的監(jiān)管力度。業(yè)內(nèi)人士認為,險資應當回歸本源,謹守財務投資的本分,不要去搶上市公司大股東的位置,更不能幫助集團公司去舉牌。
險資監(jiān)管全面加碼
監(jiān)管部門對于險資的監(jiān)管正在日益加強。2016年12月30日,針對前一階段部分保險公司銷售中短存續(xù)期產(chǎn)品、利用險資進行高風險投資的問題,中國保監(jiān)會發(fā)出通知,進一步加強對人身險的監(jiān)管。
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根據(jù)通知,人身險公司發(fā)生重大違法違規(guī)問題或重大風險,或存在中短存續(xù)期產(chǎn)品季度規(guī)模保費收入占當季總規(guī)模保費收入比例高于50%等違規(guī)問題,將限制其新設分支機構。此外,人身險公司自2017年起必須每月統(tǒng)計和報送中短存續(xù)期產(chǎn)品相關數(shù)據(jù)。
保監(jiān)會強調(diào),人身保險公司必須嚴格執(zhí)行和落實分紅險、萬能險、投連險精算規(guī)定及相關監(jiān)管制度,保監(jiān)會將密切關注《通知》執(zhí)行情況和中短存續(xù)期業(yè)務發(fā)展情況,加大對重點公司的監(jiān)管力度,加強對人身保險公司的現(xiàn)金流監(jiān)測和資產(chǎn)負債匹配監(jiān)管,定期開展現(xiàn)金流壓力測試,強化資產(chǎn)負債匹配指標監(jiān)測。業(yè)內(nèi)人士則認為,保監(jiān)會通過分支機構市場準入監(jiān)管手段進一步控制中短存續(xù)期業(yè)務規(guī)模,有利于倒逼相關公司主動轉(zhuǎn)型,加快業(yè)務結構調(diào)整進度,并且從資金來源上對保險公司的舉牌行為進行抑制。
而就在2016年12月29日,中國保監(jiān)會就修訂后的《保險公司股權管理辦法》(以下簡稱《辦法》)向全社會公開征求意見。《辦法》在股東資質(zhì)方面,為確保“保險業(yè)姓保”,將保險公司股東劃分為三個類型,分別設立約束機制,提高股東準入門檻:控制類股東門檻最高,其次是戰(zhàn)略類和財務類,同時,投資人舉牌保險公司需報保監(jiān)會批準;股權方面,除單列情況外,規(guī)定單一股東持股比例不超過保險公司總股本的三分之一(此前為51%),單一有限合伙企業(yè)持股比例不超過百分之五;此外,該修訂辦法還對股東出資行為、股東權利與義務、保險公司股權監(jiān)管、責任追究等作出具體規(guī)定。
業(yè)內(nèi)人士普遍認為,保監(jiān)會此次修訂主要目的是加強保險公司股權監(jiān)管、規(guī)范股東行為,引導保險業(yè)回歸穩(wěn)健理性投資。實際上,自從2016年12月初證監(jiān)會主席劉士余公開表態(tài)部分資產(chǎn)管理人“用來路不當?shù)腻X從事杠桿收購,從門口的陌生人變成野蠻人,最后變成行業(yè)的強盜”以來,保監(jiān)會對于險資的監(jiān)管就一日嚴過一日。2016年12月28日,保監(jiān)會發(fā)文通報,因萬能險業(yè)務整改不到位,對華夏人壽、東吳人壽兩家公司采取暫停互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務、三個月內(nèi)禁止申報產(chǎn)品的監(jiān)管措施。同時,保監(jiān)會表示,將對前海人壽、華夏人壽、東吳人壽等9家已報送萬能險整改報告的公司,派駐檢查組進行現(xiàn)場核查,根據(jù)核查情況采取進一步的監(jiān)管措施。保監(jiān)會還發(fā)布《關于建立監(jiān)管公開質(zhì)詢制度有關事項的通知》(征求意見稿),明確了多項質(zhì)詢內(nèi)容,包括保險資金舉牌、收購、境外投資,以及與關聯(lián)方之間開展的保險資金運用等有關問題。
萬能險成加杠桿利器
在本輪針對險資的監(jiān)管風暴中,保險公司的萬能險成為眾矢之的。而在實際運作過程中,萬能險這一投資型壽險已經(jīng)成為一些保險公司實現(xiàn)所謂“彎道超車”的工具,并成為其在二級市場上大肆舉牌的主要資金來源。
公開資料顯示,2015年6月份開始,保險資金開始大舉進入A股二級市場,并且頻繁舉牌。東方證券研究顯示,從2015年6月份開始計算,險資舉牌金額已經(jīng)超過了1700億元,涉及上市公司達到了37家。在這其中,Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,截至2016年三季度末,保險公司萬能險產(chǎn)品共持有154只個股,合計持股74.88億股,若四季度未減持的話,總持股市值至少達1138.18億元。從單家公司來看,萬能險產(chǎn)品持股來自18家保險公司,其中華夏人壽以持股19.75億股,持股市值359.81億元位居前列,緊隨其后的富德生命人壽萬能險持股市值也高達356.44億。另外萬能險產(chǎn)品一度單獨舉牌的個股也不少,截至2016年三季度末共有12只個股被同一家保險公司旗下的各類萬能險產(chǎn)品合計持股超過5%。其中持股數(shù)量和比例最高的是富德生命人壽萬能H和萬能G,兩個主體合計持有金地集團11.77億股,占總股本的26.15%。
自2015年7月以來,“寶能系”攜前海人壽五度舉牌萬科A,初始資金的主要來源正是前海人壽保費收入。2015年8月,“寶能系”三度舉牌過后,前海人壽持股萬科6.66%,其中通過“海利年年”“聚富產(chǎn)品”兩款萬能險產(chǎn)品持股4.75%,以自有資金持股1.38%,剩余0.53%持股未在當時前十大股東之列,資金來源不明。實際上,對比保險公司萬能險持股和險資總體持股來看,萬能險持股僅占險資總持股市值的10%左右,比例并不是很高。但從單個保險公司個體來看,各家差距極大,其中華夏人壽和昆侖健康全部持股均來自萬能險產(chǎn)品持股,比例最高。
所謂萬能險,其實就是一款保險產(chǎn)品,所繳保費分成兩部分,一部分用于風險保障,另一部分用于投資賬戶。保障和投資額度的設置主動權在投保人,可根據(jù)不同需求進行調(diào)節(jié);賬戶資金由保險公司代為投資理財,投資利益上不封頂、下設最低保障利率。2012年以來,新型壽險公司利用高現(xiàn)價萬能險產(chǎn)品快速壯大企業(yè)規(guī)模,使得萬能險渠道高速發(fā)展,保護投資款(主要為萬能險)占人身險公司總保費收入的比重從2013年的15.22%上升到2016年1-10月份的29.34%,這階段萬能險的增速主要由中小型的保險公司推動,而最近一段時間在資本市場廣受關注的前海人壽、恒大人壽、安邦人壽和華夏人壽等保險公司的保戶投資款新增交費規(guī)模均大大超過原保費的收入。數(shù)據(jù)顯示,截至2016年前11個月,保戶儲金新增交費(主要為萬能險)為11226.3億元,同比增長67.5%;投連險業(yè)務新增交費888.2億元,同比增長40.7%。
從主要萬能險產(chǎn)品的結算利率來看,截至2016年10月份,保費搶占較為激進的6家中小壽險的208款產(chǎn)品中,結算利率在7%以上的達到了25款,結算利率在6%以上的達到了56款,結算利率在5%以上的有137款。為了覆蓋高昂的融資成本,一些保險公司不得不將目光投向了A股市場,并在其中頻頻進行舉牌。
平安證券認為,與美國萬能險相比,我國萬能險保障性較差,雖然在形式上滿足長期產(chǎn)品要求,但由于一般在短期內(nèi)退保,實際存續(xù)期很短,同時結算利率過高,導致我國險資在資產(chǎn)配置方面,風險偏好較高。在股票投資方面,主要是進行財務投資,但有些保險公司的舉牌行為過于激進,影響管理層經(jīng)營,甚至有些采取“快進快出”的方式。如今在我國,激進的保險公司利用萬能險資金收購上市公司股權的行為,與80年代美國的杠桿收購頗有相似之處,都是籌資成本較高、沒有運營經(jīng)驗、擁有企業(yè)的控制權,從而獲取短期利益。從長遠角度看,這種行為不利于提升企業(yè)經(jīng)營業(yè)績,阻礙實業(yè)資本的長久發(fā)展。
市場規(guī)范正在途中
從2016年以來,監(jiān)管層連續(xù)發(fā)文,對萬能險的規(guī)模、經(jīng)營管理等進行了限制和規(guī)范。業(yè)內(nèi)人士普遍預計,2017年,監(jiān)管部門對于保險公司險資運用、萬能險的監(jiān)管將進一步收緊。
實際上,2016年以來,為規(guī)范萬能險業(yè)務發(fā)展,保監(jiān)會密集出臺了《關于規(guī)范中短存續(xù)期人身保險產(chǎn)品有關事項的通知》(保監(jiān)發(fā)〔2016〕22號)、《關于進一步完善人身保險精算制度有關事項的通知》(保監(jiān)發(fā)〔2016〕76號)和《關于強化人身保險產(chǎn)品監(jiān)管工作的通知》(保監(jiān)壽險〔2016〕199號)等多項規(guī)定,對萬能險的規(guī)模、經(jīng)營管理等進行了限制和規(guī)范。并對中短存續(xù)期業(yè)務超標的兩家公司下發(fā)監(jiān)管函,采取了停止銀保渠道躉交業(yè)務的監(jiān)管措施;累計對27家中短存續(xù)期業(yè)務規(guī)模大、占比高的公司下發(fā)了風險提示函,要求公司嚴格控制中短存續(xù)期業(yè)務規(guī)模;針對互聯(lián)網(wǎng)保險領域萬能險產(chǎn)品存在銷售誤導、結算利率惡性競爭等問題,保監(jiān)會先后叫停了前海人壽、恒大人壽等6家公司的互聯(lián)網(wǎng)渠道保險業(yè)務。
中債資信保險研究團隊認為,以資產(chǎn)驅(qū)動負債的經(jīng)營發(fā)展模式為新型保險公司提供了一條快速趕超的路徑,通過銀保渠道大量銷售中短期的理財型萬能險,保險公司能夠迅速實現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模增長,提升市場占有率,但其承保端及投資端雙重承壓、風險凸顯。從資金運用來看,保監(jiān)會正從嚴從重監(jiān)管投資類型和方式,滿足審慎穩(wěn)健、服務主業(yè)的要求,并加強監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)合作。從保險業(yè)務發(fā)展來看,保監(jiān)會正進一步規(guī)范和細化萬能險的具體業(yè)務規(guī)則。該機構認為,近期保監(jiān)會監(jiān)管措施和多次領導講話均體現(xiàn)了監(jiān)管機構對保險機構存在問題的高度重視,未來保險業(yè)發(fā)展監(jiān)管將呈現(xiàn)更為嚴格規(guī)范的趨勢,而且監(jiān)管措施執(zhí)行力度將進一步增強。
安信證券則預計,受監(jiān)管政策影響,2017年保險行業(yè)萬能險保費將同比負增長。預計2017年全年保險行業(yè)保戶投資款新增交費將同比下滑25%,在壽險規(guī)模保費中的占比將從2015年末的32%壓縮到2017年末的24%。
武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對《經(jīng)濟參考報》記者表示,目前在A股市場,并購亂象叢生,險資舉牌沒有錯,但是中間出現(xiàn)了很多問題,包括參與短期炒作過度投機、運用杠桿資金爭奪上市公司控股權。這些行為脫離了險資安全性和流動性的投資原則,保險資金充當資產(chǎn)管理人和集團公司的幫兇,為其提供杠杠和場外配資,幫助其舉牌,是越界了。他認為,險資應當回歸本源,謹守財務投資的本分,不要去搶上市公司大股東的位置,更不能幫助集團公司去舉牌。
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