平安信托投資模式探秘：規(guī)模龐大文化強勢
從南玻A到許繼電器，再到上海家化，平安信托一系列的投資行為均是借道旗下全資子公司——深圳市平安創(chuàng)新資本投資有限公司進行的。
據(jù)熟悉平安的人士介紹，對于平安信托來說，平安創(chuàng)新資本在性質上更像是一家SPV，專注后期的資本運作。據(jù)了解，除了平安信托外，平安資產(chǎn)管理公司所作的部分投資也借道平安創(chuàng)新資本來進行后期運作。在整個平安集團的全局規(guī)劃中，平安創(chuàng)新資本與平安財智、海外控股公司并列為平安集團PE投資的三駕馬車。
上海家化風波將平安信托推至風口浪尖。這對一度寄望于產(chǎn)融結合、完美聯(lián)姻的合作伙伴，轉眼就勢同水火。
此間誰是誰非外界難下定論，證券時報記者通過梳理平安信托過往的投資案例，試圖了解其運作的規(guī)模、方式和邏輯。
平安創(chuàng)新資本的角色
從南玻A到許繼電器，再到上海家化，平安信托一系列的投資行為均是借道旗下全資子公司——深圳市平安創(chuàng)新資本投資有限公司進行的。
據(jù)熟悉平安的人士介紹，對于平安信托來說，平安創(chuàng)新資本在性質上更像是一家SPV（特殊目的公司），專注后期的資本運作，而在前期負責開拓私募股權（PE）項目的則是平安信托下設的直接投資部。據(jù)證券時報記者了解，除了平安信托外，平安資產(chǎn)管理公司所作的部分投資也借道平安創(chuàng)新資本來進行后期運作。
而在整個平安集團的全局規(guī)劃中，平安創(chuàng)新資本也占據(jù)著重要地位，它與平安財智、海外控股公司并列為平安集團PE投資的三駕馬車。其中海外控股公司負責中國平安的海外并購業(yè)務；平安財智則是平安證券的直投子公司，是平安證券對外投資平臺。
從近年平安創(chuàng)新資本與平安財智的投資情況來看，兩者的區(qū)別在于，創(chuàng)新資本所涉獵的項目規(guī)模大多是1億元以上，且投資范圍寬泛。除了PE以外，還包括基建、房地產(chǎn)等戰(zhàn)略性長期投資。而在投資理念上，平安創(chuàng)新資本更關注項目基本面，要求股權明晰，經(jīng)營受市場波動影響小，報表收入穩(wěn)定。
平安財智則更多投資于平安證券承銷的項目，往往投資數(shù)千萬元的項目，占企業(yè)股份不超過5%，以求在短期內獲得數(shù)倍收入。
資金來源方面，平安創(chuàng)新資本主要動用自有資金。平安相關人士介紹稱，該公司創(chuàng)立的原委就是“為平安集團保險資金提供持續(xù)非資本市場投資平臺”。而近兩年來，該平臺開始逐漸發(fā)展外部資金，自有資金盡量用于保底，遇到募集資金不足的情況，再靠自有資金填補。
逐步活躍于A股市場
相比平安海外公司出海投資所遭遇的坎坷，平安創(chuàng)新資本在國內PE投資上可謂順風順水。
舉例而言，平安創(chuàng)新資本就曾斬獲如金科股份、中油金鴻（領先科技）、東南網(wǎng)架、恒邦股份、江粉磁材、京能熱電、眾業(yè)達、愛康科技等一批項目。
去年末，平安信托在舉辦PE年會時披露，其投資非上市企業(yè)股權接近80家，投資金額接近350億元。格上理財數(shù)據(jù)顯示，已公開的平安創(chuàng)新資本的投資統(tǒng)計達31筆，單筆平均投資金額約3.42億元。
在定向增發(fā)方面，平安創(chuàng)新資本更是屢屢大筆出手。典型案例如南玻A定向增發(fā)項目，平安創(chuàng)新資本豪擲6.4億元，成為持股6.47%的實際第二大股東。
此外，平安還參與了唐山港、恒邦冶煉、巨化股份、TCL集團、南寧百貨等增發(fā)項目。清科研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，僅2012年，平安創(chuàng)新資本參與的定向增發(fā)案例就有17起。
雖然在投資方向上，平安集團對平安創(chuàng)新資本的定位為“非資本市場投資”，但隨著近年來平安創(chuàng)新資本PE項目陸續(xù)上市成功以及頻頻參與上市公司定向增發(fā)，平安創(chuàng)新資本的身影也開始在A股資本市場上活躍。
記者粗略統(tǒng)計，截至去年年末，平安創(chuàng)新資本仍位列南寧百貨、烽火通信、大有能源、徐工機械、高鴻股份、巨化股份、金科股份、江粉磁材、領先科技、上柴股份、宗申動力等11家A股上市公司十大股東榜單。此外，平安創(chuàng)新資本的全資子公司——平浦投資，是上海家化第一大股東。
強勢平安
在上海家化事件中，焦點人物葛文耀質疑平安從戰(zhàn)略投資者淪為財務投資者的可能。
那么從以往投資案例來看，平安創(chuàng)新資本呈現(xiàn)出來的究竟是一個怎樣的投資定位？
深圳某PE人士對記者表示，其對平安創(chuàng)新資本的第一印象是“強悍的談判能力”，這分別表現(xiàn)在該公司對所投項目設定的低市盈率及絕對控股權兩方面。
在他了解的平安創(chuàng)新資本的投資案例中，該公司所投資PRE-IPO（投資于企業(yè)上市之前）項目股權定價基本沒有超過10倍市盈率的。據(jù)說這一市盈率水平是平安創(chuàng)新資本在2010年創(chuàng)業(yè)板推出后，PE正處于熱潮時就訂立的標準，而直到現(xiàn)在也沒有打破。該人士表示，A股市場疲軟時，10倍還算是一個公道的報價，但在A股反彈，PRE-IPO類交易動輒10～15倍的市盈率的情況下，該報價便顯得尤為突兀。
此外，在追求絕對控股權方面，平安創(chuàng)新資本也十分執(zhí)著。記者通過查閱平安信托近年年報發(fā)現(xiàn)，納入平安信托合并會計報表的子公司中，平安信托所持有的權益性資本大部分在60%以上，而100%控股更是常見。
戰(zhàn)略投資OR財務投資
在平安創(chuàng)新資本的投資史上，根據(jù)項目的性質，既有財務投資，也有長期的戰(zhàn)略投資。不過，在與A股相關的數(shù)個案例中，平安創(chuàng)新資本大部分是在股票解禁后，選擇合適價位及時撤出，并未逗留多久，表現(xiàn)得更像一個財務投資者。
以對南玻A的投資為例，平安信托2007年以每股8元認購南玻A定向增發(fā)8000萬股，共投入6.4億元，成為南玻A的實際第二大股東。2010年5月，南玻A每10股轉增7股，平安信托所持南玻A股份增至1.36億股。到2010年10月份所持股份解禁后，平安信托選擇陸續(xù)減持。2011年四季度，平安信托完全退出南玻A。有市場人士計算，持股4年，平安信托該筆投資收益超過300%。
再如眾業(yè)達項目，2008年平安創(chuàng)新資本以9.9元/股的價格認購眾業(yè)達新增普通股700萬股，出資金額6930萬元，占增資后總股本8%，成為其第五大股東。2010年7月眾業(yè)達登陸中小板，期間經(jīng)過配送股，在2011年9月末限售股解禁后，平安創(chuàng)新資本持股達1400萬股。
但在2011年10月25日～12月23日間，平安創(chuàng)新資本9度通過大宗交易將1400萬股悉數(shù)清空，按期間復權后均價34元計算，獲利將近400%。
在上述兩起案例的投后管理上，平安投資的方式均只是通過委派董事成員進入公司的董事會并參與公司重大事項的決策，除監(jiān)控企業(yè)財務風險，平安并不參與企業(yè)的日常經(jīng)營管理。
而對于上海家化而言，平安又是以怎樣心態(tài)入主呢？
在PE資深人士陸煒看來，平安對家化應該屬于戰(zhàn)略投資。他認為，所謂的戰(zhàn)略投資者，就是與被投資者的產(chǎn)業(yè)背景關聯(lián)較為緊密，致力于長期投資合作并積極參與被投資者的公司治理，謀求可持續(xù)發(fā)展的投資者。陸煒稱，他也曾與平安有過對接和交鋒，發(fā)現(xiàn)平安對民族產(chǎn)業(yè)的選擇明顯帶有一定目的性，并以“產(chǎn)融結合”為其主要目標。
事實上，3年前平安信托也正是通過其誘人的戰(zhàn)略投資計劃，在低于海航集團報價的情況下，獲得上海家化方面的認可。
葛文耀也通過兩個例子來闡述平安與家化聯(lián)姻后能碰撞出的火花：一個是利用平安龐大的保險銷售團隊開賣家化集團開發(fā)的新品；另一個是與平安其他投資產(chǎn)業(yè)結合，包括與云南白藥結合，如在渠道上的交叉銷售。
陸煒認為，目前的矛盾并不能就此否定中國平安做大家化的意愿。“此次矛盾只是反映了資本行使權力的訴求與管理方權力之間矛盾，因為公司大股東總是希望通過參與公司經(jīng)營決策權，行使話語權，并獲取投資利潤。”他說。
當雙方經(jīng)營理念未能達成一致，作為強勢股東與經(jīng)理人矛盾沖突的一種結局，葛文耀對抗股東后遭免職。
而對于是否繼續(xù)持有家化集團，
平安信托對外表示，平安認為家化是平安最重要的投資項目之一。中國日化產(chǎn)業(yè)前景光明，未來潛力巨大，平安將一如既往地支持家化的發(fā)展。
平安信托對外
深圳某PE人士在接受記者采訪時表示，任何戰(zhàn)略投資者都是以財務回報為目的，沒有慈善家，雙方合作建立在利益基礎之上。而作為投資者都有鎖定期，鎖定期過后，是戰(zhàn)略投資者還是財務投資者，則取決于投資以后公司的經(jīng)營情況。平安信托相關人士在接受記者采訪時則表示，平安PE投資是定位為一種“有使命的資本”，在投資入股后，往往會在財務規(guī)劃、信息技術、人力資本等方面協(xié)助企業(yè)提升管理水平；同時向有意向的企業(yè)提供管理輸出，并通過平安旗下各子公司為企業(yè)提供支持。他舉例稱，僅去年平安信托就協(xié)助16家企業(yè)從搭建全面預算管理架構開始向精細化管理轉型，16家企業(yè)2012年凈利潤均明顯提升，部分企業(yè)的增長超過50%。
不過，據(jù)熟悉平安創(chuàng)新資本的人士介紹，在平安創(chuàng)新資本的戰(zhàn)略投資史上，也曾出現(xiàn)因與企業(yè)管理者經(jīng)營理念嚴重背離，促使其從戰(zhàn)略投資者轉變?yōu)樨攧胀顿Y者的案例，雙方最初聯(lián)姻時，企業(yè)和平安之間的業(yè)務有極強的互補性，但后來卻因企業(yè)獲得資金注入后，有著較強的短期擴張欲望，而與平安當時的經(jīng)營理念有所背離。在雙方?jīng)]有達成一致的情況下，平安決意轉讓出大部分股權，僅保留少數(shù)股權。各持理念而致分道揚鑣，是作為強勢股東與經(jīng)理人矛盾沖突的另一種結局，對錯同樣難下定論，當事雙方冷暖自知。