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中國社會科學(xué)院拉美所所長、世界社保研究中心主任 鄭秉文： |
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養(yǎng)老金管理要考慮長短期布局 |
當(dāng)前，中國基本養(yǎng)老保險基金進(jìn)行市場化投資改革已箭在弦上，不得不發(fā)。但對于中國養(yǎng)老金一攬子改革而言，尤其是下一步建立專門投資機(jī)構(gòu)改革中，還應(yīng)通盤考慮養(yǎng)老基金的短期和長期布局。
基本養(yǎng)老保險基金分為統(tǒng)籌基金和賬戶基金。全國賬戶基金應(yīng)全部委托給全國社保基金運(yùn)營，統(tǒng)籌基金應(yīng)委托給新建投資機(jī)構(gòu)。即賬戶基金和統(tǒng)籌基金應(yīng)“分而治之”，分別由兩個主權(quán)養(yǎng)老基金運(yùn)營主體予以負(fù)責(zé)。
首先，從風(fēng)險容忍度和投資策略看，在統(tǒng)賬結(jié)合的養(yǎng)老保險基金中，社會統(tǒng)籌基金風(fēng)險容忍度要低于個人賬戶基金風(fēng)險容忍度，因此，投資策略與資產(chǎn)配置也應(yīng)有所區(qū)別，這正好與全國社保基金的風(fēng)險容忍度與擬建立投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險容忍度大致相同。全國社保基金主要是來自注入的財政撥款和國有股劃撥，風(fēng)險容忍度要高一些，股票投資上限必定高于新建立的投資機(jī)構(gòu)；而新建機(jī)構(gòu)管理的資產(chǎn)完全來自參保人繳費(fèi)，其風(fēng)險容忍度必然小于前者，其股票投資上限也必然低于前者。所以，將賬戶基金全部一次性委托給全國社保基金理事會將符合賬戶基金的屬性要求。
其次，從收益率的基準(zhǔn)要求看，賬戶基金適宜委托給全國社保基金理事會。既然賬戶基金風(fēng)險容忍度高于統(tǒng)籌基金，其投資收益率基準(zhǔn)可以設(shè)定為9.0%，而統(tǒng)籌基金可設(shè)定為6.0%。根據(jù)2009年的數(shù)據(jù)，統(tǒng)賬結(jié)合的養(yǎng)老保險制度替代率是47%，而十幾年以前設(shè)計的制度目標(biāo)替代率是58.5%。因此，要達(dá)到當(dāng)前47%的替代率，繳費(fèi)21年即可實現(xiàn)，但如果按6%的賬戶基金回報率來計算，則需要繳費(fèi)25年。如果要滿足58.5%的替代率，委托給全國社保理事會(按9%計算)僅需要26年，而委托給新建機(jī)構(gòu)(按6%計算)則需要32年。在未來幾十年里，如果考慮到老齡化和提高退休年齡等因素，新建機(jī)構(gòu)和全國社保基金理事會的賬戶基金年均收益率將導(dǎo)致賬戶基金的替代率相差十分懸殊。所以，統(tǒng)籌基金和賬戶基金分開運(yùn)營完全必要。
再次，從基金的不同屬性看，賬戶基金具有明顯個人財產(chǎn)屬性，賬戶基金與賬戶持有人的對賬單將十分精準(zhǔn)，不可能發(fā)生任何道德風(fēng)險。委托給全國社保理事會投資運(yùn)營將簡單易行，可一步到位實行全國水平的管理，這樣全國社保理事會還可保持目前的單純機(jī)構(gòu)投資者的定位。相比之下，統(tǒng)籌基金難以提高統(tǒng)籌管理層次，其統(tǒng)一集中投資管理的本質(zhì)是“半市場交易，半行政手段”，對地方政府道德風(fēng)險的識別和管理將存在很大困難。對新建機(jī)構(gòu)而言，其運(yùn)營的統(tǒng)籌基金將承擔(dān)資產(chǎn)現(xiàn)值與未來債務(wù)的精算平衡關(guān)系，該機(jī)構(gòu)事實上已成為養(yǎng)老保險制度一個不可分割的組成部分，或至少與養(yǎng)老保險收支存在千絲萬縷的聯(lián)系，甚至將擔(dān)當(dāng)起中央公積金局的職能。
第四，從養(yǎng)老金待遇記發(fā)公式上看，賬戶基金的記發(fā)公式應(yīng)是完全市場化的，其賬戶基金的投資收益率可以采取“真實”的投資收益率。而統(tǒng)籌基金則不同，其利率必然是“設(shè)定”的，全國統(tǒng)一公布。新建投資機(jī)構(gòu)必然要以豐補(bǔ)歉，自我熨平，追求的是資產(chǎn)與債務(wù)的精算平衡，因此，新建養(yǎng)老保險基金投資機(jī)構(gòu)可以實行一個“有管理的”、類似中央公積金制度的利率記賬制度。既然賬戶基金和統(tǒng)籌基金的“利率記發(fā)原則”不同，那么，將二者分給兩個機(jī)構(gòu)分別管理成為必然。
第五，從賬戶基金投資管理體制的發(fā)展趨勢看，將賬戶基金和統(tǒng)籌基金同時一次性分別委托出去并實行集中投資，可以一次性根絕地方分散投資管理賬戶基金的制度隱患，這是化解地方運(yùn)營養(yǎng)老保險基金導(dǎo)致市場風(fēng)險的長期制度建設(shè)。
最后，從政策連續(xù)性上看，將賬戶基金全部委托給全國社保基金理事會，就是對2006年理事會受托管理若干省份做實賬戶試點中央財政補(bǔ)貼部分的政策延續(xù)，也是一次制度規(guī)范，更是順理成章的自然結(jié)果。
